万国投资分析报告(2006年12月26日) 　　 周一点题 　　受到内外资企业所得税率有望合并按25%征收消息的刺激，股指在指标股的带领下继续加速冲高，工商银行的涨停更是撬动整个核心蓝筹板块集体上涨，不过市场对这种利好已经提前过度透支，因此大盘在快速冲高之后将在高位震荡整理。从两税合并对市场的影响来看，最值得关注的还是一些低市盈率大盘蓝筹股，象传统行业中平均市盈率最低的煤炭股目前普遍在15倍市盈率以下，如果按照新税率计算一些煤炭股市盈率实际已降到10倍以下，对刚刚上市的煤炭股如平煤天安、潞安环能、大同煤业等估值偏低的低市盈率蓝筹值得重点关注。 　　背景分析 　　视点之一：工商银行涨停一方面是由于在股指期货即将推出的情况下机构对指标股持续买入并锁仓，另一方面按照新的企业所得税法来看银行股是最大的受益板块，核心蓝筹指标股将继续受到市场的追捧。 　　12月24日十届全国人大常委会第二十五次会议首次审议《中华人民共和国企业所得税法（草案）》，按照草案规定我国将统一内外资企业所得税，合并后的企业所得税税率为25%，由于法定税率由33％降低了8个百分点，而且草案扩大了税前扣除标准，缩小了税基，企业的实际税负还要明显低于25%的名义税率，这对于一些目前按照33%缴纳企业所得税的大盘蓝筹股来讲无疑是利好。在此消息的鼓舞下，周一早盘工商银行等银行股全面大幅上涨，工商银行一度封住涨停带动上证指数盘中最高上摸2452点，上涨了近110点，其中银行股平均涨幅超过了5%，工商银行、中国银行、招商银行、民生银行和浦发银行股价都创下历史新高，表现相当突出。 　　工商银行涨停以及银行股持续创新高的主要原因表现在两个方面，首先银行股是目前市场第一权重板块，其中工商银行占沪深300指数的权重近15%，七家银行股合计占沪深300指数的权重近30%，由于股指期货明年初即将推出，这也使机构投资者敢于在目前高位持续买进并锁仓，导致银行股筹码的稀缺性突出。其次从企业所得税合并的政策来看，银行业是所得税合并政策的最大受益行业，通过统计我们发现总市值排名前20位的大盘蓝筹股目前基本上都按33%企业所得税缴纳，因此如果新的所得税法草案通过后，因为所得税率降低明年这些核心蓝筹的收益普遍将提高12%左右，而银行股在财务科目上因为扩大税前扣除标准、递延税款调整的影响，所得税率下调将使银行股整体业绩提升18%----20%，是受税率调整影响业绩最明显的板块，这也是银行股今年涨势最为突出的一个主要原因。 　　当然按照法律程序，企业所得税法（草案）最终需要三审通过才能最终实施，而12月24日的审议还只是一审，要走完法律程序最快也要到明年三月两会召开之后，而至于何时实施则还存在一定的不确定性。而在目前牛市行情中高涨的人气也往往使这些利好消息提前透支，特别是象一些银行股今年以来涨幅惊人，即使按照所得税率调整后的业绩来看整个银行股的市盈率也明显偏高，因此我们认为税率调整只是这些核心蓝筹股走强的一个导火索，真正的根本原因还在于在目前资金过剩的情况下，机构投资者持续买入核心蓝筹指标股锁仓，将来股指期货推出后也可以利用股指期货锁定盈利套现，因此从中线来看在股指期货正式推出之前大盘仍可能继续维持震荡走高，短线来看工商银行等核心指标股的震荡洗盘将引发大盘高位震荡整理。而从工商银行涨停的比价效应来看，目前总市值排名前十位的核心指标股中一些估值偏低的龙头品种仍值得关注，比如目前总市值仅次于工行、中行、中石化、招行的大秦铁路，12月24日公司提前完成了2.5亿吨煤炭运输量（前三季度运煤仅1.62亿吨），第四季度业绩增长非常突出，而如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，公司07年每股收益增长将相当突出，而其突出的指数杠杆效应也值得关注，类似如中国联通、中国国航等也值得留意。 　　视点之二：所得税率降低将大大提升一些低市盈率传统蓝筹的估值，其中象目前平均市盈率最低的煤炭股值得重点关注。 　　