万国投资分析报告(2006年12月28日) 　　 周三点题 　　在预期股指期货推出能够套期保值锁定盈利的情况下，机构投资者通过对核心蓝筹指标股筹码的争抢进一步扩大盈利规模，市场资金加速向大盘蓝筹股集中进一步强化强者恒强、弱者恒弱的二元结构型牛市，在目前市场资金流动性过剩的情况下大盘仍有望继续震荡走高。在机构抢筹的过程中市场估值正逐步脱离基本面，这也导致在大盘蓝筹股中一些低市盈率高成长蓝筹因为缺乏资金关照而被市场冷落，但从基本面估值的角度来看这些短线被冷落的潜力品种更值得关注。 　　背景分析 　　视点之一：中国因素受全球瞩目，核心蓝筹被抢筹引发A股与H股联袂爆涨，市场正进入机构搏弈时代，核心蓝筹仍是目前市场的主流。 　　进入12月份以来上证指数从2050点附近起步一路大涨，在突破2245点历史新高后还出现加速上涨的态势，一个月来指数涨幅接近500点。在大盘上涨过程中市场资金加速从冷门股中退出而流向核心蓝筹，从而出现强者恒强、弱者恒弱的二元结构型牛市，通过大智慧阶段排行我们可以看出在指数上涨近25%的情况下近一个月来沪深两市仍有396家个股实际是下跌的，占目前A股总和的两成半，而涨幅居前的绝大多数都是基金重仓的行业龙头股。特别是一些核心蓝筹指标股表现得最为突出，而从大智慧指数贡献排行来看工商银行近一个月来对上证指数的贡献接近200点，该股一个月来的也涨幅达到了50%，工商银行、中国银行、中国石化、招商银行四家绝对龙头对上证指数的贡献超过300点。特别是本周以来这些核心蓝筹在机构抢筹的情况下出现加速拉升，多家核心蓝筹出现轮番涨停的现象，市场正进入机构搏弈时代。 　　在A股大幅上涨的同时，港股与A股形成联动并相互推动轮番上涨，在本周A股连续大幅上涨的带动下，因圣诞假期停牌两天后周三港股复牌大幅补涨，其中恒生指数单日上涨超过2%逼近20000点大关，而国企股指数更是大涨7%达到10300点，象工商银行H股大涨13.18%，中国网通大涨30.78%，中国平安大涨17.23%，交通银行大涨12.59%，中国人寿大涨11.70%，涨幅都相当惊人，特别是象一些具备H股回归A股概念的个股如中国人寿、中国网通、中国平安、交通银行等表现突出，中国因素正被全球所瞩目。 　　A股以及港股的持续大幅上涨创新高行情的根本原因在于全球资本流动性过剩导致虚拟资本泡沫初现，特别是在中国经济快速崛起的背景下全球资本加速流入香港及内地，通过港股与A股的联动套利以及股指期货的套利，市场正显现出国际对冲基金活跃其中的味道，同时正是这种中国因素导致一些机构目前对于工商银行喊出了8元的估值、中国联通8元的估值、中国石化11元的估值等。而从短期因素来分析，由于股指期货推出在即，机构投资者对核心蓝筹权重股持续买入并锁仓引发筹码稀缺性；通过大智慧Level-2行情报价系统我们可以看到，在工商银行近期加速上涨过程中上方卖盘委托明显减少，周三收盘时所有卖盘委托之和仅1885万股，而总买盘委托之和为4298万股，卖一委托218.66万股由553笔构成，而买一委托的63.17万股仅由6笔构成（买一委托排列为6261手、1手、10手、30手、5手、10手），按平均每比委托手数来计算买一是卖一的25倍，充分显示出机构买、散户卖的特征。而且从机构的投资思路来看，从理论上讲股指期货可以套期保值锁定盈利（比如在卖出指标股的同时卖空股指期货），因此在股指期货推出之前机构投资者希望进一步扩大获利规模，而象工商银行、中国石化这种超级大盘权重股更容易实现规模盈利，因此成为机构追捧的对象。在股指期货推出之前，核心蓝筹指标股将继续维持股指高位反复，我们认为目前仍处在机构抢筹阶段，核心蓝筹仍是市场主流，当然机构搏弈也导致这些个股目前正脱离基本面形成泡沫，谨防短线调整带来的风险。 　　