万国投资分析报告(2006年9月14日) 　　 周三点题 　　在中国石化、G招行加速上涨带动下大盘蓝筹指标股呈现出抢筹的现象，推动股指冲击前期高点，不过一些冷门蓝筹股补涨反而引起市场的警惕，同时部分题材股借大盘指数冲高出现明显资金出逃，导致尾盘股指走软。短线来看大盘仍将在1700点附近展开争夺，目前大盘蓝筹股中仍不乏一些仍处在历史底部区域、被市场严重低估的品种，如G华能、G联通等，随着底部放量启动，后续反弹机会仍值得关注。 　　背景分析 　　视点之一：近一个交易周来蓝筹股成为市场绝对热点，大盘蓝筹指标股行情还没有走完，股指短线将在1700点附近反复。 　　自上周四中国石化复牌以来指标股取代题材股成为市场唯一的热点，题材股反而非常罕见地集体低调调整，说明以基金为代表的机构投资者重新主导了市场。从整个行情的演变来看，中国石化、G招行轮番走强成为推动股指持续反弹的主要动力，随着股指期货、融资融资等金融创新产品的即将推出，机构对大盘蓝筹指标股筹码的争夺开始从中国石化、G招行等少数龙头股向整个大盘指标股全面扩散，以点带面、由个股到板块从而形成市场全面活跃的局面。通过大智慧level-2报价系统可以清楚地看到，近期大盘蓝筹指标股推升过程中大比整数买单的现象非常突出，象中国石化、中国联通、大秦铁路等买一经常出现整数大单委托，机构投资者成为这轮指标股行情的主要推动者。 　　既然机构投资者是这轮指标股行情的主要推动者，目前来看大盘蓝筹股行情还没有走完，站稳1700点是关键。通过大智慧板块监测系统我们可以看到，近期市场板块轮动、指标股与题材股跷跷板的现象比较明显，我们在前两天的报告中也强调，如果中石化、G招行的持续拉升带动指标股出现集体走强，特别是G长电、G宝钢这种冷门品种出现补涨，则短线市场平衡会被打破，局部筹码松动将导致短线调整压力，而周三上午G长电和下午G宝钢的两次盘中快速启动都引起大盘短线抛盘压力，这种短线技术上的调整也是非常必要的。相反我们注意到，目前大盘蓝筹指标股中除了中国石化、G招行等少数强势股之外，绝大多数大盘蓝筹指标股还处在阶段性底部甚至历史底部，象G联通、G华能、G长电、G宝钢、中国银行、G兖煤等都明显被市场低估，因此这些大盘指标股自底部形成放量超跌反弹后有望获得市场价值的再发现，即使从权重股的筹码估值溢价角度来看，在中国石化、G招行大幅上涨之后这些个股所体现出来的比价优势已经存在，因此短线来看大盘蓝筹指标股有技术上调整的要求，但其内在价值的重新再发现又使其中线机会值得关注。短线来看，股指将在1700点附近进一步反复，由于中国石化周四股改股权登记之后将进入停牌期，市场有没有新的大盘蓝筹股来顶替中国石化的龙头地位值得关注，目前象G华能、G联通等明显被低估的大盘蓝筹股值得密切关注。 　　视点之二：在中国石化、G招行的比价效应下，目前明显被低估的大盘蓝筹股还不少，投资者可在沪深300特别是上证50样本股中寻找一些明显被市场低估、指数杠杆效应比较明显的大盘蓝筹股中线关注。 　　中国石化、G招行轮番活跃无疑是近期指数持续走强的主要动力，中国石化上周四复牌后出现明显的抢权效应，主要是因为当时该股A股股价按照10送2.8股对价理论除权后已经低于其H股股价，同样G招行在其H股发行价格区间上限明显高于其A股价格的情况下也出现连续拉升，可以说H股价格高于A股价格成为这两家个股大幅走强的重要契机，而香港市场H股价格作为国际投资者认可的价格也成为评估A股是否被低估的主要参照指标。目前市场中类似A股跌破H股价格的大盘蓝筹股现象还不少，比如600011G华能作为一家目前正处在高速成长的电力蓝筹，该股今年股改之后A股价格一直在其H股价格之下，按照周三其H股收盘5.23港元计算，目前高于其A股收盘价达到17.7%，目前G华能A股股价在历史最底部而H股股价则在多年来的高位，这种背离体现出明显的投资机会，该股短线在底部出现明显放量走强值得关注。同样G联通香港红筹股周四大涨4.92%，报收7.47港元，按照联通A股与联通红筹的换算来看1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，目前联通红筹相对应的A股价格应该在3.07元，高于目前联通A股26.9%，这种对比明显体现出A股被低估，目前类似H股高于A股的个股还包括中国银行、G海螺、G中海、青岛啤酒等。 　　