从两税合并统一按25%税率征收的新办法来看，受益最明显的无疑是目前执行33%税率的一些传统行业，其中象钢铁、酿酒、煤炭、造纸、有色金属等相关传统产业此前由于不是国家产业政策扶持的对象，税收优惠不明显，一旦税率降低至25％将大大提升相关上市公司的业绩。而从市场估值的角度来看，目前市场平均市盈率最低的煤炭行业最值得留意，目前煤炭类上市公司普遍都执行33%的企业所得税，而目前煤炭股的平均市盈率都在15倍以下，如果按照新的25%税率计算不少煤炭股的市盈率将降到10倍左右，投资价值将相当突出。其次，在目前煤炭价格放开的情况下煤炭股的业绩提升潜力也相当突出，虽然今年以来国家对煤炭行业征收安全管理费、资源税等等加大了煤炭企业的成本，但在目前能源紧张、煤炭仍供不应求的情况下，煤炭价格的上涨已基本消化了相关费用的增加，目前象山西煤炭主产区大同坑口煤价已创下历史新高，在煤炭企业产能增加的情况下煤炭股业绩成长性仍值得看好。第三，国家煤化工中长期产业规划即将出台，煤基甲醇、二甲醚有望成为汽车动力替代能源的重要品种，煤化工产业的全面启动也将推动煤炭资源重估价值，提升煤炭股的估值。 　　通过大智慧散户线我们也注意到，11月份以来一些煤炭蓝筹普遍出现筹码收集的形态，煤炭股作为刚刚启动的低市盈率板块，其投资价值正被市场所关注。从煤炭股的投资机会来看，除了关注兰花科创、国阳新能、西山煤电等三家每股煤炭储量最高的几家龙头品种之外，平煤天安、潞安环能、大同煤业等三家新上市的煤炭股也有望因为两税合并利好被市场所关注。其中象刚刚上市的601666平煤天安目前动态市盈率仅10倍左右，截至2005年公司煤炭保有储量17.11亿吨，可采储量9.61亿吨，原煤核定生产能力2068万吨，在煤炭类上市公司中仅次于兖州煤业位居第二；此次股票募集资金收购“三矿一厂”，使煤炭保有储量提高到22.1亿吨、可采储量提高到12.5亿吨，增长近30%，而收购项目属于已经投产的成熟矿井，将直接增加公司原煤生产能力373万吨，产能增长近20%，公司表示到2010年将使产能提升到3000万吨，较去年提升近50%，按照公司的成长性预期以及新的所得税率计算，公司目前实际动态市盈率已经降到9倍以下；同样潞安环能煤炭储量丰富，高达12.08亿吨，按每股可开采储量来看公司在煤炭类个股中排名进入前三位，而2005年公司生产原煤1871万吨，今年有望突破2000万吨。，由于公司目前正处在高速成长中，所得税率一旦降低将使公司业绩显著提升，类似大同煤业在募集资金收购项目投产后公司07、08年业绩增长也相当突出，动态市盈率将降到10倍以下，投资价值值得深入关注。 　　 万国潜力股 　　平煤天安（601666）：大股东平煤集团前身为平顶山矿务局，是新中国自行开发建设的第一个特大型煤炭基地，地处中原腹地，邻近中南、华东缺煤省份，区位优势十分明显，公司主要从事动力煤和冶炼精煤的生产和销售，主要用户为华东和中南经济发达地区的工业企业。2005年公司原煤实际产量为2086万吨，在煤炭类上市公司中仅次于兖州煤业位居第二，目前拥有的经营性资产包括“八矿三厂”（一矿、四矿、五矿、六矿、八矿、十矿、十一矿、十二矿和八矿选煤厂、田庄选煤厂、七星洗煤厂），截至2005年公司煤炭保有储量17.11亿吨，可采储量9.61亿吨（含公司控股子公司平宝公司的首山一矿）；原煤核定生产能力2068万吨（不含首山一矿）。此次股票募集资金收购平煤集团十三矿、朝川矿公司、香山矿公司等的经营性资产及负债，收购完成后平煤天安煤炭保有储量将进一步提高，达到22.1亿吨，可采储量将达到12.5亿吨。公司后续资源储备丰富，公司处于煤炭资源丰富的平顶山矿区，平顶山矿区的后备资源未来将主要由公司申请开发。平顶山矿区涵盖平顶山煤田、禹州煤田、汝州煤田，资源量约153亿吨，其中未开发利用的资源量约为107亿吨。公司计划从两方面增加矿产资源，一方面是规划新建大型矿井，如建设开发首山二矿、黄庄煤田等矿产资源；另一方面是现有矿井经国土资源部门批准后向边界和深部延伸，公司现有八个矿井中，有六个是无限井田(一、五、六、八、十、十一矿)，可以向矿井划定边界以外或深部延伸开采，相比同行的上市公司其矿产扩张潜力比较突出。