万国投资分析报告(2006年8月7日) 　　 上周点题 　　随着中级调整趋势逐步明朗，基金等机构投资者减仓的要求非常明显，一些上半年涨幅巨大的个股如有色金属、新能源等领跌大盘，深证成指和深综指出现八连阴的走势，市场又从题材炒作逐步过渡到价值回归，一些真正有内在价值的品种开始体现投资机会。从资产重估的角度出发，一些商业地产类个股重估价值远大于其市价总值，在拉动消费主业增长以及股权重组并购推升的情况下部分商业类个股值得中线关注。 　　背景分析 　　视点之一：随着中级调整趋势逐步明朗，基金等机构投资者加大减仓力度，大盘短线还将震荡走低继续探底。 　　和6月中下旬上证指数11连阳相对应，近期深证成指和深综指出现8连阴的走势，基金成为主导这种单边走势的主力。通过大智慧阶段排行功能我们可以清楚地看到，在近期大盘下跌过程中领跌的品种正是上半年涨幅最大的品种，其中有色金属和新能源跌幅最为突出，象有色金属板块指数近两个月来跌幅已经超过30%，象龙头G鲁黄金5月中旬以来最大跌幅已经接近60%；同样新能源板块指数近两个月来跌幅已经超过20%，象龙头G天威的最大跌幅也接近50%；即使在此前这些个股已经出现大幅下跌的情况下，上周这些个股还出现加速下跌，而且上半年领涨的龙头成为近期领跌的龙头，说明机构资金套现的要求非常强烈。随着这些龙头品种的连续大幅杀跌逐步蔓延，引发机构筹码松动，从而形成目前大盘连续杀跌而止不住的8连阴现象。 　　目前大盘处在加速下跌阶段，短线将震荡走低继续探底。从宏观基本面上看，宏观调控力度加大、新股扩容压力加大成为导致行情走弱的主要原因，国家发改委日前下发特急通知，要求全国清理"亿元级"新项目，下半年固定资产投资减速的大趋势逐步明朗；而从新股发行来看，本周将又有5家新股同期发行，尽管近期暂停了新的招股说明书，但未来一些超级大盘股的发行趋势也是明显的。正是在这种双重压力下，上周大盘跌破去年下半年以来所形成的上升趋势线，并引发了技术性破位下跌。技术上看，大盘仍将惯性下探，以中国银行、中国石化为代表的指标股将左右大盘短线走势，不过在成交量没有明显放大之前，市场仍将处在一个弱势调整阶段，可操作性较差。 　　视点之二：在市场价值回归的过程中，一些资产重估价值明显的个股将再度成为机构投资者防御型投资配置的首选，特别是一些重估价值明显高于市价总值、大股东持股比例低的商业股值得中线关注。 　　涨时重势、跌时重质，在大盘下跌过程中那些真正有价值的投资品种将受到机构投资者的青睐。从行业的角度来看，以商业为代表的消费类公司仍将是成长行业的首选，2003年我国人均GDP首次突破1000美元后，消费拉动成为经济增长一个重要的亮点，今年上半年全国社会消费品零售总额36448亿元，比去年同期增长13.3%，预计未来五年我国商业零售业将继续保持持续高增长的态势，一些行业龙头公司将进一步体现出规模优势。从资产重估的角度来看，商业地产的估值最容易量化，不少商业类公司的物业重估价值已远远高于市价总值，而人民币加速升值使这种资产重估价值进一步放大；上周美元兑人民币最低跌到了7.9658，在人民币汇改一周年之际人民币呈现出加速升值的态势，在外资加紧对商业地产渗透的情况下，人民币加速升值将继续推动资产重估行情进一步深化。而从题材的角度来看，商业股普遍股权分散，目前大股东持股比例低于50%的商业股超过30家，而且在股改支付对价后不少公司第一大股东持股比例已经低于30%的相对控股线，成为举牌并购最容易发生的行业；事实上近两年来商业类个股被频频举牌，如南京中商、百大集团等，同时国美收购永乐的案例也说明目前整个商业零售业正进入一个加速重组的阶段，一些具备规模优势的行业龙头正在进一步做大做强，而一些购并价值明显的公司也正面临被举牌。