万国投资分析报告(2006年10月16日)

　　上周点题
　　上周大盘在形成五年新高突破之后，多空双方在1800点关前展开激烈争夺，继地产股之后航天军工等热门板块一度还出现大幅杀跌，不过以银行股为代表的主流蓝筹继续推动市场重心走高，特别是香港H股市场不断创新高给市场带来支撑，大盘仍有望震荡走高。个股方面，随着大盘形成突破，一些前期被机构冷遇的冷门板块开始走强，钢铁、电力、汽车等冷门蓝筹轮番活跃，短线不妨对一些基本面显著改观的低价电力股可继续关注。
　　
　　背景分析
　　视点之一：在目前市场资金充裕、外围市场不断创新高的良好环境下，热门题材股的短线回落不会改变市场震荡向上的趋势。
　　节后上周大盘顺势高开高走，一举突破了五年多来的新高，但在突破之后市场出现明显分歧。一方面前期的一些热门题材股开始出现连续回落，节前出现破位调整的地产股节后继续走低，同时洪都航空的连续跌停也引发此前热炒的航天军工板块出现剧烈震荡。部分资金在迅速推出这些热门题材股的同时，一些基金重仓的冷门防御类个股却受到机构补仓，钢铁、电力、汽车等老蓝筹也出现轮番活跃，而这些冷门股的活跃加剧了市场筹码的松动。特别值得注意的是，随着国际原油期货价格跌破60美元/桶心理支撑线，大宗商品期货价格的下跌趋势越来越明显，上游原材料价格的回落为中游产业业绩复苏带来机会的同时，也引发机构投资者原先所认同的“自上而下”的投资理念受到冲击，市场在1800点附近再次面临结构性调整压力，地产股、航天军工股的下跌实际上是一些先知先觉者对于这种结构性调整的提前反应。
　　而从短线来看目前大盘仍运行在上升通道中，由于中国工行发行上市有望带动股指继续冲高的预期，导致市场主动性做空动力不足，每次盘中快速下跌反而引来新的做多资金支撑。另一方面，外围市场不断创新高也为目前A股市场创造了良好的环境，在美国道指不断刷新历史新高的同时，香港恒指周五站上18000点的8年新高，而香港国企股指数也逼近7400点的新高，H股的不断活跃给相应A股带来直接支撑。以中国银行为例，中国银行H股大幅反弹后目前已超出A股股价5%以上，同时中国工行询价受到市场机构追捧也带来明显的比价效应，由于市场预期工行可能以3.12元上限价发行，而香港市场暗盘价已经接近3.5港元，这也给其他银行股的定位带来明显支撑；事实上也我们也注意到近期以来招商银行、中国工行等多家银行股在香港市场发行都受到机构强烈追捧，而A股银行股中招商银行、民生银行均已创出复权价历史新高，整个银行股也成为市场绝对领涨龙头。我们同时还注意到，正是在H股价格明显高于A股的情况下，上周四鞍钢股份的涨停引发了钢铁股全面上涨，而华能国际持续大幅上涨则引发了电力股全面活跃，A股与H股的联动助推A股市场与H股市场轮番走强。
　　通过大智慧Level-2行情报价系统我们可以看到，目前主流蓝筹股中不少龙头品种买一委托大单明显，通过动态统计买一委托平均每笔手数（买一委托数除以手数）与卖一委托平均每笔手数（卖一委托数除以手数）对比也可以看到，象中国银行、中国联通、中国石化、华能国际、招商银行等主流蓝筹的买力大于卖力，这些绝对核心指标股后市仍将带动股指震荡走高。
　　
　　视点之二：上游原材料价格显著回落给中游产业带来机会，机构投资者“自上而下”的选股思路也将发生改变，一些前期被市场冷落的蓝筹股如钢铁、电力等行业板块的投资价值正在显现，煤炭价格的回落以及电价上调将使电力股业绩拐点显现。
　　今年8月份以来国际期货市场大宗商品价格开始出现显著回落，上周纽约原油期货市场11月原油期货价格一度回落到每桶58美元以下，较今年最高时跌幅接近30%，原油期货价格跌破60美元/桶心理支撑线标志着整个上游原材料价格回落的趋势确立。上游原材料价格的大幅回落将对市场价值投资思路形成冲击，此前基金为代表的机构投资者“自上而下”的选股思路也将发生改变，我们注意到近期以来有色金属为代表的上游类个股开始出现下调，相反象原油价格的连续回落直接导致航空、化纤等中下游题材股明显走强，而煤炭价格的回落也引发钢铁、电力等行业板块出现明显机构增仓。从这个角度来看，未来市场将进入新的一轮机构调整持仓期，投资者在选股思路上也应该逐步从一些上游原材料产业类个股中退出，寻找一些因为原材料价格下跌而带来业绩增长的行业板块，而在关注主流蓝筹股的同时一些二线蓝筹股也在比价效应下逐步走强，值得关注。
