万国投资分析报告(2006年11月23日) 　　 周三点题 　　在港股周三大幅上涨特别是国企股指数上涨3.5%并创历史新高的刺激下大盘先抑后扬，下午银行股再度拉升带动上证指数将2001年7月30日在2056到2063点的跳空缺口全面回补，不过在股指加速冲顶的同时短线系统性风险也相当突出，把握好操作节奏、调整好持仓结构相当重要。在核心蓝筹提升市场价值中枢之后，一批二线蓝筹开始进入补涨阶段，可重点关注一些具备估值潜力和成长潜力的蓝筹行业龙头。 　　背景分析 　　视点之一：2001年大盘在2056——2063点处的向下跳空缺口被回补，市场短期目标位实现，大盘在2000点上方短线调整风险加大。 　　过去七个交易日来大盘连续加速上涨，上证指数从1841点到2063点短线上涨超过200点，最大涨幅超过了13%，呈现出超强势加速冲顶的态势。而从短线技术走势来看，在11月16日和20日留下连续两个向上跳空缺口逼空后，市场踏空资金“空翻多”导致20日、21日尾盘抢盘而收出光头阳线，而随后两天早盘却都出现跳空低开低走说明参与前一天尾盘拉升的主要是游资，市场心态浮躁、筹码松动的迹象已经比较明显。周三早盘在指标股全面调整的带动下大盘再度跳空低开低走，不过10点之后港股开盘大幅上涨，国企股指数再创历史新高使市场信心有所稳定，下午银行股全面启动带动上证指数一举回补了2001年大盘在2056——2063点处的向下跳空缺口被回补，不过随着这一目标位实现尾盘明显走软，一些近期拉升幅度较大的个股出现明显的平仓盘；另外近两个交易日来一些冷门股开始出现补涨，而市场成交量逐步放大，在在股指连续加速上涨、技术上严重超买之后大盘的短线调整压力越来越明显。 　　短线来看以银行股为代表的核心指标股将成为市场短线风向标，目前六家银行股占上海市场的权重已经达到30%以上，而且银行股联动性比较明显，这一板块的动向对指数而言相当重要。值得注意的是，周三香港国企股指数大涨287点，涨幅达到3.42%，其中银行股表现最为突出，工商银行涨3.25%报收4.13港元、中国银行涨2.63%报收3.90港元、招商银行涨2.03%报收16.10港元、建设银行涨5.53%报收4.39港元，港股市场中银行股的超强表现能否带动相关A股值得关注。另外从目前核心指标股来看，目前筹码锁定性仍相当好，象中国石化周三下跌过程中成交量显著萎缩，换手仅相当于周二的一半左右，大智慧Level-2行情报价系统也显示象中国银行、工商银行买一委托中频频出现单笔百万股整数买单委托，主力护盘现象也相当突出。在核心蓝筹没有出现显著破位下跌之前，大盘仍可能继续在2000点上方展开剧烈震荡，在目前阶段把握好操作节奏、调整好持仓结构相当重要。 　　视点之二：在核心蓝筹指标股高位震荡整理的同时，二线蓝筹展开全面补涨，一些具备资产重估潜力和业绩成长潜力的二线蓝筹值得关注。 　　核心蓝筹高位震荡、二线蓝筹补涨是目前市场的主要思路，在上周银行股表现最为突出，而近三个交易日中国石化连续大举拉升将市场重心全面提升，同时也给一些二线蓝筹带来比价空间，我们注意到近两天来机械、港口、电力、煤炭等蓝筹板块轮番活跃。从整个二线蓝筹板块来看，一些具备重估价值的蓝筹板块尤其值得关注，特别是煤炭和电力两大板块此前表现一直落后于大盘，而这两大板块中不少个股显著被低估，其重估价值值得关注。从煤炭行业来看，煤炭资源税改革将使一些已上市煤炭类上市公司的资源重估价值浮出水面，由于绝大多数煤炭企业在上市前已经以较低的成本获得了煤炭资源开采权，这些煤炭类上市公司的煤炭储量按照现行的煤炭资源开采价值来重估价值将大大提升，其中象潞安环能、国阳新能、西山煤电、兰花科创等煤炭储量丰富的煤炭龙头值得继续关注。