万国投资分析报告(2006年11月28日) 　　 周一点题 　　受到国际投行调低中资银行股评级影响，A股及H股中多家银行股出现大幅放量跳水拖累股指盘中大幅回落，不过盘中个股上涨家数显著多于下跌个股家数的现象已延续五个交易日，由核心蓝筹股连续上涨所引发的市场补涨热情正在全面迸发，股指高位剧烈震荡、题材股轮番活跃的现象有望延续。短线可继续关注一些有基本面支撑的二线蓝筹补涨机会，象一些资产扩张潜力推出的电力成长股可留意。 　　背景分析 　　视点之一：银行股在连续逼空之后开始步入调整周期，股指将继续在高位剧烈震荡，而题材股则进入轮番补涨阶段。 　　上周五瑞银率先调低中资银行股评级，主要是基于今年以来银行股平均65%的上升幅度，和全球新兴市场银行股相比中资银行股存在近20%的溢价，随后各大国际投行纷纷跟进调低银行股预期，而上周五和本周一中资银行股在香港市场出现连续大幅下跌，象建设银行在上周五下跌3.8%之后本周一下跌3.56%，三个交易日下跌近10%，工商银行H股上周五和本周一分别下跌1.92和2.93%，中国银行H股分别下跌2.02%和3.08%，招商银行H股则分别下跌3.63%和2.99%。H股市场中银行股的连续大跌也传导到A股市场，周一银行股平均跌幅一度超过了3%，特别值得注意的是在前期连续缩量逼空上涨之后银行股在近两个交易日连续下跌过程中出现明显放量，象招商银行周一甚至创下近阶段最大单日换手。由于此前银行股涨幅居大，短线技术性调整在情理之中，不过一旦筹码松动、市场预期发生逆转，那么在目前银行股占上海市场权重达到30%以上的情况下银行股的调整对股指所带来的压力还是相当明显的，对于银行股下一步的走势值得密切关注。 　　我们认为短线大盘将继续在2000点上方展开高位剧烈震荡，在前期领涨指标股震荡整理的同时一些题材股将继续轮番活跃。在周一银行股带动上证指数大幅调整的同时，深成指和深综指均创出新高，而且我们注意到近五个交易日以来盘中上涨个股数量连续多于下跌个股的数量，周一上涨、下跌个股之比达到九比一，与前一周核心指标股独涨而绝大多数个股普跌的现象正好相反，这也说明由核心蓝筹股连续上涨所引发的市场补涨热情正在全面迸发。由于目前市场人气旺盛、资金充裕，只要指标股不出现连续杀跌，市场仍有望维持个股活跃的局面。而且在上周末的报告中也强调，目前行情的性质是人民币持续加速升值趋势下货币流动性过剩所导致的资金推动型牛市，人民币加速升值的趋势仍存在，周一人民币兑美元触及7.84关口并再创新高，在市场资金面没有发生彻底逆转之前市场的活跃行情仍将延续。目前在股指高位震荡过程中选对个股、把握好节奏是关键，此前我们一直强调要抓核心蓝筹，目前来看随着银行股调整展开，前期领涨的核心蓝筹将进入调整期，因此对一些获利丰厚的核心蓝筹可适当减仓；相反一些基本面突出的二线蓝筹正在进入补涨阶段，象电力、煤炭等行业基本面正在好转的二线蓝筹值得关注。 　　视点之二：在大盘指数站上2000点的情况下电力板块指数仍在历史底部区域徘徊，电力蓝筹在基本面支撑下超跌反弹机会值得关注。 　　近期市场的热点明显从此前的核心蓝筹逐步转向一些二线蓝筹，而超跌反弹的思路在目前盘面中表现得非常突出，而且在前期大盘连续逼空上涨过程中，主要是一些核心蓝筹指标股带动，市场更多关注权重溢价而忽视了基本面，相反一些基本面突出的二线蓝筹遭到冷遇，而随着核心蓝筹开始回落，有基本面支撑的二线蓝筹无疑更具备投资机会。从二线蓝筹的超跌反弹来看，通过大智慧板块监测系统我们注意到目前电力板块指数（指数代码991003）目前仍在1200点附近，处在历史底部区域，在大盘指数站上2000点的情况下电力板块的超跌反弹要求非常突出。而从行业基本面来看，随着过去两年电力体制改革完毕、五大电力集团竞争格局形成，电力行业迎来新一轮投产高峰期，2005年电力行业总装机容量50841万千瓦，当年新增装机6600万千瓦，同比增长14.9%；全年累计发电24747亿千瓦时，同比增长12.8%。同时，去年5月1日和今年6月30日我国连续实施了两次煤电价格联动，电力行业的效益正在逐步好转，火电类上市公司的毛利率已经开始回升。