　　煤炭价格的回落与国内电价的两次上调使电力股的业绩拐点正在显现。从电力行业的外部环境来看，过去两年随着电力体制改革完毕、五大电力集团竞争格局形成，电力行业迎来新一轮投产高峰期，2005年电力行业总装机容量50841万千瓦，当年新增装机6600万千瓦，同比增长14.9%；全年累计发电24747亿千瓦时，同比增长12.8%。同时，去年5月1日和今年6月30日我国连续实施了两次煤电价格联动，电力行业的效益正在逐步好转，火电类上市公司的毛利率已经开始回升。通过对50家电力类上市公司的业绩对比可以发现，不少电力公司在去年亏损的情况下今年上半年减亏或扭亏的现象比较突出，比如长源电力、吉电股份、华银电力、汕电力等，另外一些大型电力公司的盈利能力也有明显提升，如华能国际、漳电股份等。通过大智慧板块监测系统我们同时注意到，目前电力板块指数（指数代码991003）目前仍在1150点附近，处在历史底部区域，与电力股的业绩回暖形成明显的背离，电力板块所体现出来的投资机会正在显现。
　　在关注电力类个股的投资价值过程中，一些大盘蓝筹电力股仍是我们关注的重点，从重置成本的角度来看目前绝大多数电力龙头都被市场低估，并购价值非常突出。按电力类上市公司装机容量大小排列华能国际、国电电力、华电国际、长电股份的装机容量分别达到2505.7万千瓦、1183.95万千瓦、1025.50万千瓦、691.50万千瓦，如果按照火电重置成本4000元/千瓦、水电重置成本6500元/千瓦计算，象华能国际、国电电力的重置成本远大于其总市值。而象华能国际尽管A股近期已经开始连续放量走强，但目前H股价格仍高于其A股价格10%以上，说明电力类A股仍低于其国际化估值，对于电力蓝筹的中线投资价值值得深入关注。
　　除了关注这些电力蓝筹龙头之外，投资者可重点关注一些产能有望快速增长的电力股，特别是一些有大型机组投产的电力公司。电力机组的盈利能力与机组的大小成正比，特别是一些超大型临界发电机组的盈利能力更为突出，以国电电力和上电股份参股的外高桥电厂为例，去年外高桥电厂一期工程（4台30万千瓦）的净利润为3.94亿元，而04年底刚刚投产的外高桥电厂二期工程（2台90万千瓦超临界机组）去年实现的净利润就达到7.28亿元，目前外高桥电厂三期工程（2台100万千瓦超超临界机组）将于08年投产，将给国电电力、上电股份带来更为突出的利润增长点。同样象皖能电力参股40%的阜阳华润电力公司二台64万千瓦机组于今年3月30日和6月17日先后投入商业运行，由于这种超临界机组单台容量高、发电成本非常低，在仅仅运行两个月左右时间中阜阳华润电力就实现净利润6139万元，给公司贡献投资收益2456万元，以此计算下半年仅阜阳华润电力就有望给公司贡献利润过亿元。目前上市公司中投资这种超过60万千瓦超临界机组的公司还不多，其中600744华银电力值得重点关注，作为大唐集团在湖南省的主要资本平台，目前公司主要电力资产包括金竹山电厂一期60万千瓦（包括2×5万千瓦和4×12.5万千瓦）机组、株州电厂87万千瓦（包括2×31万千瓦和2×12.5万千瓦）机组以及控股51%的张家界水电公司9.4万千瓦，而公司总投资47.9亿元的金竹山电厂扩建项目2×60万千瓦超临界机组中1号机组于今年4月先期投产发电，2号机组的投产7月投产发电，由于该超临界机组是配套消化当地劣质无烟煤的“W”型火焰锅炉机组，成本非常低，按照目前市场上类似的机组来看年贡献利润在2亿元以上，因此今年下半年以及明年上半年公司业绩有望出现强劲增长。类似的还包括华电能源在股改中大股东明确表示将收购铁岭发电公司2×60万千瓦超临界机组51%股权，该电厂明年全面投产将成为公司重要的利润增长点；同样长源电力控股55%的荆门热电厂三期工程建设的2台60万千瓦超临界燃煤机组将在今年底建成发电，由于公司的总股本比较小，对公司的业绩提升将相当显著。随着市场对于电力行业的重新认识，一些电力股在业绩回升的情况下所体现出来的中线投资机会值得投资者深入关注。

　　万国潜力股
　　