从以上三点来看，我们认为在目前调整行情中，也是投资者挖掘一些中线投资价值个股的重要时机，我们不妨在商业股中寻找一些被市场低估且股权分散的并购价值类个股。 　　通过大智慧系统基本面排行我们可以发现，目前不少商业股存在并购价值，除了象百大集团、南京新百、南京中商、武汉中百等被举牌的个股之外，目前第一大股东持股比例低于30%相对控股线的个股还包括G新世界、G友谊、G九百、G武商、G汉商、G友好、G陕民生等，其中不乏一些重估价值非常突出的品种。特别是象上海本地商业股中，比如600827G友谊主要资产包括34%的联华超市股权、90%好美家股权、虹桥友谊百货40%股权、南方商城66%股权、长宁购物中心75%股权、浦发银行3600万法人股股权等，公司持有21164万股联华超市的原始投资成本仅1.3亿元，而目前联华超市H股股价在9港元左右，同样浦发银行法人股原始投资成本仅7200万元，总体计算公司的重估价值在40亿元以上，而目前该股总市值也不过28亿元，股改后大股东友谊复兴仅拥有20.95%的股权，具备明显的并购价值。同样象上海本地商业股中600628G新世界，去年公司投资的丽笙大酒店和远东娱乐广场相继开业，今年上半年杜莎夫人蜡像馆、世嘉娱乐城、华纳电影院等娱乐设施的建成和对外营业，新世界商圈的崛起使公司物业增值潜力巨大，目前公司旗下拥有酒店面积5.88万平方米，商业地产7.35万平方米，办公仓储2.94万平方米，餐饮面积1.68万平方米，娱乐4.5万平方米，这些核心资产重估价值接近70亿元，而目前该股总市值不到35亿元，仅相当于其重估价值的一半，而股改之后第一大股东黄浦区国资委的持股比例已下降到24.99%，并购价值同样值得关注。总体来看，在目前大盘下跌的过程中也正是投资者中线选股的良好时机，一些并购价值突出的潜力品种值得投资者仔细分析和关注。 　　 万国潜力股 　　G新世界（600628）：上海本地商业股的龙头品种，去年公司投资的丽笙大酒店和远东娱乐广场相继开业，今年上半年杜莎夫人蜡像馆、世嘉娱乐城、华纳电影院等娱乐设施的建成和对外营业，新世界商圈的崛起使公司物业增值潜力巨大，目前公司旗下拥有酒店面积5.88万平方米，商业地产7.35万平方米，办公仓储2.94万平方米，餐饮面积1.68万平方米，娱乐4.5万平方米，这些核心资产重估价值接近70亿元，而目前该股总市值不到35亿元，仅相当于其重估价值的一半，具备突出的收购潜在价值。值得注意的是，该股在实施股改之后目前可流通股占总股本的比重迅速上升到近70%，特别是黄浦区国资委的持股比例已下降到24.99%，已不具备控股地位，在公司重估价值远远超过其市价总值的情况下，大股东要象股改承诺的一样大力支持并进一步做大做强，则需要注入优质资产通过定向增发来增持股权从而实现控股地位，目前黄浦区国资委在南京路商业街商圈拥有的优质资产众多，因此后续资产重组预期明显。去年以来该股股东人数持续减少，十大股东显示机构大举增仓，从基金公布的二季度投资组合来看，象基金金鑫从2069万股增仓至2138万股，基金汉兴从1000万股增仓到1200万股，国泰金马、富国动态平衡等国泰系以及富国系基金都出现明显增仓，由于目前还有10送1.5股含权，短线连续大幅调整后已进入主力成本区间，短线超跌反弹机会可关注。 　　G友谊（600827）：公司是一家资产重估潜力突出的小市值商业股，其主要资产包括34%的联华超市股权、90%好美家股权、浦发银行3600万法人股股权、虹桥友谊百货40%股权、南方商城66%股权、长宁购物中心75%股权等。截止2005年联华超市网点数量达3786家，位居国内第一，公司持有21164万股联华超市的原始投资成本仅1.3亿元，而目前联华超市H股股价在9港元左右；同样浦发银行法人股原始投资成本仅7200万元，即使按浦发银行每股净资产计算也已经大幅升值；好美家作为全国最大的装潢建材连锁超市之一，目前在全国拥有24家大卖场、6家家装公司、一家家居公司、一个配送中心，营业面积超过30万平方米，而友谊百货、南方商城、长宁购物中心位于区域商业中心的黄金地段，增值潜力也非常突出，目前该股总市值也不过28亿元，目前公司资产重估净值远高于目前市价。