通过对50家电力类上市公司的业绩对比可以发现，不少电力公司在去年亏损的情况下今年上半年减亏或扭亏的现象比较突出，比如长源电力、吉电股份、华银电力、汕电力等，另外一些大型电力公司的盈利能力也有明显提升，如华能国际、漳电股份等，在整个行业业绩明显回暖的情况下对电力股的超跌反弹机会值得我们继续关注。 　　从重估并购价值的角度来看，目前不少电力龙头按照重置成本法计算其重估价值远大于其市价总值，而从成长潜力来看不少电力公司正进入资产扩张高峰，未来值得看好。目前装机容量最大的华能国际、国电电力、华电国际的装机容量分别达到2505.7万千瓦、1183.95万千瓦、1025.50万千瓦，如果按照火电重置成本4000元/千瓦、水电重置成本6500元/千瓦计算，象华能国际、国电电力的重置成本远大于其总市值，并购价值非常突出。考虑到业绩成长性，长江电力的潜力更值得关注，11月26日由三峡总公司承建的国内第三大水电站— 　　—向家坝电站正式开工，随着三峡总公司对外投资需求快速增长，预示着长江电力将加速向三峡总公司收购机组以应对总公司对现金的需求，目前长江电力仅拥有三峡左岸14台已全部投产机组的6台，按照计划到2015年前收购包括右岸12台机组一共26台机组，意味着未来9年平均每年将收购至少2台机组，由于每台机组装机容量达到70万千瓦，而且目前均已进入满负荷发电，收购资产对公司短期业绩影响相当突出，这也是长江电力逆市放量走强的主要原因。 　　除了关注这些电力蓝筹龙头之外，投资者可重点关注一些产能有望快速增长的电力股，特别是一些有大型机组投产的电力公司。电力机组的盈利能力与机组的大小成正比，特别是一些超大型临界发电机组的盈利能力更为突出，以目前上市公司所投资的一些超大型临界发电机组的利润贡献来看，象外高桥电厂二期工程（2台90万千瓦超临界机组）去年实现的净利润就达到7.28亿元，阜阳华润电力公司2台64万千瓦机组于今年二季度投产后到第三季度就实现净利润超过1亿元，因此我们应重点关注一些有超大型临界机组投产的公司。比如000966长源电力在国电集团入主后公司进入高速成长期，公司控股55%的荆门热电厂三期工程建设的2台60万千瓦超临界燃煤机组目前已安装完毕，11月12日首台60万千瓦超临界燃煤机组（即6号机组）空负荷整套启动成功，一旦完成168小时满负荷试运标志着全面投产，而11月17日另一台60万千瓦超临界燃煤机组（即7号机组）安装到位，即将点火，按照预期这两台机组将于11月底、12月初并网发电，这将使公司总装机容量提高近50%（上半年末公司装机容量为180.75万千瓦），这种超临界发电机组将使公司明年业绩猛增。目前上市公司中投资这种超过60万千瓦超临界机组的公司还不多，象华银电力总投资47.9亿元的金竹山电厂扩建项目2×60万千瓦超临界机组中1号机组于今年4月先期投产发电，2号机组7月投产发电，类似的还包括华电能源在股改中大股东明确表示将收购铁岭发电公司2×60万千瓦超临界机组51%股权，该电厂明年全面投产将成为公司重要的利润增长点；建投能源控股60%的西柏坡电厂也拟建设2台60万千瓦机组，皖能电力参股40%的阜阳华润电力公司2台64万千瓦机组于今年二季度投产，随着市场对于电力行业的重新认识，一些电力股在业绩回升的情况下所体现出来的中线投资机会值得投资者深入关注。 　　 万国潜力股 　　长源电力（000966）：公司是湖北省重要的电力供应企业，随着国电集团的入主公司进入高速成长期，截止05年底公司总装机容量180.75万千瓦，其中火电机组容量164万千瓦，售电量同比增长了71.94%。特别值得注意的是公司控股55%的荆门热电厂三期工程建设的2台60万千瓦超临界燃煤机组目前已安装完毕，11月12日首台60万千瓦超临界燃煤机组（即6号机组）空负荷整套启动成功，一旦完成168小时满负荷试运标志着全面投产，而11月17日另一台60万千瓦超临界燃煤机组（即7号机组）安装到位，即将点火，按照预期这两台机组将于11月底、12月初并网发电，按照目前国内超临界发电机组的盈利情况来看，两台60万千瓦发电机组每年可实现净利润3个亿以上，将使公司明年业绩猛增。