　　华银电力（600744）：公司是湖南省主要电力企业，随着五大电力集团之一的中国大唐集团入主，公司成为大唐集团在湖南省的主要资本平台，目前公司主要电力资产包括金竹山电厂一期60万千瓦（包括2×5万千瓦和4×12.5万千瓦）机组、株州电厂87万千瓦（包括2×31万千瓦和2×12.5万千瓦）机组以及控股51%的张家界水电公司9.4万千瓦。而公司总投资47.9亿元的金竹山电厂扩建项目2×60万千瓦超临界机组中1号机组于今年4月先期投产发电，2号机组的投产7月投产发电，由于该超临界机组是配套消化当地劣质无烟煤的“W”型火焰锅炉机组，成本非常低，按照目前市场上类似的机组来看年贡献利润在2亿元以上，因此今年下半年以及明年上半年公司业绩有望出现强劲增长。该股目前跌破每股净资产近20%，短线有望放量超跌反弹，可关注。
　　
　　华电能源（600726）：公司是华电集团旗下的旗舰公司，上市后通过收购哈三电厂使公司权益装机容量迅速增长到269万千瓦，占有黑龙江省电力市场25%--30%市场份额，公司的远期目标则是到2010年可控装机容量在2002年的基础上翻三番，在大股东华电集团支持下未来主业有望平稳增长。公司控股的黑龙江新世纪能源公司拥有世界最先进的循环流化床技术，其组建的哈尔滨垃圾焚烧发电厂日处理城市垃圾200吨，垃圾焚烧每年可供应电能2100万千瓦，具备相当突出的垃圾发电题材。另外在股改中大股东明确表示将收购铁岭发电公司2×60万千瓦超临界机组51%股权，该电厂明年将全面投产，成为公司重要的利润增长点。短线股改除权后出现明显底部放量，目前股价仅在每股净资产之上，短线可留意。
　　
　　重庆路桥（600106）：公司是重庆国际信托投资公司的控股子公司，依托重庆国投独有的金融背景，公司高起点地介入金融行业，其投资2亿元参股重庆市商业银行16949万股（占其总股本10.55%），目前重庆市商业银行正在引进境外战略投资者，大股东渝富资产公司宣布向境外投资者出售5亿股重庆市商业银行股份（占总股本24.9%，接近外资最高参股25%的上限），这将给公司带来巨大的投资收益，另外公司参股25%的益民基金也获准成立，金融题材相当突出。另外，从业绩的角度来看公司独特的垄断地位使其近几年一直保持业绩的稳定增长，特别是公司巨资修建的重庆嘉华嘉陵江大桥2007年建成通车，将使公司资产和利润增倍；在此前召开的股改媒体见面会上大股东更表示将注入优质资产，使公司未来3到5年迎来高速发展期，近期公司提出定向增发不超过2亿股用于重大项目的建设，显示大股东的资产整合已经展开，而该股去年以来股东人数连续减少，目前仍运行在明显的上升通道中，短线可关注。
　　
　　皖通高速（600012）：公司为安徽省唯一的公路类上市公司，现拥有合宁高速公路、205国道天长段新线、连霍公路安徽段全部权益,宣广高速公路55.47%股权，高界高速公路51％股权，五段公路均为我国公路交通主干和主枢纽中的重要部分，具备极强的区域垄断优势，另外日前公司公告将投资17.87亿元扩建合宁高速大蜀山至陇西立交路段，进一步提升规模优势。公司还是国内为数有限的有能力自主开发维护高速公路联网收费系统和综合信息系统的公路类上市企业,自主开发的高速公路综合信息系统被列为国家火炬计划项目，随着高速公路大联网格局显现，公司盈利能力值得看好。该股目前股价仍跌破香港市场H股价格超过5%，短线有望随高速公路板块活跃。
　　
　　福建高速（600033）：公司是福建省唯一的高速公路上市公司，主要经营福泉高速公路和泉厦高速公路，06年初京福高速福建段二期工程通车以后，实现了福建省高速公路网络与全国高速公路网络之间的对接，对福泉、泉厦高速公路的车流量增长带来比较明显的正面影响。另外在股改方案中福建高速大股东承诺2007年年底前将国家高速公路主干线沈海线在福建境内的罗宁段(33公里)注入上市公司，增持并控股浦南高速(237公里)，对控股公司现有的已通车高速公路享有优先购买权，这样将使未来公司控制的路产规模由目前的236公里增长到506公里，增长一倍以上，并大大提升公司的盈利规模。该股在中期送股后一度出现短线贴权，随着高速公路板块全面活跃，该股值得关注。
　　
