万国投资分析报告(2006年9月4日) 　　 上周点题 　　在中国石化股改预期推动下大盘近期连续展开反弹，部分资金通过对一些热门龙头股盘中直线拉涨停的过程中诱多迹象比较明显，不过中国银行的疲弱表现显现出市场主动做多动能不足，大盘短线调整压力加大，中国银行及中国石化的表现将左右本周大盘盘局。随着中报公布完毕，围绕业绩成长因素调整持仓选择下半年的中线投资品种相当重要，其中象电力行业因为煤炭价格回落而电价上调业绩拐点显现，一些低价电力股值得关注。 　　背景分析 　　视点之一：1650点附近还将反复，中国银行和中国石化本周表现成为市场关注的焦点。 　　近期大盘的走势与7月初中国银行上市之前的走势非常类似，在中国银行上市之前因为市场预期中行上市将带动股指冲高，引发部分资金提前抢反弹，在对一些热门题材股的轮炒中还出现上证指数11连阳的走势；同样由于中国石化股改方案公布后将于本周四复牌，在市场预期该股可能带动指数冲高的情况下同样引发部分资金提前抢反弹，通过对前期一系列热门题材股展开轮炒维系市场人气，并其深成指也出现9连阳的走势。 　　从行情的性质来看，我们仍然认为7月初大盘在中国银行上市之前的连续反弹以及9月初大盘在中国石化复牌前的连续反弹都属于5月份大盘放量爆涨的余波，市场并没有出现新的思路，仍是对老题材的轮炒；而从行情的节奏来看，去年底以来的反弹行情可以看作是人民币升值背景下A股价值的回归以及股改平均10送3左右对价的填权，目前来看尽管人民币仍在加速升值，但对A股估值的影响已经被提前透支，同时随着中国石化进入股改进程以及85%的上市公司完成股改，股改效应也正在降低，因此市场的结构性调整其实早已展开。随着市场中期头部确立的趋势越来越明显，部分资金借机拉高出逃的心态也开始显露，通过大智慧Level-2行情报价明细可以看到，近期盘中频频出现一些热门龙头股在巨量买单推动下直线拉涨停的现象，主力诱多的迹象非常明显，而这种热门题材股的爆炒一旦失去人气效应则市场风险马上体现，在周五的盘面中就表现得比较突出；当然由于此前机构资金介入市场非常深，也很难全身而退，因此后市大盘仍不排除出现继续大幅震荡的整理行情。 　　从后市来看中国银行和中国石化两家龙头股的表现仍将成为左右市场盘局的关键。首先是中国银行是否会破位，从该股公布的中报来看，因为其外汇净头寸达到470亿美元，人民币升值使其上半年汇率损失高达35亿元，近期人民币加速升值导致国际投行纷纷调低对该股的评级，在H股回落的情况下其A股再度逼近历史最低价，该股会否破位对市场机构的心态影响非常突出。另外一家龙头则是中国石化周四复牌之后的表现，是出现复牌冲高回落象中国银行上市之后继续带动大盘持续调整还是出现股改除权前持续抢权也将对市场形成绝对影响，短线来看这两家个股的走向将成为市场强弱的风向标，值得密切关注。 　　视点之二：因为煤炭价格回落同时电价上调电力行业业绩拐点显现，而电力板块指数仍处在历史底部，作为历史超跌最严重的板块随着基本面的显著改善，一些低价电力股值得关注。 　　随着中报公布完毕，投资者不妨围绕业绩成长因素调整持仓寻找下半年的中线投资品种，其中象电力行业因为煤炭价格回落同时电价上调，电力类上市公司的业绩拐点已经开始显现。来自行业统计的数据显示，8月份以来国内动力煤价格下跌约6%，而截至7月末全国社会煤炭库存15282万吨，比年初增加1309万吨，由于今年新增煤炭产能增长比较突出，下半年煤炭价格调整的压力已经显现。而从电价来看，经过去年5月和今年6月连续两次上调电价之后，火电类上市公司的毛利率已经开始回升。通过对50家电力类上市公司的业绩对比可以发现，不少电力公司在去年亏损的情况下今年上半年减亏或扭亏的现象比较突出，比如G长源、G吉电、G华银、G汕电力等，另外一些大型电力公司的盈利能力也有明显提升，如G华能、G漳电等。通过大智慧板块监测系统我们同时注意到，目前电力板块指数（指数代码991003）目前仍在1070点附近，处在历史底部区域，与电力股的业绩回暖形成明显的背离，电力板块所体现出来的投资机会正在显现。 　　在对电力类上市公司的投资价值分析中，投资者可重点关注一些产能有望快速增长的电力股，特别是一些有大型机组投产的电力公司。电力机组的盈利能力与机组的大小成正比，特别是一些超大型临界发电机组的盈利能力更为突出，以G申能参股的外高桥电厂一期工程和二期工程为例，去年公司一期工程（4台30万千瓦）的净利润为3.94亿元，而二期工程（2台90万千瓦超临界机组）的净利润为7.28亿元；同样象G皖能参股40%的阜阳华润电力公司二台64万千瓦机组于3月30日和6月17日先后投入商业运行，由于这种超临界机组单台容量高、发电成本非常低，在仅仅运行两个月左右时间中阜阳华润电力就实现净利润6139万元，给公司贡献投资收益2456万元，以此计算下半年仅阜阳华润电力就有望给公司贡献利润过亿元。