除了H股股价作为参考之外，大股东增持、定向增发等价格也可以作为价值投资标准的参考价，事实上目前大盘蓝筹股中大股东增持被套的现象比比皆是，如G长电、G宝钢、G联通等都说明大股东认为股价被市场低估。同样在今年推出定向增发的公司中不少目前都已经跌破定向增发价，特别是一些象大股东定向增发实施整体上市的公司，比如G上汽日前通过了定向增发并整体上市的方案，公司将以每股5.82元的发行价格向上汽集团定向增发32.75亿股，拟注入价值214.03亿元的核心资产包括上汽集团所拥有的所有整车企业股权，如上海通用30％的股权、上海大众50％的股权等11家整车企业股权，同时剥离价值为23.42亿元资产的15家非关键零部件企业资产给上汽股份；由于公司注入资产质量相当不错，整体上市后公司将持有上海通用50%以及上海大众50%股权，今年上海大众和上海通用经营状况非常突出，1～8月上海大众销售21.6万辆，同比增长61.4%，上海通用销售25.9万辆，同比增长36.5%，上海通用上半年净利润就高达27.75亿元，同比增长36.03%，因此整体上市后将大大提高公司的盈利能力，公司致力于打造国内最大整车蓝筹上市公司，定向增发后公司总市值将挤身两市总市值前十名，成为汽车第一蓝筹，无疑将受到基金资产配置带来的主动性买盘，而短线该股目前已跌破定向增发价约10%，套利机会值得关注，类似的个股还比如G深能源等。另外，从资产重估的角度来看，被低估的大盘蓝筹股还真不少，象一些拥有煤矿资源的煤炭蓝筹普遍被低估，比如G兖煤，目前公司除了南屯、兴隆庄、鲍店、东滩、济宁二号、济宁三号6座煤矿（可采储量20亿吨、年产量3400万吨，煤村搬迁完成后将达到4200万吨/年）外，去年还从控股母公司兖矿集团拿下巨野赵楼煤矿（储量3亿吨、年产量300万吨）明年投产，04年收购的澳大利亚澳思达煤矿（储量8000万吨、年产量300万吨）今年三季度投产，近期收购山西能化98%（储量3000万吨、年产量210万吨），同时收购陕西煤矿项目处在谈判中，此前市场传出将投资18.4亿元控股一个储量15.8亿吨的煤矿（设计年产800万吨），这样到明年公司煤矿储量将达到40亿吨、产能达到7000万吨，较今年翻一倍，而以40亿吨的煤炭储量来看相当于每股储量0.8吨，而以目前煤炭市场价格高于300元/吨来看该股的估值明显偏低。当然，市场总是在市场价值与实际估值之前出现偏离，短线走势更是与技术密切相关，但从内在价值来看一些被低估的大盘蓝筹确实值得中线关注。 　　 万国潜力股 　　G华能（600011）：公司是国内最大的上市发电公司，今年将是公司新机组投产的又一个高增长期，今年上半年公司权益发电装机容量从2354.9万千瓦上升到2505.7万千瓦，目前在建项目达到700万千瓦，今年将完成装机容量增加304.8万千瓦，是去年投产机组的2倍多。今年上半年公司实现发电量734.24亿千瓦时，在发电量同比增长仅2.1%的情况下实现净利润同比增长却高达22.59%，可以看出去年5月份开始第一次煤电价格联动的效应已经明显体现，作为业绩对电价最敏感的个股，从今年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，相当于一年增加收入超过15亿元。另外，目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。 　　目前该股调整充分，近期该股H股股价超过A股股价近15%，短线超跌反弹值得关注。 　　G兖煤（600188）：公司是华东地区最大的煤炭生产商，也是我国盈利最好的煤矿企业之一，同时还是国内唯一一家境内外三地上市煤炭公司，在国内煤炭行业中处于龙头地位。受到压煤村庄搬迁滞后因素的影响，公司近两年业绩增长并不突出，但成长性却不容忽视，2004年收购了澳大利亚澳思达煤矿，成为中国第一家成功收购境外煤矿的中国煤矿公司，随后在2005年成功收购赵楼煤矿项目和陕西煤矿项目，使得公司煤炭资源储量增加了19.3亿吨，控制的煤炭资源总储量达到40亿吨左右。同时，随着这三大项目的陆续投产，公司将新增年设计产能1300～1400万吨。另外公司投入25亿元巨资在陕西榆林地区建设国内最大甲醇生产基地，设计年产能达到230万吨，其中一期60万吨甲醇、20万吨醋酸项目已于2005年上半年开工，将于2007年正式投产；兖矿集团在"十一五"规划中提出了煤制油产能200万吨的目标，预期将在2008年建成。2010年后将会得到快速发展，到2020年全国形成3000万至5000万吨油品的生产能力，兖矿集团已经在股改中透露将在适当时候让上市公司共同分享"煤变油"项目。