视点之二：核心蓝筹连续大幅上涨将带动整个市场估值重心提升，市场中一些缺乏资金关照的低市盈率高成长大盘蓝筹股正面临比价空间，有基本面支持的个股未来上涨只是时间先后的问题。 　　从市盈率、市净率的角度来看我们很难解释工商银行目前近40倍的市盈率、4.5倍的市净率为什么还在上涨，但目前整个核心蓝筹指标股因为受到机构抢筹而筹码稀缺是不争的事实，短线来看这些强势股还将继续逞强。而这些核心蓝筹的连续大幅上涨将带动整个市场估值重心的提升，因此虽然目前指标股涨而很多二线蓝筹不动甚至下跌，但在比价效应下整个蓝筹板块仍值得看好，因此对于一些不敢买工商银行、中国石化的投资者来讲，仍可选择一些有基本面支撑的低市盈率高成长大盘蓝筹股，基本面仍是我们选股的第一要素。 　　对于相对保守的投资者来讲，不妨从比价关系上寻找一些被低估的大盘蓝筹股，事实上这种大盘蓝筹股在市场中还不少，特别是市场对大盘蓝筹新股的追捧，导致近期上市的一些大盘蓝筹新股普遍定位偏高，象大唐发电A股上市后其A股远远超过市场的预期，也超出其H股近30%，目前大唐发电的总市值约600亿元，对应的发电资产（权益装机容量）1200万千瓦；如果说大唐发电的估值是合理的，那么与大唐发电同属五大发电集团旗舰公司的600011华能国际无疑被低估，目前华能国际权益装机容量约2700万千瓦，相当于大唐发电的2.25倍，而华能国际目前的总市值不到800亿元，从盈利能力上看华能国际资产盈利能力甚至还要高于大唐发电，而目前华能国际H股仍维持在7港元左右，高出其A股近15%，如果说H股是国际投资者对其的估值，那么其A股的低估所折射的投资机会就值得关注。同样在近期发行的大盘蓝筹新股中601006大秦铁路与广深铁路的估值对比中我们也能发现投资机会，虽然两者一个是运煤一个是运客，但主业非常相近、成长潜力也非常接近，周三广深铁路涨停后对应市盈率近50倍，而大秦铁路目前市盈率仅20倍左右，无论是从资产规模还是总市值来看大秦铁路与广深铁路相比也具备估值优势。同样在大盘蓝筹新股中，近期上市的新股定位也显著高于前期上市的新高，通过对今年上市的主板市场14家大盘蓝筹次新股进行基本面排行以及涨跌幅排行我们发现，涨幅最小的恰恰是目前动态市盈率最低的601666平煤天安，目前这家个股的动态市盈率不足10倍，在煤炭价格持续走高以及煤化工产业全面启动的情况下煤炭股估值潜力正受到关注，在近期新股普遍大涨的情况下该股的补涨机会同样值得关注。 　　 万国潜力股 　　广汇股份（600256）：日前国内三大巨头向发改委提出液化天然气LNG涨价的报告，同时国内进口液化天然气签约合同价格不断走高，一些城市天然气涨价听证会陆续召开，液化天然气LNG价格上涨大势所趋。公司依托新疆丰富的天然气资源，强势挺进液化天然气领域，总投资6.85亿元的液化天然气项目一期工程自2004年9月开始试运营，目前一期项目日处理天然气能力已达到设计能力，日产液化天然气150万立方米、年产5亿立方米，一期项目的供气合同已全部签满，并且正在通过广汇拥有的500辆汽车将液化天然气源源不断地送至下游市场客户手中；总投资37.5亿元的液化天然气二期工程即将启动，美国新桥投资也斥2亿元巨资全力参与该项目，目前意向性合同签订量已超过二期项目拟建设的日产400万立方米、年产13.2亿立方米生产量，由于公司气源来自中石油的吐哈油田，主要是利用小型的、中石油无法有效利用的天然气资源，按照其规划在四期工程全部完成后，其综合收益将在每年150亿元以上、年创利税25亿元以上。从今年三季度报表来看，公司液化天然气业务收入前三季度同比增长超过100%，占公司净利润超过50%，正在成为重要的利润增长点。该股在上半年受到机构追捧大举放量走高，短线回落到年线附近震荡整理，随着天然气涨价题材受到市场关注，短线可留意。 　　