另外由于从今年6月30日开始公司上网电价上调，公司下半年业绩大幅增长，全年预计将实现5000——5500万元净利润，同比增长超过200%，总体来看公司基本面正在显著改观，短线随着新机组的投产，超跌反弹机会可关注。 　　大连热电（600719）：公司是东北地区最大的热电联产、集中供热企业集团，生产规模、产品产量以及经济效益等在大连地区六个独立核算的地方热电厂中稳居首位，拥有三个热电厂、一个供热分场及两个分公司，现有装机总容量21.258万千瓦，年上网销售电量9.2亿千瓦时，占据着大连市地方电厂约37%的市场份额；锅炉总容量为1960吨/小时，供热总面积1175万平方米，约占大连市城市集中供热建筑面积的35.6%。公司控股股东在股改中明确承诺，如公司2006年度实现的净利润较2005年的增长幅度低于40%，将每10股追加送股0.5股，因此公司业绩增长预期明确，短线超跌反弹值得关注。 　　长江电力（600900）：11月26日由三峡总公司承建的国内第三大水电站— 　　—向家坝电站正式开工，随着三峡总公司对外投资需求快速增长，预示着长江电力将加速向三峡总公司收购机组以应对总公司对现金的需求，正是在这一消息刺激下长江电力逆市放量走高。作为国内水电企业龙头，受到今年上游干旱和来水偏少影响公司机组发电同比有所下滑，同时长电权证发行延后也导致今年收购三峡总公司2台机组的计划推迟，不过公司目前仅拥有三峡左岸14台已全部投产机组的6台，按照计划到2015年前收购包括右岸12台机组一共26台机组，意味着未来9年平均每年将收购至少2台机组，成长性相当突出。而值得注意的是10月下旬以来公司基本面出现显著改善，首先10月26日三峡蓄水正式达到156米，这将意味着公司发电机组将首次实现满负荷发电，第四季度公司业绩有望迅速提升；其次，10月底公司出资10.6亿元收购广州控股11.189%的股权，实现水电与火电互补，带来良好的现金分红回报，同时也为三峡电进入珠三角打开市场；第三，10月27日建设银行在香港上市满一年意味着公司以每股1元参股20亿元的建设银行股份获得流通权，近期建设银行H股连续大幅飙涨，11月23日一度达到4.42港元创历史新高，公司已经表示将在07年底之前出让不超过8亿股建设银行的股票，建设银行股价大幅上涨的信息目前还没有体现在长江电力股价的联动上，这种隐性的价值投资机会值得关注。作为一家机构重仓的核心蓝筹股，短线放量走强冲击新高，可关注。 　　登海种业（002041）：公司是集研发、繁育和销售为一体的种业上市公司，和其他大多数种子公司通过购买科研单位研发出来的新品种经营权来销售各类种子相比，公司依托自身拥有的国家玉米工程技术中心这个强大的科研平台，在自主创新领域有得天独厚的优势。杂交玉米作为我国种子领域市场容量最大的品种，目前占国内种子容量的22%左右，随着燃料乙醇在国内的大规模推广，其需求容量将进一步扩大；同时，我国目前对种子市场实现限价管理，目前国内玉米种子价格仅相当于发展中国家玉米种子平均价格的1/4，一旦未来种子限价管理制度放开，种子价格的上升空间相当大。受到相关公司的冲击，公司上半年业绩出现大幅下滑，值得注意的是今年以来美国玉米期货价格涨幅近100%，国内玉米价格也上涨超过30%，玉米价格大幅上涨将使公司估值出现显著改观，而近期该股也从20.5元回落到7.15元，跌幅超过60%，短线该股连续在底部出现放量报复性超跌反弹，可关注。 　　中国联通（600050）：公司作为我国第二大移动通信运营商，是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，随着3G商用的逐步展开，公司在从CDMA-1X平滑过度到3G的过程中将占得先机，在整个信息产业的高速成长中公司的机会巨大。联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹。继上周联通红筹连续大幅上涨后本周继续走高，盘中触及9.45港元，有国际投行对其定位达到10港元，按10港元计算0.3995股联通红筹对应的人民币价格在4元附近；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而目前联通A股股价仍跌破对应的香港红筹价格超过10%，短线放量启动值得继续关注。 　　