另外，公司股改后大股东友谊复兴仅拥有20.95%的股权，关联二股东百联集团也仅拥有4.89%的股权，已经失去相对控股地位，而在公司重估价值远高于市价的情况下，被举牌的可能性存在，短线连续8连阴后超跌反弹机会值得关注。 　　大秦铁路（601006）：公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业，独立经营大秦铁路、丰沙大、北同蒲线3条干线和口泉、宁岢2条支线，仅大秦线05年完成煤炭运输量2.03亿吨。目前公司正全面展开2亿吨扩能工程，预计将于今年底完成，到09年公司运力将达到4亿吨。从今年上半年的情况来看，已实现运煤超过1.25亿吨，全年有望突破2.5亿吨，继续保持良好的成长性。作为一家资产优良、成长性突出的铁路股，该股发行中获得机构投资者的青睐，230家机构动用1282.477亿元参与网下申购，超额认购仅15倍，而该股上市首日定位受到大环境影响明显低于市场预期，短线整理后有望成为新股走强的龙头品种，可密切关注。 　　G穗机场（600004）：公司是国家一类机场，处于珠三角中心城市广州，独特的地缘优势使白云机场的航空业务量占珠三角市场份额70%左右，特别是新白云机场投入运行后，目前已成为我国南方地区最大的航空交通枢纽。公司不断加大战略合作与规模扩张能力，先与德国法兰克福机场集团公司签署了战略合作框架协议书，后又申请发行规模不超过28亿元的可转债，用于收购新机场飞行区资产、航站楼扩建以及新建中性货站项目，从而进一步提升未来的盈利空间；近期有媒体披露公司大股东广东机场管理集团正考虑引入外资战略投资者，相关进展值得关注。正是看好公司未来的良好发展潜力，公司大股东在股改后大举增持该股流通股1亿股，平均增持成本在7元左右，6月15日再度宣布增持1亿股，由于该股认沽权证行权价为6.9元，将在今年12月到期，目前该股价格离行权价有近10%的空间，短线连续七连阴后出现尾盘逆市拉升，短线可关注。 　　G沪机场（600009）：上海机场(集团)常务副总裁李德润日前表示，香港机管局已表达参股浦东机场二期西货运区的意向，预料双方8月将签订协议。随着上海打造国际航空枢纽进程加快，公司正处在资产快速扩张过程中，特别是浦东国际机场的扩建工程2007年底投入运营后，将使其年客运能力增长约1.5倍；在此前股改中大股东明确承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务和资产，支持上市公司做大做强，给虹桥机场资产未来注入上市公司预留了空间，而在未来打造世界级航空枢纽进程中，公司发展前景值得看好。该股前期连续震荡走高中筹码收集形态明显，短线随大盘快速调整中股价回到前期主力成本区间，短线超跌反弹可关注。 　　G百联（600631）：公司为国内百货企业的龙头：公司为百联集团发展综合百货（百货和购物中心）的平台，集团内的综合百货资产绝大部分已纳入公司中。目前，公司经营百货的总建筑面积达70多万平方米（其中拥有自有物业的总建筑面积为60多万平方米），拥有各类百货店18家，其中南京东路上有6家（“一百商城”建成后将增至7家），另外总面积近40万平方米新门店资源将在未来一年相继开业，将在07年尤其是08年及以后年份对公司业绩产生较大的贡献。05年公司综合百货业经营收入60多亿元，占上海市该行业的20％多的市场份额，公司为上海乃至全国的百货龙头企业。从资产重估和业绩增长的角度来看，公司正进入一个上升周期，而该股近期震荡走高，上升趋势明显，短线可继续关注。 　　