华能国际（600011）：公司是国内最大的上市发电公司，今年将是公司新机组投产的又一个高增长期，随着我国首台百万千瓦国产超超临界燃煤机组——华能玉环电厂一号机组11月28日提前投产，公司今年权益发电装机容量从2354.9万千瓦上升到2655.2万千瓦，同比增长11.28%，且新增机组多数在下半年投产，而从今年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，这将使公司下半年以及明年业绩增长相当突出。而公司目前在建的项目多数都是一些超临界机组，如华能玉环电厂4*100万千瓦项目中其他三台机组将在明后年相继投产，而汕头海门电厂2*100万千瓦项目也正在建设，按照目前国内同等超临界机组的盈利能力来看，2*100万千瓦超超临界机组正式投产后一年贡献的净利润一般都在8亿元以上，因此这些超临界机组投产后将使公司业绩增长相当突出。另外，公司负债中外债也较多，去年因为人民币升值公司获得汇兑收益10966万元，今年上半年实现的汇兑收益仍达到4027.7万元；目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。近期大唐发电A股上市受到市场的追捧，其A股价格超过H股20%以上，而目前华能国际A股仍低于H股近15%，短线比价优势值得关注。 　　平煤天安（601666）：大股东平煤集团前身为平顶山矿务局，是新中国自行开发建设的第一个特大型煤炭基地，地处中原腹地，邻近中南、华东缺煤省份，区位优势十分明显，公司主要从事动力煤和冶炼精煤的生产和销售，主要用户为华东和中南经济发达地区的工业企业。2005年公司原煤实际产量为2086万吨，在煤炭类上市公司中仅次于兖州煤业位居第二，目前拥有的经营性资产包括“八矿三厂”（一矿、四矿、五矿、六矿、八矿、十矿、十一矿、十二矿和八矿选煤厂、田庄选煤厂、七星洗煤厂），截至2005年公司煤炭保有储量17.11亿吨，可采储量9.61亿吨（含公司控股子公司平宝公司的首山一矿）；原煤核定生产能力2068万吨（不含首山一矿）。此次股票募集资金收购平煤集团十三矿、朝川矿公司、香山矿公司等的经营性资产及负债，收购完成后平煤天安煤炭保有储量将进一步提高，达到22.1亿吨，可采储量将达到12.5亿吨。公司后续资源储备丰富，公司处于煤炭资源丰富的平顶山矿区，平顶山矿区的后备资源未来将主要由公司申请开发。平顶山矿区涵盖平顶山煤田、禹州煤田、汝州煤田，资源量约153亿吨，其中未开发利用的资源量约为107亿吨。公司计划从两方面增加矿产资源，一方面是规划新建大型矿井，如建设开发首山二矿、黄庄煤田等矿产资源；另一方面是现有矿井经国土资源部门批准后向边界和深部延伸，公司现有八个矿井中，有六个是无限井田(一、五、六、八、十、十一矿)，可以向矿井划定边界以外或深部延伸开采，相比同行的上市公司其矿产扩张潜力比较突出。目前公司募集资金收购平煤集团“三矿一厂”属于已经投产的成熟矿井，将直接增加公司原煤生产能力373万吨，产能增长近20%，公司表示到2010年将使产能提升到3000万吨，较去年提升近50%；另外一个募集资金项目是投资7亿元用于年产50万吨甲醇项目，项目采用美国壳牌公司shell粉煤气化技术，是当前先进成熟的煤气化技术，有原料利用率高、环境污染小的特点，是国家发改委推荐的煤气化技术，该技术与国内目前采用的甲醇生产技术相比优势明显，未来有望成为重要的利润增长点。公司上半年摊薄后每股收益0.4817元，由于募集资金项目已提前投产，实际上目前动态市盈率不足10倍，而如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，将提升公司每股收益0.1元以上，公司动态市盈率将降到9倍以下，成为目前市场中市盈率最低的个股之一，短线可重点关注。 　　