目前公司募集资金收购平煤集团“三矿一厂”属于已经投产的成熟矿井，将直接增加公司原煤生产能力373万吨，产能增长近20%，公司表示到2010年将使产能提升到3000万吨，较去年提升近50%；另外一个募集资金项目是投资7亿元用于年产50万吨甲醇项目，项目采用美国壳牌公司shell粉煤气化技术，是当前先进成熟的煤气化技术，有原料利用率高、环境污染小的特点，是国家发改委推荐的煤气化技术，该技术与国内目前采用的甲醇生产技术相比优势明显，未来有望成为重要的利润增长点。公司上半年摊薄后每股收益0.4817元，由于募集资金项目已提前投产，实际上目前动态市盈率不足10倍，而如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，将提升公司每股收益0.1元以上，公司动态市盈率将降到9倍以下，成为目前市场中市盈率最低的个股之一，短线可重点关注。 　　大同煤业（601001）：随着煤炭冬储期到来，大同煤炭价格已创下历史新高，公司隶属国内最大的煤炭生产企业之一的同煤集团，集团05年煤炭产量超过1亿吨，公司现有生产矿井4座，剩余可采储量3.8亿吨，05年共产原煤1018万吨，2006年上半年公司的煤炭产量是508万吨，前三季度是892.82万吨，募集资金项目塔山煤矿今年6月份投产，从三季度来看已经开始显现出公司产能的快速增长，预计该煤矿06年产量300万吨，07年达到1400万吨，08年将达到1500万吨，着将使公司产能提高一倍多。由于公司尚未获得塔山矿井的采矿权，同时开办费用摊销导致公司第三季度业绩增长低于市场预期，不过随着塔山矿井投产，公司明年业绩增长将相当突出，银河证券预测2006年每股收益0.67元、2007年每股收益0.91元、2008年每股收益1.31元，而如果明年公司执行25%的所得税率，2007年和2008年的每股收益有望达到1.03元和1.45元，其动态市盈率也将降到10倍以下，短线调整中值得关注。 　　潞安环能（601699）：公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼，属上乘的优质动力用煤，其在国内外市场中具有良好的品牌优势，其中喷吹煤为公司近年来以潞安贫煤加工出的燃用性能更优的新产品。公司煤炭储量丰富，高达12.08亿吨，按每股可开采储量来看公司在煤炭类个股中排名第一，2005年公司生产原煤1871万吨，今年前三季度生产原煤1479万吨，全年有望突破2000万吨。特别是公司募集资金16.5亿元收购集团公司屯留煤矿，该矿是全国最新型的现代化矿井，综采、综掘机械化程度达到100%，屯留矿项目前期由潞安集团进行建设，一期工程已于今年下半年投产，达到270万吨的产能规模，二期工程330万吨将于08年投产，最终将形成年产800万吨的产能，这将使公司业绩保持稳步大幅上升。另外，国家发改委把潞安屯留煤油园区确定为国家煤基合成油示范基地，由此潞安集团的“煤变油”项目也就成为经国家级项目招标确定的国内惟一的煤基合成油(间接液化)示范项目，足见其行业的地位相当之突出，潞安“煤变油”项目一期工程设计300万吨油当量的产能规模，达产后年销售额预计在150亿元左右，第一条16万吨的示范生产线预计2008年就将投产，未来机会巨大。如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，公司动态市盈率将降到10倍以下，投资价值非常突出，短线可关注。 　　大秦铁路（601006）：公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业，独立经营大秦铁路、丰沙大、北同蒲线3条干线和口泉、宁岢2条支线，仅大秦线05年完成煤炭运输量2.03亿吨，占2005年全国煤炭铁路运输总量的20%。目前公司正全面展开2亿吨扩能工程，预计将于今年底完成，到09年公司运力将达到4亿吨。