同样从电力行业来看，按照火电重置成本4000元/千瓦、水电重置成本6500元/千瓦计算目前不少电力蓝筹重估价值被严重低估，特别是随着“十一五”电改大幕拉开，涉及920万千瓦发电权益资产变现工作的“920项目”目前正进入竞购出价阶段，按照竞购出价将使一些电力公司的电力资产重估价值浮出水面，象国电电力、上海电力、京能热电等公司的股权因涉及“920项目”竞购有可能出现变化，同时通过竞购出价也将使这些公司的估值进一步明朗；以600021上海电力为例，截止05年底公司权益装机容量达到426.04万千瓦，占上海地区总装机容量的比重突破30%，按照火电重置成本4000元/千瓦计算其重置成本高达170亿元，而公司净资产仅61亿元、总市值仅69亿元，明显被低估；近期在香港上市的中电国际以每股4.26元收购中电投集团所持有公司25%股权之后，目前正积极竞购“920项目”中涉及公司的18.92%股权，一旦竞购成功将成为公司第一大股东，而按照竞购出价将使公司的电力资产重估价值浮出水面，类似明显被低估的电力蓝筹值得继续关注。 　　除了从资产重估的角度关注煤炭电力蓝筹之外，产品涨价带来的业绩成长成为另外一条主线索，象钢铁、煤炭、水泥价格连续走高引发钢铁、煤炭、水泥股全面大幅上涨，特别是10月份以来水泥价格连续走高引发周三水泥股“井喷”，一度有7家水泥股盘中涨停，说明一些二线蓝筹板块短线补涨潜力非常大。同样，尿素价格近期也出现大幅上涨，一些基本面突出的化工蓝筹股如柳化股份等可适当关注。受到国际市场尿素价格连续走高的带动以及冬播消费的刺激，在此前一直维持在1500——1600元/吨左右的国内尿素价格11月份以来连续走高，部分地区出厂价已经达到1730元/吨，市场零售价则纷纷突破2000元/吨，由于目前尿素价格上涨才刚刚启动，未来走向还有待观察，不过对一些化肥类生产商值得看好。目前主营尿素化肥的化工蓝筹主要包括柳化股份、泸天化、赤天化、云天化、湖北宜化等几家，目前动态市盈率基本上保持在10倍左右，在对未来业绩成长看好的情况下这些化工蓝筹无疑值得关注。比如600423柳化股份作为华南地区的化肥生产商，目前合成氨、硝酸铵和尿素产能分别是30万吨、35万吨和20万吨，特别值得注意的是公司重大项目——总投资超过5亿元的30万吨合成氨改扩建工程将在本月底投产，该项目采用先进的“壳牌”粉煤加压气化技术，煤的总能量（包括回收蒸汽）利用率可达95%以上，是当今最先进的煤气化技术之一，该项目投产将使公司吨氨煤耗下降300公斤，合成氨成本下降幅度约38%，尿素成本下降幅度约34%，将使硝酸铵成本降低约26%，大大提升公司的盈利能力，同时可以利用当地廉价的本地粉煤，大大降低公司运营成本，而且硝酸尾气减排项目已经与英国益可环境国际集团公司在CDM项目方面达成了合作意向，具备突出的清洁节能题材，公司季报表示煤气化项目将在本月底点火投产，投资者不妨密切关注公司基本面动向，对这种低市盈率、高成长潜力的化工蓝筹适当关注。 　　 万国潜力股 　　柳化股份（600423）：公司主要从事主营化学肥料及有机化学产品生产，主导产品为合成氨、硝酸铵和尿素，目前产能分别是30万吨、35万吨和20万吨，特别值得注意的是公司重大项目——总投资超过5亿元的合成氨节能挖潜清洁生产技术改造项目今年上半年将全面完成，该项目采用先进的“壳牌”粉煤加压气化技术，煤的总能量（包括回收蒸汽）利用率可达95%以上，是当今最先进的煤气化技术之一，一旦该项目投产将使公司吨氨煤耗下降300公斤，合成氨成本下降幅度约38%，尿素成本下降幅度约34%，将使硝酸铵成本降低约26%，大大提升公司的盈利能力；同时可以利用当地廉价的本地粉煤，大大降低公司运营成本，而且硝酸尾气减排项目已经与英国益可环境国际集团公司在CDM项目方面达成了合作意向，具备突出的清洁节能题材。突出的成长性使该股股东人数从去年底14179人减少到10133人，是筹码集中最突出的个股之一，短线随着公司煤气化点火在即、国内尿素价格大幅上涨，该股放量走强值得关注。 　　上海电力（600021）：公司是中电投集团在华东地区重要的平台，也是上海最大的独立发电企业之一，截止05年底公司权益装机容量达到426.04万千瓦，占上海地区总装机容量的比重突破30%，按照火电重置成本4000元/千瓦计算其重置成本高达170亿元，而公司净资产仅61亿元、总市值仅69亿元，明显被低估。