大同煤业（601001）：随着煤炭冬储期到来，大同煤炭价格已创下历史新高，公司隶属国内最大的煤炭生产企业之一的同煤集团，集团05年煤炭产量超过1亿吨，公司现有生产矿井4座，剩余可采储量3.8亿吨，05年共产原煤1018万吨，2006年上半年公司的煤炭产量是508万吨，前三季度是892.82万吨，募集资金项目塔山煤矿今年6月份投产，从三季度来看已经开始显现出公司产能的快速增长，预计该煤矿06年产量300万吨，07年达到1400万吨，08年将达到1500万吨，着将使公司产能提高一倍多。由于公司尚未获得塔山矿井的采矿权，同时开办费用摊销导致公司第三季度业绩增长低于市场预期，不过随着塔山矿井投产，公司明年业绩增长将相当突出，银河证券预测2006年每股收益0.67元、2007年每股收益0.91元、2008年每股收益1.31元，而如果明年公司执行25%的所得税率，2007年和2008年的每股收益有望达到1.03元和1.45元，其动态市盈率也将降到10倍以下，短线调整中值得关注。 　　潞安环能（601699）：公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼，属上乘的优质动力用煤，其在国内外市场中具有良好的品牌优势，其中喷吹煤为公司近年来以潞安贫煤加工出的燃用性能更优的新产品。公司煤炭储量丰富，高达12.08亿吨，按每股可开采储量来看公司在煤炭类个股中排名第一，2005年公司生产原煤1871万吨，今年前三季度生产原煤1479万吨，全年有望突破2000万吨。特别是公司募集资金16.5亿元收购集团公司屯留煤矿，该矿是全国最新型的现代化矿井，综采、综掘机械化程度达到100%，屯留矿项目前期由潞安集团进行建设，一期工程已于今年下半年投产，达到270万吨的产能规模，二期工程330万吨将于08年投产，最终将形成年产800万吨的产能，这将使公司业绩保持稳步大幅上升。另外，国家发改委把潞安屯留煤油园区确定为国家煤基合成油示范基地，由此潞安集团的“煤变油”项目也就成为经国家级项目招标确定的国内惟一的煤基合成油(间接液化)示范项目，足见其行业的地位相当之突出，潞安“煤变油”项目一期工程设计300万吨油当量的产能规模，达产后年销售额预计在150亿元左右，第一条16万吨的示范生产线预计2008年就将投产，未来机会巨大。如果按照新的企业所得税两税合并后执行25%的所得税率计算，公司动态市盈率将降到10倍以下，投资价值非常突出，短线可关注。 　　丰乐种业（000713）：公司是国内第一家种业上市公司，近两年来公司种子产销量出现迅猛增长，今年上半年实现玉米种子销售收入1.63亿元，接近去年全年，名列全国第二，水稻种子的销售以6284万同比增长51.93%名列全国第二。公司的发展前景是"将玉米、水稻产业做到全国十分之一市场"，公司正在积极着手扩建种子基地，而未来3年中公司计划基地面积建设将扩大到50万亩，基地投资将达到1亿元。目前包括酒泉张掖玉米基地、合肥双墩基地、海南三亚基地、湖北荆州基地有望在两年建成，提升公司主业的竞争实力。05年7月公司组建销售总公司，统一安徽省内的销售网络，成立8个销售中心，将销售网络下移到了乡镇终端市场，良好的销售渠道使公司在激烈竞争中保持稳步增长的态势。另外值得注意的是公司酒店业务利润丰厚，目前公司的酒店经营包括合肥丰乐国际大酒店（丰乐大厦）和北京丰乐金港大酒店（安徽大厦），两者都按四星级标准装修，特别是北京丰乐金港大酒店坐落在亚运村东侧，紧临正在建设中的奥运村，08年北京奥运会将使公司直接受益。该股股性相当活跃，随着国际农产品市场玉米期货价格今年上涨近100%，农业板块全面活跃，该股短线值得关注。 　　