万国投资分析报告(2006年11月13日) 　　 上周点题 　　上周股指在1900点附近展开多空双方激烈争夺，尽管在工商银行放量补涨带动本周五股指摸高1920点五年新高，但银行股显著放量加速拉升反而引发市场担心，下午股指放量下挫，上海市场成交量创下四个月来新高。随着大蓝筹股行情从价值发现阶段进入机构搏弈阶段，股指在高位震荡中系统性风险相当突出，短线技术调整中轻仓观望为宜。 　　背景分析 　　视点之一：股指连涨十一周后技术性调整压力明显，短线高位震荡中系统性风险相当突出，调整持仓控制风险相当重要。 　　上周五股指在工商银行大举放量突破创新高的带动下站上1900点并再创五年来新高，招商银行、民生银行、浦发银行、华夏银行等几家小盘银行股加速大举拉升并均创下复权价历史新高，不过随着市场资金加速从冷门股中退出而向核心蓝筹股集中，市场平衡被打破，下午股指再度出现放量下挫，近九成个股下跌，上海市场成交量还创下四个月来的新高。从市场资金流向来看，工商银行、招商银行、民生银行、中国银行、华夏银行和浦发银行的成交金额分别达到26.40亿、14.83亿、13.31亿、9.70亿、9.24亿和5.64亿，合计成交超过77亿元，占上海市场成交金额两成多，而上证50样本股成交171亿，占上海市场成交近一半，蓝筹股显著放量意味着蓝筹股行情正从高潮步入尾声。 　　市场出现“一九现象”甚至银行股一枝独秀的现象是机构搏弈的结果，如果我们把10月份以前的行情称为股改行情，10月份股指突破五年新高后的市场行情则称为大蓝筹股行情，在股改行情中六成以上的个股股价翻倍，特别是一些垃圾股已经严重脱离基本面和业绩支撑，回调的要求非常明显；另一方面随着股指期货、融资融券等金融创新的推出，机构投资者加紧入市的同时集中增持核心蓝筹股导致蓝筹股不断受到追捧而上涨，体现其权重估值溢价，而冷门股在指数上涨的时候表现无量震荡、股指下跌的时候加速下跌，最终教育越来越多的投资者从冷门股中退出而逐步转投核心蓝筹股，最终形成九成个股下跌、极少数核心蓝筹上涨的局面。 　　由于银行股目前占上海市场的权重接近30%、成交占上海市场近两成，已成为市场绝对风向标，从市场估值的角度来看整个银行股的平均市盈率和市净率也都超过了25倍和3倍，在经过短线连续加速上涨后估值明显偏高，该板块一旦回落对市场的压力相当明显。当然随着蓝筹股行情逐步从价值投资阶段转向机构搏弈阶段，市场的短线涨跌已经偏离基本面，相反象港股走势、人民币汇率走向等外围因素对市场短线影响更为突出，包括象第一权重股工商银行目前刚刚放量突破，在目前其A股股价明显低于H股、A股即将行使超额配售权的情况下，该股的表现仍可能引发股指的震荡。而且在目前全球证券市场普遍创新高、人民币加速升值的情况下，A股也很难出现持续大幅深跌，况且前期主流资金介入市场非常深，也不可能全身而退，高位震荡整理的可能性比较大。由于目前市场系统性风险比较大，“轻大盘重个股”的操作策略也很难奏效，投资者在目前调整行情中要把握好节奏，对一些获利丰厚的品种可择机逐步减仓，保住胜利果实，对一些确实有基本面支撑的个股可适当少量参与。 　　视点之二：资源价格定价改革将使水、气等稀缺资源价格不断走高，在水、天然气涨价预期下一些供水供气类蓝筹股投资价值值得关注。 　　为期两天的第二届中国天然气国际峰会11月9日北京举行，国家发改委能源局有关负责人在会上明确表示国家将加快资源价格与国际接轨的步伐，将有计划提高天然气的价格；事实上在10月底召开的资源价格改革研讨会上国家发改委主任就明确表示，将进一步推动水、电、气等资源价格改革，调整天然气与油价、煤炭价格的比价关系，使天然气价格逐步与国际市场接轨；目前我国每年天然气需求正以15%的复合增长率在增长，到2030年消费量将达到3000亿立方米，而国内自给缺口超过一半，近两年进口液化天然气价格显著上涨，目前进口天然气到岸价基本上是国内天然气出厂价两倍以上，同时目前国内石油与天然气价格之比偏低，仅为1∶0.24（国际市场为1∶0.6），此前国家发改委计划在3--5年内以每年5%--8%的幅度不断上调天然气价格，逐步与国际天然气的价格大致接轨。