万国投资分析报告(2006年7月25日) 　　 周一点题 　　和6月19日央行上次提高商业银行存款准备金率一样，周一在央行提高商业银行存款准备金率消息的刺激下大盘再次低开并迅速探底回升，多方在30日均线附近组织积极反攻，其中以商业地产、酿酒食品和旅游酒店为代表的消费类个股再度成为机构做多的主力品种。在扩大内需拉动经济的政策背景下，消费升级类题材股成为机构投资者规避宏观调控的首选，而以商业地产为龙头、酿酒食品和旅游酒店为侧翼的消费升级题材股将成为近期市场的主流热点，相关题材股值得投资者继续看好。 　　背景分析 　　视点之一：央行连续提高商业银行存款准备金率而不是采取加息的调控方式，进一步显现出扩大内需拉动经济的政策意图相当明显，消费升级类题材股继续成为机构投资者规避宏观调控的首选。 　　在市场担心央行加息的情况下，前两周大盘出现连续大幅下跌，而上周末央行宣布从8月15日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，使市场短期内加息压力迅速消除。而从市场的情况来看，大盘周一早盘跳空低开16点后快速下探，在一度形成破位走势的情况下中国石化等指标股明显护盘，大盘随后缓缓回升，盘中一度翻红，最终以平盘报收。和6月19日央行上次提高商业银行存款准备金率一样，大盘都是低开高走，而且在这两次大盘反弹过程中，以商业地产、酿酒食品以及旅游酒店为代表的消费类个股都表现非常突出，反应出市场主流机构对于央行连续出台的货币政策的正确判断，即这种调控仍属温和调控，而且显现出扩大内需拉动经济的政策意图相当明显，这也是相应题材股活跃的主要原因。 　　从整个宏观经济形式来看，目前我国经济正处在经济增长方式转型的关键阶段，在城市化进程加快及收入提高促进消费的大背景下，扩大内需拉动消费将取代投资拉动以及出口推动成为未来经济增长的动力。从“十一五”开始的未来十年将是我国城市化进程最快的十年，同时随着人均GDP突破1000美元之后，消费升级时代正式来临；而从我国经济增长的结构来看，作为经济增长的“三驾马车”，投资和出口对经济增长的边际效应正在降低，促进消费增长成为未来经济增长的动力所在。国家在"十一五规划"中就明确指出要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。从今年上半年的情况来看，消费需求稳中有升，上半年社会消费品零售总额36448亿元，同比增长13.3%，增速比去年同期加快0.4个百分点，其中城市消费品零售总额24617亿元，增长14.0%。随着新一轮消费升级的热潮展开，消费类公司未来的成长性也正在体现。 　　正是在整个经济增长转型的大背景下，今年以来央行连续两次提高商业银行存款准备金率而不是通过加息来实施货币政策调控，在整个经济由投资拉动向消费拉动转型的过程中，提高商业银行存款准备金率既可以回笼资金防止货币流动性过剩，也不会向加息那样对消费经济产生负面影响，管理层希望通过启动国内消费从而拉动经济增长的意图相当明显。而消费类类个股在此前一直被基金等机构投资者看好，在央行政策与机构投资者预期相吻合的情况下，这些消费类个股继续成为基金等机构投资者看好的重点板块，并成为宏观调控背景下基金防御型投资的主流品种，后市仍值得关注。 　　视点之二：消费升级类题材股以商业地产为龙头，酿酒食品和旅游酒店为侧翼，一些具备明显成长潜力或并购价值的品种可关注。 　　通过大智慧板块监测系统我们可以看到，商业连锁板块指数（指数代码991023）周一再创新高，而房地产、酿酒食品、旅游酒店等板块指数也都在近两年甚至历史高点附近，这些个股出现集体走强的一个主要原因是基金等机构投资者对于国内消费升级产业看好；同时从资产重估的角度来看，象商业地产、酒店等不动产的重估潜力较大，其中不乏一些公司资产重估价值大大高于其市价总值，成为机构投资者看好的重点板块。