隆平高科（000998）：公司是国家重点支持的大型农业高科技企业,在杂交水稻推广及研究方面处于世界领先地位，享受抵免税政策。公司与湖南杂交水稻研究中心和袁隆平院士共同出资组建了袁隆平杂交水稻国际发展有限公司，整合了资源，统一了平台，大大加快公司杂交水稻产业国际化的进程，为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。公司计划在3年内使杂交水稻种子市场份额从当前的30％提高到50％以上，打造国内最大的服务型农资连锁经营网络，以隆平高科现有的3.6万个杂交水稻全国销售网点为平台，以目前杂交水稻种子销售成熟市场区域为重点，以“隆平高科”为统一品牌，采取“直营”和“连锁加盟”等形式，有选择地吸纳基层个体私营户加盟连锁网络，并通过输出品牌和管理，通过物流配送建立连锁网络体系，用两年时间培育连锁店5407家，使农资连锁经营销售总额达到31.5亿元，相当于05年主营收入的2倍。另外值得注意的是，股改中新大新集团以每股9.55元受让公司25.24％股权，在支付对价之后实际上其成本已经超过11元，以目前该股7.58元价格看未来成长潜力值得关注。 　　北大荒（600598）：公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮、绿色食品生产基地，具有明显的规模和资源及技术优势。 　　公司承包经营耕地62.4万公顷，自然条件优越，土壤肥力高，大米、大豆、玉米等产品质量好，拥有不可忽视的资源优势。通过与农户签订承包协议，收取承包费的方式实现双赢，收益稳定。公司下属的浩良河化肥分公司改变原料路线，将以重油为原料改为以煤为原料生产尿素，使该分公司扭亏增盈，尿素年产能达到20万吨。公司利用生产尿素的气化能力来产甲醇，目前已开始试生产，将于2007——2008年逐渐达到10万吨产能，成为公司新的利润增长点。预计公司2006——2008年每股收益分别为0.34、0.39和0.43元，动态市盈率仅10倍左右，处于国内农业公司最低估值水平，作为农业股龙头值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周一大盘出现了历史罕见的一幕，上证指数在银行、石化以及地产股调整的影响下一路盘跌，最多曾下跌近30点，临近尾盘有所回升，但仍以绿盘报收；与此同时，深圳综合指数和深圳领先指数却大幅突破，并且报收在全天最高点，至此两地市场形成明确反差，最终沪深两市分别收于2047.28和5384.02点，前者跌幅0.17%，后者涨幅为1.64%，成交金额分别是366亿和185亿，同比略有萎缩，总体表现为沪市震荡调整，而深市大幅突破的走势。由于多年来深市不发大盘股所造成的历史原因，导致两地市场在一些个股权重的影响上反差较大，对沪市而言，金融银行股由于年内工行和中行的上市，因此所占指数的比重已增加到30%，一举成为影响沪市指数涨跌的最有效力的板块；与此同时，深市权重最大的行业板块则是房地产，因为包括万科、华侨城、招商地产在内的多只大市值个股都属于地产股行业，因此地产板块的涨跌对深成指的影响举足轻重，也正是因为如此，随着周一银行股跌，而地产股涨，最终导致了两地市场的巨大反差。与此同时，香港H股也出现一定波动，连续走强的势头有所转弱，特别是香港市场中的中资银行股普遍下跌，与沪市A股的联动性越来越紧密，故最终形成了沪市748家个股上涨，66家个股下跌，而指数却仍然小跌3点的奇特一幕。目前来看，银行股的回调导致盘中热点再度分化，周一除银行、石化之外的几乎所有板块都有不同程度上扬，可见主流热点的调整给予其它热点的品种带来了补涨的契机，特别像有色金属板块在最近国际金属期货价格又有扬升的背景下明显活跃，驰宏锌锗等个股已突破上半年的高点，创出年内新高；网络科技、数字电视等人气品种也顺应热点的潮流而明显走强；航空航天、交通工具在内的一些军工题材股也正在发力，建议投资者对此类容易引起短线游资兴趣的品种可进行适当参与。