按照惯例每年年底都是水、天然气价格调整的关键时点，去年12月我国将每千立方米天然气出厂价上调了50--150元；今年10月中旬国家发改委价格司专门赴中国最大气田就天然气价格进行调研，由于目前国内国内天然气出厂价与进口价格相比显著偏低，在我国进口液化天然气比重不断提升的情况下，国家三大石油巨头日前向发改委申请提高液化天然气出厂价格，同时包括上海、四川、海南等多个地区已召开民用天然气价格调整听证会，天然气价格年底前上调预期明显。 　　在公用资源价格上涨的趋势下一些受益于天然气涨价题材的公用事业股无疑值得关注。象600642申能股份目前已涉足天然气产供销整个产业链，特别是投资的东海平湖油气田二期扩建工程日前正式投产值得关注，公司作为一家传统能源蓝筹，今年以来石油天然气业务开始超过电力成为公司第一主业，其持有40%的上海石油天然气公司经营的东海平湖油气田一期扩建工程04年投产后05年就实现净利润8.19亿元，今年一季度原油产量5.75万吨、天然气1.57亿立方米，实现净利润2.97亿元，前三季度实现原油产量16.36万吨、天然气4.39亿立方米，在原油价格持续大幅上涨的情况下前三季度实现利润已超过去年全年，而11月3日东海平湖油气田二期扩建工程——八角亭平台工程正式点火投产，这将使公司的原油和天然气产能提升近50%；另外公司控股60%的上海天然气管网公司是上海市天然气唯一的管道系统，集制气、销售、调度、管网为一体，拥有人工煤气、天然气、液化气用户450万户，05年该公司扭亏为盈后今年盈利稳定增长，而今年9月上海市物价局已组织召开了“燃气价格形成机制和调价方案”听证会，上海拟建立燃气价格与上游资源价格涨跌同向联动机制，按照计划上海天然气价格今年内可能上调20%左右，一旦实施将对公司形成直接利好，同样象持有大众燃气50%股权的大众公用由于主要负责上海管道燃气的供应，也有望直接受益于上海燃气价格上调。另外象广汇股份目前全面转型为液化天然气（LNG）生产和销售，公司利用中石油的吐哈油田无法有效利用的天然气资源进行液化处理并向东部沿海地区运输销售，总投资6.85亿元的液化天然气项目一期工程自2004年9月开始试运营，目前一期项目日处理天然气能力已达到年产5亿立方米的设计能力，从目前的数据来看前十个月广汇处理天然气已经超过3.3亿立方米，目前天然气业务已经占主营收入超过50%而成为公司主业，而总投资37.5亿元、年产13.2亿立方米的液化天然气二期工程即将启动，在液化天然气价格上涨趋势下公司未来成长性值得看好。 　　 万国潜力股 　　申能股份（600642）：公司是一家成长性相当突出的能源蓝筹龙头，在火电、石油天然气、核电、新能源等多个领域成长性突出。目前拥有电力机组权益装机容量334万千瓦，占上海统调装机容量的约25%，在建项目中参股30%的华能上海燃机工程3*39万千瓦燃气--蒸汽循环机组相继在今年5、6、7月份投产，参股20%的桐柏抽水蓄能电站4*30万千瓦的水轮水泵发电机组在下半年投产，另外象参股40%的外高桥电厂三期2*100万千瓦超临界机组也正在加紧建设，未来产能将持续提升，随着今年6月再度上调电价，公司电力主业毛利率从中期22%到前三季度25%，业绩提升预期明显。