从今年3月28日正式开行2万吨重载组合列车之后，公司日运量从65万吨左右大幅提高到75万吨左右，到今年12月24日公司提前完成了2.5亿吨煤炭运输量，而前三季度运煤仅1.62亿吨，因此公司第四季度业绩增长将超预期。而如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，公司07年每股收益有望达到0.5元左右，长期投资价值非常突出。作为一家资产优良、成长性突出的铁路股，该股发行中获得机构投资者的青睐，目前已成为仅次于工行、中行、中石化、招行的第五大权重股，其指数杠杆效应非常突出，作为市场公认的蓝筹指标股第二梯队的龙头，随着工商银行等大盘蓝筹新股涨停，该股比价效应值得关注。 　　丰乐种业（000713）：公司是国内第一家种业上市公司，近两年来公司种子产销量出现迅猛增长，今年上半年实现玉米种子销售收入1.63亿元，接近去年全年，名列全国第二，水稻种子的销售以6284万同比增长51.93%名列全国第二。公司的发展前景是"将玉米、水稻产业做到全国十分之一市场"，公司正在积极着手扩建种子基地，而未来3年中公司计划基地面积建设将扩大到50万亩，基地投资将达到1亿元。目前包括酒泉张掖玉米基地、合肥双墩基地、海南三亚基地、湖北荆州基地有望在两年建成，提升公司主业的竞争实力。05年7月公司组建销售总公司，统一安徽省内的销售网络，成立8个销售中心，将销售网络下移到了乡镇终端市场，良好的销售渠道使公司在激烈竞争中保持稳步增长的态势。另外值得注意的是公司酒店业务利润丰厚，目前公司的酒店经营包括合肥丰乐国际大酒店（丰乐大厦）和北京丰乐金港大酒店（安徽大厦），两者都按四星级标准装修，特别是北京丰乐金港大酒店坐落在亚运村东侧，紧临正在建设中的奥运村，08年北京奥运会将使公司直接受益。该股股性相当活跃，随着国际农产品市场玉米期货价格今年上涨近100%，农业板块全面活跃，该股短线值得关注。 　　北大荒（600598）：公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮、绿色食品生产基地，是国家农业产业化重点龙头企业，公司拥有62.4万公顷（约合936万亩）土地承包经营权和24万公顷可垦荒地，分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，土壤有机质含量高，水资源丰富，无任何污染，有着“天下粮仓”的美誉，公司的水稻、大豆、小麦、玉米的斤成本分别为0.30元、0.52元、0.33元、0.18元，均低于美国的0.82元、0.67元、0.50元、0.34元，拥有不可替代的资源优势，而且通过与农户签订承包协议，收取承包费的方式实现双赢，收益稳定。除了维持土地出租主业外，目前公司正在打造完整的产业链，一方面通过收购北大荒米业公司直接面向消费终端市场，形成年加工水稻能力235万吨，年产精制米140万吨的国内规模和能力最大的专业稻米加工企业；同时公司引进德国塔式制麦技术和设备形成品质与“澳麦”、“加麦”相媲美的专用啤酒大麦生产麦芽生产线，目前产能达26万吨（今年前三季度生产7.6万吨，明年将全面达产），是国内最大的以国产大麦为主生产优质麦芽的大型龙头企业，主要供应哈尔滨啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等在黑龙江设厂生产的啤酒企业；第三，公司下属的浩良河化肥分公司将以重油为原料改为以煤为原料生产尿素，使尿素年产能达到20万吨，同时利用生产尿素的气化能力形成年产10万吨甲醇生产能力，目前已开始试生产，明年有望全面达产。总体来看，随着国内大米等农副产品价格明显上涨，公司基本面正显著改观，短线作为农业龙头可重点留意。 　　太工天成（600392）：公司是一家高校科技股，主营计算机软件开发及辅助设备、传感器及测控系统、企业网络及信息化建设，不过公司依托大股东太原理工大学在煤化工领域的技术优势和当地煤炭资源优势，正在从计算机软件开发领域向煤化工环保与新能源领域转型。