目前上市公司中投资这种超临界机组的公司还不多，比如G长源控股55%的荆门热电厂三期工程建设的2台60万千瓦超临界燃煤机组将在今年底建成发电，这将使公司装机容量迅猛增长，由于公司的总股本比较小，对公司的业绩提升将相当显著，类似的比如G华银两台60万千瓦机组将在第三季度投产等。除了关注一些产能快速增长的电力股之外，一些具备铝电联产的公司也值得关注，电解铝行业的盈利能力快速增长有望给相关上市公司带来重要的利润增长点，比如G漳电投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，今年上半年就给公司带来6007万元投资收益，全年利润贡献有望超过1亿元，类似的如G上能参股的大屯铝业、G桂冠参股的银海铝业等。 　　 万国潜力股 　　G长源（000966）：公司是湖北省重要的电力供应企业，随着国电集团的入主公司进入高速成长期，截止05年底公司总装机容量180.75万千瓦，其中火电机组容量164万千瓦，售电量同比增长了71.94%，特别值得注意的是公司控股55%的荆门热电厂三期工程建设的2台60万千瓦超临界燃煤机组将在今年底建成发电，这将使公司装机容量迅猛增长，由于新建机组装机容量大，发电成本将显著降低。值得注意的是，从今年6月30日开始公司上网电价上调，公司估计电价上调将增加下半年销售收入7000万元，随着明年装机容量迅猛提高、发电成本大幅降低、上网电价大幅上调，公司明年业绩增长将相当显著。而该股股改后出现大幅超跌，短线在底部强劲反弹，值得关注。 　　G皖能（000543）：公司是安徽省能源集团的旗舰公司，其全资、控股、参股的电厂(机组)大多地处总年产量超亿吨的两淮煤炭基地，煤炭资源非常丰富，同时公司依托“长三角”地区巨大的电力需求，具备相当突出的“皖电东送”优势。2005年底公司拥有权益发电机组容量为92.5万千瓦，占安徽省总装机容量的8.41%，而2004年以来公司控股投资铜陵电厂扩建1×30万千瓦机组、参股投资阜阳电厂2×64万千瓦机组和马鞍山第二发电厂二期2×30万千瓦机组、合肥发电厂1×60万千瓦机组等将相继投产，到2007年公司装机容量将翻一倍，到2010年总装机规模将突破300万千瓦。今年上半年公司发电装机权益容量达到173.1万千瓦，比年初净增加80.6万千瓦，增长幅度达到87.14%，特别是参股40%的阜阳华润电力公司二台64万千瓦机组于3月30日和6月17日先后投入商业运行，由于这种超临界机组单台容量高、发电成本非常低，在仅仅运行两个月左右时间中阜阳华润电力就实现净利润6139万元，给公司贡献投资收益2456万元，以此计算下半年仅阜阳华润电力就有望给公司贡献利润过亿元，而随着公司旗下机组6月30日起上网电价提高0.2分/千瓦时，公司装机容量的迅猛增长与电价的提高有望使公司下半年业绩出现大幅增长。另外，过去几年来公司先后参股国元证券、华安证券和北方证券等三家证券公司，累计投资额达到4.04亿元，其中投资1.49亿元参股7.34%的国元证券今年上半年实现净利润高达3.06亿元，证券行业复苏有望给公司带来新的利润增长点。该股目前股价刚刚站稳每股净资产，绝对价格不高，短线值得关注。 　　G华银（600744）：随着五大电力集团之一的中国大唐集团入主，公司获得巨大发展机会，去年新增两台31万千瓦火力发电机组，使其发电装机容量达到156.4万千万，同时与大唐集团合资共建总投资47.9亿元的金竹山火电2×60万千瓦超临界机组在今年7月全面投产，随着6月30日公司上网电价全面上调，下半年业绩有望显著提升。而该股目前跌破每股净资产近20%，短线放量超跌反弹值得关注。 　　G漳电（000767）：公司是山西电网的主力发电企业，目前公司总装机容量高达174万千瓦，占山西省装机容量的15.56%，由于公司属于大型坑口火力发电企业，在去年5月实施第一次煤电价格联动之后其平均上网电价也只有0.23元/度左右，是目前上市公司中上网电价最低的公司，随着今年6月30日起实施第二次煤电联动，公司主业将继续保持快速增长。另外公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，今年上半年就给公司带来6007万元投资收益，全年利润贡献有望超过1亿元。公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，人民币加速升值有望继续给公司带来相当的汇兑收益。而公司作为中电投集团在山西地区重要的资本平台，中电投在当地的储备项目非常多，包括山西晋城东大煤电联营项目、山西永济改建项目、山西侯马热电联产扩建工程项目、天津临港热电联产及海水淡化项目和廊坊ICCC热电联产项目，另外位于内蒙古地区也正在筹建四个风电项目，公司大股东表示条件成熟时考虑注入G漳电，在资产注入方面题材丰富题材。