　　山东高速（600350）：公司是山东省基础设施建设领域的龙头企业，经营着济青高速公路等主干道和济南黄河大桥、滨州黄河大桥等交通枢纽，近年来经营业绩稳定，资产状况优良，连续三年净利润率保持在30%以上。从今年4月1日起山东省高速公路调整收费计征模式，正式实施计重征收模式，这将使公司盈利能力提升10%以上。另外公司在股改中集团公司承诺将京福高速德州至济南段注入上市公司，“济德、济莱”路段不仅是山东省车流量最大，也是国内高速公路的黄金路段之一，拥有良好的盈利能力和增长前景，如果资产能在年内成功注入，将有可能在07年给公司业绩带来20%的增长。公司良好的基本面和成长性使今年以来该股受到机构投资者不断增持，短线有望随高速公路板块集体活跃。
　　
　　赣粤高速（600269）：公司所管理的赣粤高速公路地理位置优越，是连接长江三角洲与珠江三角洲两个中国最发达经济带的黄金通道，公路资产为江西省内南北走向的主要干道，包括昌九、昌泰和昌樟高速。在股改的同时公司低价收购了大股东拥有的位于杭州至瑞丽国道上的九景高速和上海至昆明国道上的温厚高速实现了公司路产与纵横国道主干线在江西的交汇与重合。另外从今年7月1日起，江西省高速公路将实施计重收费，这些将有助于公司的业绩进一步提升。该股在高速公路板块中盈利能力最突出，目前已预告前三季度业绩预增，短线值得关注。
　　
　　武汉石油（000668）：随着上海石化、仪征化纤两家中石化系个股步入股改，中石化其他个股的重组开始受到市场的关注。公司此前发布澄清公告称，中国石化与盛世达投资有限公司就武汉石油的控股权转让谈判并未取得实质性进展，不过从中也透露出该股卖壳的可能性相当大。而该股前期连续放量推高，资金增仓迹象明显，短线连续快速调整中可密切关注公司重组进展。
　　
　　短线买卖参考
　　
　　上周五大盘震荡走强，轻松消化了周四阴线回落的压力，盘中股指再度上摸1793附近的年度高位，尾盘以相对平稳的姿态报收，沪深两市分别收于1784.66和4380.55点，涨幅达到0.36%和0.73%，成交金额236亿和125亿，同比缩量近二成，总体表现为高位震荡的整理格局。本周大盘四阳一阴，周K线是一根上影线为25点，下影线为5点，实体为16个点的小阳线，周成交1397亿，比上周放大了三成以上，呈现出放量突破年内高位的格局。本周是长假过后的第一个交易周，受到国际资本市场尤其是美国和香港证券市场的连续推动，大盘在开盘伊始就呈现出跳空高开的突破性姿态，而此后的走势也证明周一的突破缺口属于有效性突破，连续五个交易日都没有回补缺口，只是在股指冲击1800点的过程中，多次形成反复，不过由于市场在1800点下方的蓄势已经相当充分，因而多方随时都保留了重新发力的余地，故下周股指很有可能一举突破1800。而就在大盘指数持续向好的同时，盘中的个股行情依然火爆，虽然上周五涨停板的个股家数为8家，较前期一定程度上有所减少，但是不少个股颇具代表性，是本轮上涨过程中资金重点关照的品种，故代表着做多资金的方向和意愿，并且还对其他蓄势充分的个股形成激励。比如题材股最活跃的太极实业在最近三个交易日中又连拉涨停，已经创下了近三年来的新高，这只个股归根到底所炒作的题材就是券商借壳上市概念，这同时也导致另两家相关题材股延边公路和大众交通也在上周五报收涨停，延续了近期市场的热点所在。另一方面看，题材股的活跃同时也刺激了指标股的重新走强，包括前期特别关注的银行上周五也再度发力，宣布业绩大幅增长的深发展一度在复牌后涨幅达8%左右，最终仍上涨了3.91%，可见银行板块中的个股轮涨和题材炒作的机会依然较大，值得注意的是在银行股上涨的同时，昨日活跃的钢铁汽车有所调整，但表现尚不充分的电力和能源却反而上扬，其中昨日报告特别提到了华能国际、国电电力以及国电认购权证三类品种都涨幅较大，这就说明机构投资者的运作思路仍然围绕着行业基本面、特别是大宗商品期货价格普遍下跌后所形成的新的市场机会而展开，目前来看由于商品期货价格继续回落，特别是原油价格的下跌将会带动相关一系列产业生产成本的下降，而对于运输行业来说，原油走低所引发的成本下降效应可能更为明显，这不仅包括航空运输，同时也包括铁路、公路运输以及海运等，建议投资者对相关个股加以重点关注。