其次，公司石油天然气业务已成长为公司第一主业，其中持有40%的上海石油天然气公司经营的东海平湖油气田一期扩建工程04年投产，05年就实现净利润8.19亿元，今年一季度原油产量5.75万吨，天然气产量1.57亿立方米，实现净利润2.97亿元，前三季度实现原油产量16.36万吨，销售天然气4.39亿立方米，在原油价格持续大幅上涨的情况下前三季度实现利润已超过去年全年，而11月3日东海平湖油气田二期扩建工程——八角亭平台工程正式点火投产，这将使公司的原油和天然气产能提升50%以上，未来业绩增长相当显著。第三，控股60%的上海天然气管网公司是上海市天然气唯一的管道系统，集制气、销售、调度、管网为一体，拥有人工煤气、天然气、液化气用户450万户，05年该公司扭亏为盈后今年盈利稳定增长，而今年9月上海市物价局已组织召开了“燃气价格形成机制和调价方案”听证会，按照规划平均上调有望达到20%，一旦实施将对公司形成直接利好。作为一家能源蓝筹，该股今年前三季度实现净利润同比增长超过33%，目前市盈率仅9倍，短线放量启动补涨，在东海平湖油气田二期扩建工程投产的消息下有望形成短线活跃，可关注。 　　大众公用（600635）：低价公用事业股的龙头，目前公司持有大众燃气50%股权，大众燃气在上海燃气销售的市场份额中管道占40％、人工煤气销售占50％左右，而上海燃气控股方申能集团旗下的上海天然气管网有限公司则负责上海天然气主干输气管网系统。另外公司投资6亿元建设的萧山污水处理厂BOT项目已在05年底竣工、06年9月通水，根据与地方政府签订的协议每年获得投资回报6000万元，公司还以1.22亿元受让上海嘉定新城污水处理厂所辖的位于嘉定区嘉罗公路1720号的原水质净化二厂一期工程的全部资产(上海嘉定污水处理厂计划三期工程建设，一期污水处理能力达每天5万立方米，已建成投产，二期工程将于06年9月开工，设计每天处理污水5-10万立方米，预计07年6月底建成，三期工程计划2008-2009年建设。三期工程全部完成后，可达到日处理污水20-30万立方米），在公用事业领域公司机会巨大。特别值得关注的是，上半年公司第一大股东上海大众企业管理有限公司及关联方共增持大众公用可流通股1225.1636万股，与此同时第二大股东上海燃气的关联方上海申能资产管理有限公司自二级市场购买了2216.68万股可流通股，由于目前公司与上海燃气各持有大众燃气50%股权，围绕着上海燃气资产的重组给该股的股权之争带来更大的想象空间。而今年9月上海市物价局组织召开了“燃气价格形成机制和调价方案”听证会，目前天然气民用价格涨价随时可能推出，该股在前期调整充分的情况下短线开始走强，可关注。 　　广汇股份（600256）：日前国内三大巨头向发改委提出液化天然气LNG涨价的报告，同时国内进口液化天然气签约合同价格不断走高，一些城市天然气涨价听证会陆续召开，液化天然气LNG价格上涨大势所趋。公司依托新疆丰富的天然气资源，强势挺进液化天然气领域，总投资6.85亿元的液化天然气项目一期工程自2004年9月开始试运营，目前一期项目日处理天然气能力已达到设计能力，日产液化天然气150万立方米、年产5亿立方米，一期项目的供气合同已全部签满，并且正在通过广汇拥有的500辆汽车将液化天然气源源不断地送至下游市场客户手中；总投资37.5亿元的液化天然气二期工程即将启动，美国新桥投资也斥2亿元巨资全力参与该项目，目前意向性合同签订量已超过二期项目拟建设的日产400万立方米、年产13.2亿立方米生产量，由于公司气源来自中石油的吐哈油田，主要是利用小型的、中石油无法有效利用的天然气资源，按照其规划在四期工程全部完成后，其综合收益将在每年150亿元以上、年创利税25亿元以上。从今年三季度报表来看，公司液化天然气业务收入前三季度同比增长超过100%，占公司净利润超过50%，正在成为重要的利润增长点。该股在上半年受到机构追捧大举放量走高，短线回落到年线附近震荡整理，随着天然气涨价题材受到市场关注，短线可留意。 　　