比如象旅游酒店行业中的G锦江，目前投资、加盟和管理的星级酒店店总数达到85家，旗下多家高星级酒店位于市区黄金地段，资产重估增值潜力巨大，比如公司控股40%的扬子江大酒店，公司原始投资1062万元，体现在资产负债表上的帐面价值为2576万，而早在2001年经权威机构的评估该酒店的价值就高达1.2亿美元，在近几年上海房地产价格大幅上涨之后按目前市价来看还将进一步升值；另外公司持股49%的上海肯德基公司旗下连锁餐厅已达到171家（05实现税后利润10452万元），控股50%的新亚大家乐公司旗下“新亚大包”门店数达73家，持股40%的吉野家快餐公司门店数为7家，持有30%股权的静安面包房门店数45家，强大的消费连锁网点将使公司成为消费升级的直接受益者。目前上市公司中类似的公司还不少，如G友谊、G百联等。 　　外资对于国内消费产业看好也成为一些消费升级题材股外资并购价值不断升值的主要原因。事实上我们注意到去年以来外资频频大手笔收购国内食品行业龙头，如高盛背景的外资对双汇发展的控股等等，而最为突出的则是啤酒行业。从2001年至今，随着百威、英特布鲁、嘉士伯、苏格兰·纽卡斯尔等企业的纷至沓来，几乎全球所有知名啤酒商都在中国拥有了一席之地。今年1月，已持有珠江啤酒25.31%的股权的世界啤酒巨头英博布鲁克出资58.86亿元收购福建省最大啤酒企业福建雪津啤酒有限公司100%的股权，这种以高于市场估价2到3倍的价格高调入主，显示出外资对国内啤酒消费市场的看好。而外资的进入也使一些国内啤酒行业龙头公司所体现出来的并购价值不断提升，以G燕啤及其旗下的G惠泉为例，燕啤啤酒2005年完成啤酒产销量312万千升并首度跨入世界十强，公司近两年来高速扩张，先后收购了惠泉啤酒股份有限公司、燕京啤酒（包头雪鹿）股份有限公司、燕京啤酒（赣州）有限责任公司的股权，新增燕京啤酒(桂林漓泉)股份有限公司股权，并在湖北仙桃、广西玉林、江西抚州、内蒙包头、广东南海等地将新建五大工程，2006年计划完成啤酒产销量340万千升；而G惠泉在G燕京入主后也表现出良好的成长性，公司在去年实现净利润同比增长85%的情况下，在股改中大股东燕京啤酒承诺06、07、08年如果净利润同比增长低于25%将追加10送1，显示出在国内消费升级过程中大股东对未来成长性相当看好。而从并购价值来看，目前“燕京”的品牌价值高达120亿，“惠泉”的品牌价值已达34亿元，而两家公司的总市值分别只有90亿和16亿元，这种消费龙头类公司所体现出来的外资并购价值值得关注。 　　 万国潜力股 　　G惠泉（600573）：公司是中国十强啤酒企业之一，也是福建省惟一啤酒上市公司，现有4个啤酒生产基地，总生产规模设计年产能力80万吨，现产能55万吨啤酒，拥有一流的啤酒生产设备和雄厚的科技力量，各项经济技术指标连续多年居福建省啤酒行业前茅，“惠泉”的品牌价值已达34亿元，随着燕京啤酒的入主，燕京惠泉的强强联合必将有效发挥两者优势，有力推动惠泉啤酒的高速发展；在股改中大股东燕京啤酒承诺06、07、08年如果净利润同比增长低于25%将追加10送1，显示出在国内消费升级过程中大股东对未来成长性相当看好。而作为一家行业龙头，在外资全面进军国内啤酒消费市场的情况下，该股的并购价值也值得看好。短线该股超跌明显，短线反弹值得关注。 　　G燕啤（000729）：公司连续十年全国产销量第一，继续保持了亚洲第一大啤酒生产厂的龙头地位，北京市场占有率90%以上，广西市场占有率突破80%，内蒙市场市场占有率70%左右，福建市场占有率达50%。2005年集团完成啤酒产销量312万千升，首度跨入世界十强，2006年计划完成啤酒产销量340万千升。 　　近两年来公司高速扩张正带来实效，先后收购了惠泉啤酒股份有限公司、燕京啤酒（包头雪鹿）股份有限公司、燕京啤酒（赣州）有限责任公司的股权，新增燕京啤酒(桂林漓泉)股份有限公司股权，并在湖北仙桃、广西玉林、江西抚州、内蒙包头、广东南海等地将新建五大工程，将继续给公司带来新的业绩增长动力。季报显示基金总共持有该股流通盘近50%，作为一家消费升级行业龙头，值得继续关注。 　　