特别是募集资金项目参股的外高桥第二发电公司2台90万千瓦超临界机组和燃气轮机联合循环机组均已达到国际先进水平，去年实现净利润高达7.28亿元，而公司参股的外高桥第三发电厂2台100万千瓦超超临界机组将于08年投产，将成为公司重要的利润增长点。另外在香港上市的中电国际近期以每股4.26元收购中电投集团所持有公司25%股权之后，目前正积极竞购“920项目”中涉及公司的18.92%股权，一旦竞购成功将成为公司第一大股东，而按照竞购出价将使一些公司的电力资产重估价值浮出水面，短线这家目前股价非常接近每股净资产的电力蓝筹有望展开补涨，值得关注。 　　粤水电（002060）：公司是广东省最大水利水电建筑施工企业，拥有五项施工总承包一级和一项专业承包一级资质，在广东省大中型水利工程市场占有率高达55％，行业垄断优势相当突出。广东“十一五”期间计划水利总投资726亿元，按照公司在广东地区的市场占有率，公司在广东地区的水利项目上分得的市场份额有望达到140亿元，年均可达到28亿元，公司盈利前景相对乐观。同时，公司最近三年大力挺进大西南市场，在四川、广西、云南等水能资源丰富西南地区承建了一大批中小型水电站工程，市场占有率不断扩大。目前公司在施工及准备施工项目（500万元以上）39个，合同总额38.21亿，其中29.97亿元收入绝大部分将在2006、2007年确认，成长性相当突出。该股上市以来一直低调调整，主力吸筹迹象明显，短线超跌反弹可关注。 　　中国联通（600050）：公司作为我国第二大移动通信运营商，是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，随着3G商用的逐步展开，公司在从CDMA-1X平滑过度到3G的过程中将占得先机，在整个信息产业的高速成长中公司的机会巨大。联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，近期联通红筹已经回升到8.6港元附近波动，本周一大涨4%，本周二再度上涨约2%，周三再涨1%，0.3995股联通红筹对应的人民币价格在3.5元附近；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而目前联通A股股价仍跌破对应的香港红筹价格近15%，中线值得继续关注。 　　北大荒（600598）：公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮、绿色食品生产基地，具有明显的规模和资源及技术优势。 　　公司承包经营耕地62.4万公顷，自然条件优越，土壤肥力高，大米、大豆、玉米等产品质量好，拥有不可忽视的资源优势。通过与农户签订承包协议，收取承包费的方式实现双赢，收益稳定。公司下属的浩良河化肥分公司改变原料路线，将以重油为原料改为以煤为原料生产尿素，使该分公司扭亏增盈，尿素年产能达到20万吨。公司利用生产尿素的气化能力来产甲醇，目前已开始试生产，将于2007——2008年逐渐达到10万吨产能，成为公司新的利润增长点。预计公司2006——2008年每股收益分别为0.34、0.39和0.43元，动态市盈率仅10倍左右，处于国内农业公司最低估值水平，作为农业股龙头值得关注。 　　登海种业（002041）：公司是集研发、繁育和销售为一体的种业上市公司，和其他大多数种子公司通过购买科研单位研发出来的新品种经营权来销售各类种子相比，公司依托自身拥有的国家玉米工程技术中心这个强大的科研平台，在自主创新领域有得天独厚的优势。杂交玉米作为我国种子领域市场容量最大的品种，目前占国内种子容量的22%左右，随着燃料乙醇在国内的大规模推广，其需求容量将进一步扩大；同时，我国目前对种子市场实现限价管理，目前国内玉米种子价格仅相当于发展中国家玉米种子平均价格的1/4，一旦未来种子限价管理制度放开，种子价格的上升空间相当大。受到相关公司的冲击，公司上半年业绩出现大幅下滑，值得注意的是近三个月来美国玉米价格涨幅超过100%，国内玉米价格也上涨超过30%，玉米价格大幅上涨将使公司估值出现显著改观，而近期该股也从20.5元回落到7.15元，跌幅超过60%，短线有望展开报复性超跌反弹，可关注。 　　