中国银行（601988）：国内四大商业银行中第一家实现“A+H”全流通发行上市的银行，目前扣除H股之外的市价总值达到6200亿元左右，在目前上证指数中的权重达17%左右，远超过中国石化4000亿元左右的总市值和11%的权重，成为市场第一权重股。尽管从业绩、市盈率、市净率等指标来看目前该股与其他银行股相比不具备优势，该股上市以来股价也出现连续滑落，目前已连续出现A股价格超过H股价格的现象，成为推动大盘走弱的主要因素。但由于其在市场中的突出地位和权重，将成为机构投资者资产配置中的重要成份股，特别是7月19日起中国银行将进入上证50、上证180、沪深300等五大指数，指数型基金的建仓将带来主动买盘推动，短线在3.3元附近展开超跌反弹，可关注。 　　G联通（600050）：公司作为我国第二大移动通信运营商，是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，随着3G商用的逐步展开，公司在从CDMA-1X平滑过度到3G的过程中将占得先机，在整个信息产业的高速成长中公司的机会巨大。联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，近期联通红筹基本上在6.7港元到7港元附近波动，0.3995股联通红筹对应的人民币价格在2.68元到2.88元；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而目前联通A股股价连续创历史新低，目前与联通红筹的折价高达两成以上，短线调整中值得关注。 　　 短线买卖参考 　　上周五大盘低开之后稍做回落，随即走出一波平稳上扬的行情，最高上摸至1612点，正当大多数投资者认为股指有望在周末收出一根中阳线之际，大盘却风云突变，掉头向下展开一路下跌，沪深两市尾盘分别报收于全天的次低位1570.15点和3820.48点，两市跌幅均超过一个百分点，其中沪市跌1.93%、深市跌1.61%，成交量则有所放大，整体表现为放量加速下挫的探底行情。上周大盘三阴二阳，周K线是一根下影线为三点的近乎光头光脚的中阴线，周成交797亿，较前周又有所萎缩。大盘在连续走出二根阳十字星之后，上周五再度破位下行，反映出空方目前仍然占据绝对上风。板块方面，大智慧板块监测功能显示，除了石化板化以及二个债券指数略有上扬之外，上周五其他板块指数全面下挫，显示出市场的普跌特征。人气股中周四一度带领大盘企稳的品种仅有石化板块依然有较佳表现，而银行股全线回落，有色金属以及汽车板块则继续成为空方的打压对象。深成指更是在七连阴之后再度放量击穿半年线，同样反映出护盘力量正在主动性后撤。不过，大盘短线加速探底之后，后市有望暂时迎来转机。首先从指数上看，上周的低点1567点较六月中旬创出的低点1512点仍有近60点的空间，但考虑到中国银行以及大秦铁路等新股上市造成指数的虚增因素，大盘实际指数已经距离前期的低点不远，并且中国银行、华能国际等权重品种都已和H股倒挂，也在一定程度上抑止了相关品种的下跌空间，对指数的企稳会有帮助；其次从资金面看，近二个月发行的新基金都将陆续进入建仓期，也将给市场带来增量资金；最后，在股指已经调整了近二百点的背景下，主力资金也未必会继续全面做空，毕竟，本轮行情展开以来，在大盘触及五月均线之后都会受到一定的买力支撑，而目前五月均线已经到达1587点一带，当指数向下远离该均线之后，有可能会在本周形成反弹的机会。当然从中线的角度来看，目前仓位仍不易过重，毕竟近期市场的扩容压力依然不小，除了IPO之外，受限非流通股的解禁也会在八月份形成一个小高峰，因此，在操作过程中，投资者应适当把握节奏，以快进快出为主。当然，对于仓位不重的投资者而言，则可考虑开始适量低吸蓝筹品种，因为股市从长期而言依然值得看好。