G锦江（600754）：公司是锦江酒店集团旗下的旗舰企业，目前投资、加盟和管理的星级酒店店总数达到85家，酒店投资业务以及酒店管理业务的毛利率分别达到81.9%和91.7%，赢利能力非常突出，同时旗下多家高星级酒店位于市区黄金地段，资产重估增值潜力巨大；比如公司控股40%的扬子江大酒店，公司原始投资1062万元，体现在资产负债表上的帐面价值为2576万，而早在2001年经权威机构的评估该酒店的价值就高达1.2亿美元，在近几年上海房地产价格大幅上涨之后按目前市价来看还将进一步升值；另外还拥有上海肯德基49%以及新亚大包、吉野家快餐、静面面包房等多家门店，资产重估增值潜力巨大。目前大股东上海锦江国际酒店集团赴港整体上市方案基本成型，由于目前大股东酒店资产与公司主业存在同业竞争，锦江国际整体上市将使公司在资产整合、资产重估方面具备较大机会，有媒体披露锦江国际可能在第三季度在香港挂牌，投资者可关注公司相关进展。该股近期依托30日均线继续震荡走高，大智慧散户线也显示筹码持续收集，短线强势值得关注。 　　G连友谊（000679）：从日前国家统计局公布的全国70个大中城市房屋销售价格数据来看，上半年大连市新建商品房售价和二手房售价同比上涨位居全国70个大中城市房价涨幅前列，作为一家大连地区的商业地产股，大连房价快速上涨将给公司资产重估升值带来巨大的机会。公司是大连市的商业旗舰，兼营零售百货、酒店管理与房地产开发等，公司在大力发展连锁经营的同时房地产投资也开始进入回报期，开发的“壹品星海”一期等多个楼盘去年开始销售，推动公司业绩回升。公司目前拥有土地储备40余万平米，特别是去年成功竞拍苏州工业园区1#2#地块，使公司变身全国性大型房地产商。从季报来看公司一季度末预收帐款仍达到2个多亿，业绩增长预期明显，短线超跌反弹值得关注。 　　G大众（600635）：上海本地低价重组潜力股的代表，公司前期披露4月14日至5月15日其第一大股东上海大众企业管理有限公司及关联方共增持G大众可流通股1225.1636万股，与此同时第二大股东上海燃气的关联方上海申能资产管理有限公司自二级市场购买了2216.68万股可流通股，由于目前G大众与上海燃气各持有大众燃气50%股权，大众燃气在上海燃气销售的市场份额中管道占40％、人工煤气销售占50％左右，而上海燃气控股方申能集团旗下的上海天然气管网有限公司则负责上海天然气主干输气管网系统，可以看出围绕着上海燃气资产的重组给该股的股权之争带来更大的想象空间。5月份以来该股出现连续放量走强，目前累计换手超过150%，平均成本也达到3.5元，大智慧散户线也显示筹码持续集中，短线调整中值得关注。 　　G穗珠江（600684）：公司是广州地区的地产龙头企业，也是广州市首家房地产上市企业，行业竞争优势极为明显。公司在国际化大都市的广州拥有当前和未来五年房地产最热点区域的土地储备20多万平方米，包括广州市海珠区的赤岗项目、广州市未来"中央商务区"的珠江新城等在2010年广州“亚运会”召开之前将为公司带来重大利润增长。另外04年公司控股98.5%的湖南珠江以不到40万元/亩的价格拿下长沙新世纪项目917亩土地，目前仅土地增值就接近2亿元，该项目一期工程将从今年下半年进入回报期。另外公司物业经营的重点是商用物业的租赁经营，以淘金北小区商铺及华乐大厦的临街商铺为主，还有华侨乐园、金昌大厦、金威大厦、文昌停车场、金山阁、淘金华庭等裙楼商场物业及停车场，车位近900个，租赁面积5.7万平米，仅商铺的重估价值就在7亿元以上，而该股目前总市值也仅9亿元左右。另外目前该股可流通盘占总股本的比重超过近60%，大股东持股比例不足40%，在目前估值明显偏低的情况下，不排除大股东定向增发增持股份的可能，而在优质资产注入方面值得期待。短线该股震荡走高，可中线关注。 　　