长江电力（600900）：公司作为国内水电企业龙头，良好的成长性和行业龙头地位一直被市场所认同，不过今年以来受到上游干旱和来水偏少影响到公司机组发电，业绩有所下滑，股价在9月份以前持续走弱。不过10月下旬以来公司基本面出现显著改善，首先10月26日三峡蓄水正式达到156米，这将意味着公司发电机组将首次实现满负荷发电，第四季度公司业绩有望迅速提升；其次，10月底公司出资10.6亿元收购广州控股11.189%的股权，实现水电与火电互补，带来良好的现金分红回报，同时也为三峡电进入珠三角打开市场；第三，10月27日建设银行在香港上市满一年意味着公司以每股1元参股20亿元的建设银行股份获得流通权，近期建设银行H股连续大幅飙涨，11月16日一度达到4.25港元创历史新高，公司已经表示将在07年底之前出让不超过8亿股建设银行的股票，建设银行股价大幅上涨的信息目前还没有体现在长江电力股价的联动上，这种隐性的价值投资机会值得关注。作为一家机构重仓的核心蓝筹股，短线放量走强冲击新高，可关注。 　　华能国际（600011）：公司是国内最大的上市发电公司，今年将是公司新机组投产的又一个高增长期，今年上半年公司权益发电装机容量从2354.9万千瓦上升到2505.7万千瓦，目前在建项目达到700万千瓦，今年将完成装机容量增加304.8万千瓦，是去年投产机组的2倍多。今年上半年公司实现发电量734.24亿千瓦时，在发电量同比增长仅2.1%的情况下实现净利润同比增长却高达22.59%，可以看出去年5月份开始第一次煤电价格联动的效应已经明显体现，作为业绩对电价最敏感的个股，从今年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，相当于一年增加收入超过15亿元。另外，公司负债中外债也较多，去年因为人民币升值公司获得汇兑收益10966万元，今年上半年实现的汇兑收益仍达到4027.7万元；目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。目前该股调整充分，近期该股H股股价超过A股股价超过15%，短线可关注。 　　 短线买卖参考 　　周三大盘再度出现震幅超过50个点的波动，全天股指继续走高，且拉出连续第七根阳线，指数呈加速上涨形态，最终尾盘报收于2041.35和5276.67点，涨幅分别达到0.19%和0.72%，成交金额395亿和191亿，同比放量二成左右，总体表现为放量震荡的行情。周三大盘释放出天量，其中沪市成交金额接近400亿，两市相加共接近600亿，这说明连续上涨之后，多空分歧猛然加大，有不少筹码开始选择获利兑现，因此造成多空激烈搏杀的状况，而从沪深两市个股涨跌家数之比来看，虽然大盘最终仅上涨了3个点，但却有1100家个股上扬，只有300家个股下跌，这种现象与前期指数在一路飙升过程中刚好相反，说明整个市场普遍处在指标股下跌但超跌股反弹的过程中。从具体的个股分析，指标股体系确实出现了较为明显的回落行情，就拿周三表现最好的银行股来说，这些个股在午后两点左右出现了一波集体飙升的行情，拉动大盘加速冲顶，但此后银行股大幅冲高回落，反而成为了大盘领跌的主力军，而其他一些涨幅较大的一二线蓝筹从早盘开始就已显露出一定的疲态，如中石化最终跌幅接近2%，上海汽车刚好下跌了3%，宝钢的跌幅近4%，国航则下跌达到4.66%，跌幅最大的基金重仓股是烟台万华最终跌去了7.55%，其权证跌幅则超过11%，可见整个市场中指标股和权重股集体调整的现象已经非常明显，故下一阶段热点可能形成切换，指标股体系的调整行情可能随之来临，反倒是一些近期有过补跌或者迟迟不涨的个股将重新面临表现的机会。从大范围来说，重组、题材和概念板块都有望轮番发挥，典型的如新天国际这只个股虽然业绩不佳，但始终存在与外资战略合作的预期，在上半年有过大幅表现，但最近一段时间以来逆市走低，累计跌幅已非常显著，周三走势开始企稳，有望迎来反弹行情，建议关注。