该股短线调整充分，可适当关注。 　　G上汽（600104）：公司董事会日前通过了定向增发并整体上市的方案，公司将以每股5.82元的发行价格向上汽集团定向增发32.75亿股，拟注入价值214.03亿元的核心资产包括上汽集团所拥有的所有整车企业股权，如上海通用30％的股权、上海大众50％的股权、上汽汽车60％的股权、上汽通用五菱50.098％的股权、韩国双龙汽车48.91％的股权等11家整车企业股权，同时剥离价值为23.42亿元资产的15家非关键零部件企业资产给上汽股份。根据上汽股份核心资产注入后的合并报表，公司2006年6月末的净资产为302.81亿元，增加约1.65倍；净利润为13.90亿元，增加约1.57倍；每股收益为0.212元，增加约28％；每股净资产为4.62元，增加约30％。由于公司注入资产质量相当不错，整体上市后公司将持有上海通用50%以及上海大众50%股权，今年上海大众和上海通用经营状况非常突出，1～8月上海大众销售21.6万辆，同比增长61.4%，上海通用销售25.9万辆，同比增长36.5%，上海通用上半年净利润就高达27.75亿元，同比增长36.03%，因此整体上市后将大大提高公司的盈利能力。公司致力于打造国内最大整车蓝筹上市公司，定向增发后公司总市值将挤身两市总市值前十名，成为汽车第一蓝筹，无疑将受到基金资产配置带来的主动性买盘。短线该股目前已跌破定向增发价约10%，可密切关注。 　　G双良（600481）：公司是一家全面向节能环保新材料产业转型的低价石化股，通过巨资控股利士德化工形成年产21万吨的我国最大苯乙烯生产装置和年产5万吨苯胺项目7月中旬正式投产，目前负荷达到90%，3个月后将达到满负荷生产，预计今年将生产苯乙烯8万吨和苯胺2.5万吨，受到原油价格走高以及节能环保对聚氨酯产业的巨大需求，近期国际市场上苯乙烯价格创下18年来新高，国内苯乙烯市场价格从去年底9500元/吨上升到目前超过12000元/吨，公司05年年报预测该项目投产将在今年给公司带来11.5亿元主营收入，净利润接近1亿元，公司股改中也承诺今年业绩不低于0.3元/股，较去年增长约200%，成长性相当突出，短线可关注。 　　G漳电（000767）：公司是山西电网的主力发电企业，目前公司总装机容量高达174万千瓦，占山西省装机容量的15.56%，由于公司属于大型坑口火力发电企业，在去年5月实施第一次煤电价格联动之后其平均上网电价也只有0.23元/度左右，是目前上市公司中上网电价最低的公司，随着今年6月30日起实施第二次煤电联动，公司主业将继续保持快速增长。另外公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，今年上半年就给公司带来6007万元投资收益，全年利润贡献有望超过1亿元。公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，人民币加速升值有望继续给公司带来相当的汇兑收益。该股前期调整充分，短线随着人民币加速升值，值得关注。 　　G泸天化（000912）：日前有媒体报道，二甲醚有望成为石油替代主要产品并获得国家重大政策支持，在目前国际原油价格不断走高的情况下二甲醚产业前景看好。公司作为国内最大的尿素生产商，拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力，公司近期还收购宁夏大化肥44万吨合成氨、76万吨尿素项目，将进一步提升公司的规模优势，而从去年7月1日起化肥产业增值税由先征后返50%改为免征，在国家支农政策下公司保持业绩快速增长。公司还利用四川丰富的天然气资源延伸天然气化工产业链，与日本东洋工程公司共同研制开发的全球最大万吨级醇醚装置，通过控股子公司泸天化绿源醇业投资10.55亿元的年产40万吨甲醇、10万吨二甲醚项目在今年一季度全面投产，使公司成为国内唯一一家实现二甲醚产业化的上市公司，且公司所在的四川省正在全面推广燃料甲醇、二甲醚等替代能源，该项目有望在今年给公司带来重大利润增长点。日前公司联合泸天化绿源醇业以及泸天化集团组建内蒙古天河醇醚有限责任公司，投资建设年产20万吨二甲醚生产装置，进一步发挥公司在该领域的技术优势，将替代能源产业做大做强。短线该股调整充分，作为二甲醚题材的龙头，短线一旦启动有望带动整个板块走强，可继续关注。 　　