中国联通（600050）：公司作为我国第二大移动通信运营商，是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，随着3G商用的逐步展开，公司在从CDMA-1X平滑过度到3G的过程中将占得先机，在整个信息产业的高速成长中公司的机会巨大。联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，近期联通红筹已经回升到8.6港元附近波动，0.3995股联通红筹对应的人民币价格在3.5元附近；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而目前联通A股股价仍跌破对应的香港红筹价格超过20%，中线值得继续关注。 　　粤电力（000539）：2007年公司可控发电装机容量将比2005年翻两番，公司在建项目将集中在2006年底和2007年初投产，预计2006年、2007年公司新增可控装机容量将分别在436万千瓦和318万千瓦左右，截至2007年底粤电力可控发电装机容量累计将达到1126万千瓦，权益装机容量累计达549万千瓦，届时公司可控发电装机规模将在2005年的基础上翻两番。另外公司还将在“十一五”期间拟投建745万千瓦左右的发电装机规模，在建项目加拟建项目装机规模是公司现有发电项目装机规模的4倍多，公司进入发电生产规模快速扩张期。其中象公司大举投资的惠州和广前LNG项目属于政府为改善大气质量而力促的清洁能源项目，享有优先上网的便利和稳定的收益保证，如果按照0.40元的税后电价、3500小时发电小时数计算，惠州和前湾LNG电厂每年分别最低将产生1.5亿元净利润，业绩增长潜力相当高。短线该股放量拉升后在高位震荡整理，可关注。 　　南京高科（600064）：公司主营南京市高新技术开发区建设，有丰富的土地储备，有尚未转让和受托开发未结算的土地面积超过300多万平方米，同时开发区正计划扩区9.4平方公里，公司将成为最大受益者；同时公司市政建设业务已成功走出开发区，联手栖霞建设成为规划面积80平方公里的南京仙林新市区主要建设者，土地储备重估价值巨大。同时公司还持有栖霞建设限售流通股3900万股、中信证券限售流通股2798.22万股，原始投资成本分别仅为4200万元和4800万元，其中按照目前中信证券的市价计算仅投资中信证券所带来的股权投资收益就接近4亿元；另外公司曾出资2.05亿元持有南京商业银行20520万股股份(占17%)，而此前法国巴黎银行以7.04亿元仅获得南京商业银行19.2%股权（折合每股价格3.04元），显示出公司原始投资已出现大幅增值，2005年南京市商业银行实现净利润3.1亿元，连续四年净利润复合增长率超过30%，目前南京商业银行也启动了A股上市程序，按照目前股权关系折算以目前南京高科的市价实际上相当于以1.6元/股价格认购南京市商业银行新股，题材非常独特，短线值得关注。 　　大秦铁路（601006）：公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业，独立经营大秦铁路、丰沙大、北同蒲线3条干线和口泉、宁岢2条支线，仅大秦线05年完成煤炭运输量2.03亿吨，占2005年全国煤炭铁路运输总量的20%。目前公司正全面展开2亿吨扩能工程，预计将于今年底完成，到09年公司运力将达到4亿吨。从今年3月28日正式开行2万吨重载组合列车之后，公司日运量从65万吨左右大幅提高到75万吨左右，到9月份大秦铁路单日运量连续刷新历史记录，最高达到76.21万吨；另外从今年4月10日起公司煤炭营运收费标准平均上调超过10%，从这个角度来看今年公司业绩增长预期相当突出。作为一家资产优良、成长性突出的铁路股，该股发行中获得机构投资者的青睐，目前已成为仅次于工行、中行、中石化、招行的第五大权重股，其指数杠杆效应非常突出，前期放量突破后已成为市场公认的蓝筹指标股第二梯队的龙头，短线有望继续震荡走高。 　　