太原理工大学是我国煤化工产业技术研究实力最强的一家科研院所，在煤制烯烃和煤制油等领域有多个项目获得国家自然科学基金资助，公司利用太原理工煤化所的技术实力今年通过控股天成大洋煤化工公司实现了焦炉尾气发电技术的产业化运营，同时公司计划总投资22.23亿建设年产40万吨甲醇及20万吨二甲醚项目，一旦政策许可公司项目投入将成为国内最大的煤制甲醇及二甲醚项目，由于燃料甲醇以及二甲醚在替代能源领域突出的应用前景，有分析指出该项目投产后将带来每年超过15亿元的销售上入和6亿元的毛利，而该股的总股本仅为1亿出头，流通市值不到10亿元，因此该股具备一定的价值重估机会。前期该股因为煤化工题材受困政策影响从14.3元一路回落到8.03元，跌幅近45%，而从公司的基本面来看能源收入正成为公司重要的利润增长点，前三季度实现净利润同比增长超过40%；由于国家煤化工中长期发展规划有望在年底出台，随着政策面松动，公司基本面正在显著改观，短线有望展开报复性反弹，关注。 　　鞍钢股份（000898）：公司是我国特大型钢铁生产企业之一，拥有大量高附加值的钢铁产品，其板材产品前景继续看好，另外集团公司拥有丰富的铁矿石资源，自给率高达90%以上，这在铁矿石大幅涨价的背景下，使公司的生产成本更具优势，在同行业的竞争力进一步增强，是典型的绩优低价品种。今年前三季度公司实现每股收益0.868元，同比增长200%以上，在钢铁股中表现最为突出，而如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，公司每股收益有望提高15%左右，相当于目前动态市盈率仅6.5倍，成为市场中市盈率最低的个股之一。另外目前其A股仍低于H股近10%，短线补涨值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周一大盘突破历史高点后再度强劲上扬，盘中股指最高大涨109点，尾盘报收于全日次高点附近，沪深两市分别收于2435.76和6382.60点，涨幅分别达到3.93%和2.25%，成交金额分别为492亿和244亿，同比放大不到一成，总体表现为大幅突破的走势。周一整个市场的消息面出现了众多利好。首先，十届人大常委会第25次会议近期举行，审议企业所得税法草案，并确定内资外资企业适用统一的企业所得税法，新税率确定为25%，也就是所谓的两税合并，按照这一新的企业所得税方案，受益最大的无疑就是银行板块，根据推算，受两税合并影响，银行板块的整体业绩将会从目前的基础上提升18%左右，这成为带动银行股走强的直接原因；其次，中国人寿A股发行价格区间已基本确定，按照目前的投资者申购意愿来看，最终确定为上限发行即18.88元的概率非常高，因此已经为整个银行保险股做出了大致的市场定位，从普遍预测来看，人寿将会在A股市场高调上市，最终的开盘价格也会与香港H股的股价相差无几，故实际上成为了高价大盘蓝筹股定位的新参考对象，对市场的平均股价指导意义突出；再次，继中国人寿之后，交通银行也于上周末表达到回归A股的意愿，其交行H股股价同样在香港连创新高，进一步引发了投资者对于银行板块的追捧热情。综合以上三点来看，消息面的重大利多全部都与金融业有关，因此周一工行和中行盘中双双涨停，也就不足为奇了。不过两只个股都未能封死涨停，盘中多有震荡，说明市场还是存在部分抛压，尤其当指数短期上涨过快之后，技术面的压力也会开始显现，故投资者在指数日涨幅达到百点之后，还应注意短期回落的风险。个股方面，所得税合并将对一系列在激烈竞争中成长的国有企业带来更为平等的生存机会，比如说生产乳制品行业的伊利和蒙牛分别是乳品行业国企和外资企业的典型代表，两者06年上半年的销售收入分别为75亿和71亿，但最终伊利的净利润仅为2亿，蒙牛却超过4亿，这其中很大原因是在于伊利承担的所得税率为25%，而蒙牛则为15%，两税合并之后，伊利将不会受到任何影响，比行业竞争对手适应力更强，竞争力也将更为突出，因此建议投资者中线关注。