G新世界（600628）：上海本地商业股的龙头品种，去年公司投资的位于南京路黄金地段的47层五星级丽笙大酒店和远东娱乐广场相继开业，新世界商圈的崛起使公司物业增值潜力巨大，目前公司旗下拥有酒店面积5.88万平方米，商业地产7.35万平方米，办公仓储2.94万平方米，餐饮面积1.68万平方米，娱乐3.15万平方米，这些核心资产重估价值接近70亿元，而目前该股总市值不到40亿元，具备突出的收购潜在价值。而公司作为黄埔区国资委的商业资产主要发展平台，有望在大股东的扶持下长期保持快速平稳发展，包括通过定向增发增加持股，注入优质资产等手段使公司进一步做大做强。作为一季度股东人数减少最明显的个股之一，十大股东显示机构大举增仓，在近期随大盘调整中该股成交量显著萎缩显示筹码锁定性良好，由于目前还有10送1.5股含权，短线有望随商业连锁板块走强，可关注。 　　G益民（600824）：上海本地商业股资产重估升值题材的龙头，前几年公司在上海淮海路黄金地段低价购入大量商业物业，目前公司在上海繁华地段拥有商业房产总面积达13.78万平方米，照目前市场价格来看仅其中的底层商铺和门面重估价值就接近20亿元，商业房产重估价值超过40亿元；随着人民币加速升值，去年以来外资对上海商业地产关注有加，包括摩根斯坦利等国际金融资本巨资大举收购淮海路商业地产，而目前该股总市值仅25亿元左右，远低于其实际商业地产的估价，具备突出的收购潜在价值。而公司长期投资中参股的红星眼镜、上海钟表商店、古今内衣商店、龙凤金银珠宝商店等连锁商店升值空间也巨大，此前公司转让红星眼镜股权使公司业绩大幅增长，上半年业绩预增题材突出。该股今年以来依托30日均线持续震荡走高，主力筹码收集形态明显，短线面临年线突破，值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周一大盘在消息面利空频传的影响下跳空16点低开，此后一度惯性下探至1632点，最大跌幅超过33点，正当股指创出调整以来的新低之时，大盘止跌反弹，并由此一路走高，最终尾市还由绿翻红，报收全天最高点附近，上演了一出先抑后扬，止跌回稳的好戏。沪深两市分别收于1665.94和4183.28点，涨幅分别达到0.04%和0.02%，沪市成交174亿，深市成交100亿，同比都略有放大，总体表现为震荡回升的行情。周一大盘在消息面上出现了一系列中性偏空的举措，首先央行提高商业银行存款准备金率0.5%，由此预计减少货币供应量1500亿左右；其次国家发审委批准国航发行27亿A股，预计募集资金80亿元人民币；最后国家外汇管理局批准中国银行、中国工商银行和东亚银行代理境外理财购汇额度共计48亿美元，这意味着年内的QDII的规模有望接近并赶超过QFII，这三项政策面的措施无一例外的都对已经偏紧的市场资金面形成打击，如调整银行存款准备金率，直接减少了货币市场投放的供应量，大盘蓝筹股的发行造成申购新股热潮重新启动，而QDII投资规模的放大直接意味着机构资金留向海外资本市场，这些措施共同实施后，对整个资本市场将形成重大考验，但好在周一的大盘相当顽强，尽管遭遇三重利空的突然袭击，但最终仍然失而复得，并报收小阳线，显示出当前点位下多空相对稳定的投资心态，目前来看，由于日后新股发行还将继续，并且不排除再度有类似于中行这样的大盘蓝筹股的发行，故市场总体资金面还将继续偏紧，因此最有可能的结局是调整时间延长，近阶段可能会始终处在一个上下两难或者是大箱体整理的过程，故在个股热点上的波段操作显得尤为重要。而从周一的热点方面看，大盘能够很快止跌回稳，和两类个股的走强密不可分，一类是蓝筹指标但不包括中国银行，其中比较突出的是中国石化和G长电，在这些个股上，我们不难看出机构护盘的举动；第二类则是投资题材股的机会，特别是在经济增长由投资消费向需求消费拉动的过程中所带来的商业股的价值重估和消费行业并购重组的机会，如上海新光明食品集团整合正式启动，五家相关的上市公司共同受益，而这也造成酒类板块，包括五粮液和茅台的再度走强。总体而言，市场在相对平衡的过程中，机会仍然存在，可从行业并购和消费升级概念中寻求机会。