华能国际（600011）：公司是国内最大的上市发电公司，今年将是公司新机组投产的又一个高增长期，今年上半年公司权益发电装机容量从2354.9万千瓦上升到2505.7万千瓦，目前在建项目达到700万千瓦，今年将完成装机容量增加304.8万千瓦，是去年投产机组的2倍多。今年上半年公司实现发电量734.24亿千瓦时，在发电量同比增长仅2.1%的情况下实现净利润同比增长却高达22.59%，可以看出去年5月份开始第一次煤电价格联动的效应已经明显体现，作为业绩对电价最敏感的个股，从今年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，相当于一年增加收入超过15亿元。另外，公司负债中外债也较多，去年因为人民币升值公司获得汇兑收益10966万元，今年上半年实现的汇兑收益仍达到4027.7万元；目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。目前该股调整充分，近期该股H股股价超过A股股价超过10%，短线震荡走高值得关注。 　　 短线买卖参考 　　上周五大盘在银行股的推动下，早盘出现加速上涨，盘中股指最高上摸1920点，创出了五年以来市场新高，与此同时，香港恒生指数和香港国企股指数都再度走高、双双上扬，而一些同时含A股和H股的品种也受到两地市场走强的刺激同步大涨，但好景不长，中午过后，大盘走势急转直下，导致获利筹码蜂涌而出，午后基本形成单边下跌的形态，且最终报收阴线，沪深两市分别报收在1883.35和4777.63点，跌幅分别达到0.69%和1.89%，成交金额355亿和147亿，同比放大三成以上，总体表现为放量冲高回落的走势。上周大盘两阳三阴，周K线是一根上影线37点，下影线7点，实体为30点的小阳线，周成交1448亿，同比放大一成，这已是大盘近11周以来收出的第10根周阳线。上周五大盘大幅放量后冲高回落，盘中震荡高达50点，最终报收在全天的低点附近，这种现象的出现基本可断定结构性的中线调整已经来临。事实上这种股指震荡加剧的产生在上周多次出现，因此相对敏锐的投资者来说，应该早已有心理防范。特别是在上周五的上扬过程中，大盘股指数一路走强，而小盘股指数则不断下跌，两者形成非常明确的背离走势，再结合具体的涨跌个股数量对比来看，下跌个股的家数始终是上涨家数的两倍左右，这就说明大盘虚涨的现象非常严重，投资风险也逐步加大，故最终的尾盘回落并不出人意外，而成交量放出近期的天量水平也显示出有大量资金借机出局的迹象，故笔者的基本判断是从1541点开始的这一波为期三个月的上涨行情已经告一段落，接下来就是大盘如何消化这段时间的获利筹码，为来年的行情做准备。不过从短期走势看，不排除大盘再有反复，故后市如果有冲高的机会，那么投资者还是应该以轻仓或减仓操作的思路为主。在板块方面，银行股在上周五一枝独秀，浦发、民生、招行三家银行的涨幅一度都在6%以上，工行和中行最大涨幅也分别达到3%和2%，这些个股的活跃很大程度上与香港H股板块中的银行板块大举走强有关，但伴随着高位长上影线的出现，他们的波段涨势也接近尾声。再从跌幅榜来看，煤炭、石油、运输物流、钢铁和通信等排名居前，而这些恰恰也都是近期表现比较活跃的人气品种，更具参考意义的是，权证市场全面跳水，事实上长期以来，权证市场的表现与大盘呈现正相关性，甚至于还会领先大盘呈现风向标效应，这其中主要的原因就在于炒作权证的资金都是市场中嗅觉最为敏锐，反应最为迅速的短线游资，他们的综合市场判断力要优于其他绝大多数投资者，因此对权证加以参考具有非常好的实际意义，而武钢认购认沽的双双大跌则已经宣告权证市场的行情到此也告一段落。总的来说，下一阶段投资者将以减仓操作为主，注意回避大盘调整的风险。