G兰花（600123）：公司位于全国最大的优质无烟煤腹地，主导产品具有发热量高、机械强度高和含炭量高的显著特点，05年公司煤炭产量达到400万吨，今年一季度公司四大煤矿技改完成后煤炭产能提高约25%，另外参股36%的亚美大宁矿是国内首批外资参股煤矿，今年年中全面投产后年内有望完成煤炭产量200万吨左右，明年产能将达到700万吨左右，通过技改和投产新的煤矿，公司预计到2010年产能将达到1650万吨，是目前的4倍。在煤炭主业快速成长的同时积极介入煤化工产业，除了两条年产量分别为30万吨和13万吨的煤制尿素生产线正在改扩建外，公司联合香港华阳集团、山西光彩实业等成立山西兰花清洁能源公司，引进国外的先进技术及工艺打造国内最大的百万吨级二甲醚基地，其中一期工程建设年产20万吨甲醇及10万吨二甲醚项目今年4月正式动工；另外在7月底山西省在港举办企业产权（股权）转让暨融资上市招商项目推介洽谈会上，大股东兰花集团日前与香港华明集团、台湾富士康科技集团和印尼金光纸业三家跨国企业签订合作协议，投资338亿元全面进军煤化工，将形成年产60万吨聚丙烯、100万吨二甲醚等“煤变油”项目，公司正在成长为国内最大的煤化工龙头，未来成长潜力值得看好。该股作为一家绩优股，一直有机构资金关注，短线调整中可关注。 　　G深能源（000027）：公司日前公告称，拟向不超过十家特定机构非公开增发不超过12.5亿股(大股东能源集团认购不低于80%，认购股份三十六个月内不得转让)募资90亿元收购大股东全部资产(东部电厂全部资产、深圳西部电力31%股权、深南电26.08%股权、广深沙角电力64.77%股权、国电深能四川20%股权、安徽铜陵深能70%股权、珠海深能65%股权、深能环保30%股权)，最终实现整体上市。按照公司的盈利预测，增发后深圳能源集团占总股本65.38%，每股收益预计将由约0.57元增至0.626元，每股净资产由3.84元增至4.49元。值得注意的是，按照增发价不低于公告前20个交易日收盘平均价计算，最低增发价也在7.09元，同时公司目前的行权价为7.12元，由于该认沽权证交易截止日为10月19日，随着行权期临近，该股短线回升到行权价之上的预期越来越强，短线值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周三大盘在指标股连续冲高的作用下反而有所回落，股指前市表现良好，一路震荡上行，并在午后开盘不久既达到全天最高点1713.99，但此后股指走势急转直下，不仅将前市的涨幅全部抹去，并且最终还下跌了6个点，尾盘报收于1689.39和4117.8点，分别下跌0.38%和0.85%，成交金额分别为232亿和平共处111亿，同比都放大一成以上，总体表现为冲高回落、放量下跌的走势。周三的大盘前市高举高打，而午后则放量回落，演绎了一出从大喜到大悲的戏剧性的一幕，从全天的市场表现来看，蓝筹股的启动无疑是整个盘面最突出的亮点，但令人无奈的是众多中小盘的题材股并没有配合整个大势形成上扬，反而成为拖累股指的主要力量，一大批前期活跃的题材股都跌幅居前，包括电子信息、外贸、商业连锁、奥运、次新以及航天军工等板块，而典型的具有代表性的个股则是G成大、G敖东、G华天等。可见整个市场的热点运作继续呈现两条主线，一条就是以中石化为代表的指标股体系，这些个股体现了机构投资者的意愿和运作方向；而另一条主线则是市场中的各类题材性个股，所代表的资金层面往往集中于私募基金和个人投资者，但这两类资金所运作的个股往往泾渭分明，互不干涉，一条主线的上涨经常是以另一条主线的下跌为代价，特别是每当指标股上扬的同时，题材股每每总有回落的，故始终难以形成合力。不过这样的热点分歧从技术角度而言，也并非坏事，毕竟大盘已在最近的18个交易日中收出13根阳线，如果再经历指标股的大涨，那么市场超买的现象将会更为严重，故在短线调整反而有利于行情的持续性，短线来看，由于中石化即将在本周五再次停牌并进入股改表决期间，故周四已经是中石化最后一个交易日，在这种预期效应下，中石化的抢权行为可能会继续产生。另外，G招行H股发行也在如火如荼的进行，最终定价接近询价上限应该没有太大的悬念，从有关机构预期来看，普遍对于招行中线前景都非常看好，甚至像花旗集团预测招行的中线定位在12港元之上，故对于招行A股而言，继续形成明确的比价效应，因此大盘短线还有可能维持目前的格局，即指标股相对活跃，而题材股顺势整理，像中国国航和G联通等个股，投资者仍可加以关注。