该股前期调整充分，短线随着人民币加速升值，值得关注。 　　G华电电（600027）：公司是我国电力行业中一家成长性相当突出的公司，到05年底公司管理装机容量1025.5万千瓦，权益装机容量815.11万千瓦，根据公司的发展规划到2010年公司包括在建工程的控股装机容量要达到2300万千瓦以上，是目前装机容量的两倍多，成长性相当突出。作为华电国际的母公司、第一大股东的中国华电集团公司是经国务院批准的全国五大发电集团之一，到2005年底运行装机容量达到3881.4万千瓦，华电集团始终把华电国际作为其核心企业、主要融资窗口、发展电源项目的主要机构和主力发电企业。在此前股改中大股东承诺股改完成2个月内投入不超过3亿元增持公司流通股1.2亿股，而目前该股市价已跌破理论除权价2.7元超过20%，短线超跌反弹值得关注。 　　G九电（600292）：从6月30日起重庆市居民用电价格统一涨5.7分/度，相应上网电价和销售电价上调幅度明显高于全国平均水平，公司作为重庆市主力发电厂，目前权益装机容量达到82.55万千瓦，占重庆统调电网发购电量接近20%，电价上调以及发电量快速增长将带来业绩快速增长。另外公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司借助大股东的支持，成为国内火电烟气脱硫领域的行业龙头，根据国家发改委公布最新脱硫公司已签订合同的脱硫工程容量来看，重庆远达环保目前的脱硫工程高达15720MW，位居全国第五，远超过G龙净的7290MW和G菲达的2065MW，火电脱硫业务正成为公司重要的利润增长点。随着G龙净和G菲达连续大幅拉升，G九电呈现出明显的比价优势，短线超跌反弹值得关注。 　　G双良（600481）：公司是一家全面向节能环保新材料产业转型的低价石化股，通过巨资控股利士德化工形成年产21万吨的我国最大苯乙烯生产装置和年产5万吨苯胺项目7月中旬正式投产，目前负荷达到90%，3个月后将达到满负荷生产，预计今年将生产苯乙烯8万吨和苯胺2.5万吨，受到原油价格走高以及节能环保对聚氨酯产业的巨大需求，上周国际市场上苯乙烯价格创下18年来新高，国内苯乙烯市场价格从去年底9500元/吨上升到目前超过12000元/吨，公司05年年报预测该项目投产将在今年给公司带来11.5亿元主营收入，净利润接近1亿元，公司股改中也承诺今年业绩不低于0.3元/股，较去年增长约200%，成长性相当突出，短线可关注。 　　 短线买卖参考 　　上周五大盘在没有任何征兆的情况下，出现了上周幅度最大的一次调整，早盘股指平开整理，横向震荡了近一小时，但在10点半过后，大盘走势急转直下，且连跌三波，此时调整幅度已超过20点，午后股指稍有起色，但还是无力反弹，尾盘又再次回落，并几乎报收在全天最低点附近，沪深两市分别收在1636.69和4128.75点，跌幅达到1.32%和1.20%，沪市成交200亿，深市成交124亿，同比略有放大，总体表现为放量调整的走势。上周大盘三阳两阴，周K线是一根上影线为31点，下影线为3点，实体为9个点的小阳线，周成交1062亿，同比放量三成以上，总体表现为放量冲高但短线受阻的走势。上周大盘总体继续上扬，尤其是五天来的累计成交再次跃居1000亿大关以上，显示出市场有放量走好的迹象，然而就在周成交显著放大的同时，我们看到在上周三个日成交超过200亿的交易日中，但其中却有两天是出现股指下跌的，这就说明一旦量能放大股指有冲高的趋势，但很快又会遭到空头的反复，故越是接近1700点的重要心理关口，市场的抛售压力越是明显。而从形态上看，虽然上周五调整幅度较大，但整个上升趋势仍没有明显打破，指数最终还是在10日均线和60日均线的交叉点附近获得短期的支撑，故只要上周五的跌势能在本周很快收住，那么大盘有望继续酝酿进二退一的震荡上攻行情。况且从基本面上看，在中国人寿发行的消息刚刚有所明朗，发审委应该在短期内不至于再有发行第二只大盘股的打算，故扩容的影响应该不至于对市场形成实质性的打击，而最有可能影响市场的利空则来自于宏观调控的压力，根据有关国际著名投资机构的预测，下半年的货币紧缩政策仍有可能加大实施力度，故从中长线的角度来看，还是会对市场形成一定影响，综合来说，虽然大盘仍然保持盘升通道，但可能最终的突破力度相对有限，能够维持1500-1700的箱体整理应该是年底整个市场最有可能的波动区间。个股方面，电子信息、科技股在上周五有借利好兑现的迹象，而反观次新股有色金属等强势品种依然活跃，投资者在下阶段选股过程中仍应注重从行业基本面出发，选择一些景气度不断提高的品种，另外，像中国石化即将在本周复牌交易，对市场的影响同样不容忽视，建议关注。