敦煌种业（600354）：公司作为农业产业化国家重点龙头企业和我国第三大制种企业，也是甘肃省最大的棉花收购、加工企业。公司两大产业目前拥有5大专业基地，其中瓜菜制种基地面积发展到2万亩，玉米制种基地13万亩，棉种繁育基地稳定在5万亩，棉花基地控制面积达到40万亩，占本地棉花总面积的50%以上，建成两家拥有国内先进全智能化棉花配套加工设备的棉花加工厂，提升棉花加工能力两万吨，建成棉蛋白油脂加工企业一个，新增棉花副产品加工能力5万吨；2005年公司销售玉米种子7.4万吨，占全国市场10%，同时拥有32个自有知识产权的种子品种；日前公司公告与美国杜邦公司的子公司美国先锋海外公司合资公司正式成立，先锋海外是一家经营玉米杂交种子销售的国际巨头，玉米杂交种子销售全球第一，占北美市场的40%，年销售收入25亿美元，这一合资题材有望迅速提升公司竞争力。2006年8月5日兰州至敦煌首趟旅客列车“敦煌种业号”正式开通，一直困扰公司的运输瓶颈迎刃而解，公司基本面正在显著改善，而随着国际农产品市场玉米期货价格今年上涨近100%，农业板块全面活跃，该股作为农产品板块龙头可密切留意。 　　莫高股份（600543）：公司是国家重点扶持发展的农业产业化龙头骨干企业之一，其麦芽业务全国第一，05年年产能达17万吨，是甘肃省最大的大麦芽（啤酒工业重要原料） 　　生产企业，主要供应国内啤酒生产厂家；同时公司还是甘肃省规模最大的葡萄种植基地，是甘肃省重要的生态农业示范种植基地和优质脱毒葡萄种苗生产基地，现有葡萄园9600亩，共有11个品种，年产葡萄7500吨左右，公司及下属分公司拥有农作物种子特许经营权，酒类特许经营权，药品特许经营权，甘草收购特许权和进出口经营权，其中公司甘草系列产品生产采用的动态提取技术，三效蒸发浓缩技术在甘肃省处于领先地位，复方甘草片产销量居全国前三位。公司目前已建成5万亩葡萄庄园，形成1万吨葡萄酒的生产能力，莫高葡萄酒形成干红，冰酒，干白，单品种酒共五大系列三十多个品种，以优良的品质享誉国内市场.目前公司的葡萄酒共分为干白、干红、冰酒和XO几大类共70余个品种，其中干白、干红、冰酒各占比重约10％、70％和15％，其余为低档次的甜型普通红酒和高档次的XO。 　　目前公司与有近百年历史的加拿大五大冰酒公司之一的米兰酒业合资建厂，开发出比肩世界酒中珍品的\"莫高冰酒\"，填补了我国冰酒生产的空白，并被确定为钓鱼台国宴专供酒。做为一家待发掘的消费龙头，短线值得重点关注。 　　 短线买卖参考 　　周三大盘继续加速，股指早盘走势平稳，到了午后在工行连续第三个交易日出现大涨的同时，股指加速上扬，最终报收在全天最高点，创下年内新高，沪深两市分别收于2536.39和6489.69点，涨幅分别达到2.28%和2.10%，成交金额463亿和200亿，同比与昨日基本持平，总体表现为震荡走高的趋势。大盘在近期频频发力，指数从12月22日开始又连拉四阳，其中后三根阳线实体较大，涨速也明显加快，这主要就是由于工商银行出现了加速突破，从4.77元起步，仅用了三天就上涨至5.70元，与此同时，在最近交易的三天中，北美、欧洲和东南亚股市纷纷因圣诞节而暂停交易，中国股市成为世界金融市场上为数不多的继续交易并且具有参考意义的股票市场，因此吸引各国投资者关注，进而导致股指以更快的速率攀升，成为近阶段全球市场的领先指数，而在昨晚开盘的纽约证券交易所以及今日恢复交易的香港恒生和香港国企股指数也都出现补涨行情，从而进一步巩固了A股走强的基础。再从技术角度分析，技术面一再超买已是不争的事实，但由于成交量始终保持在一个非常稳定的水平，因此并没有引发盘面的过度激化，这种趋势保持的越长久对多头就越发有利。个股方面，盘中的热点非常清晰，低价指标股轮翻发力，如果说工行前两天连续涨停已令市场瞪目结舌，那么今日调整之后再度冲击上市高点以及中国联通、广深铁路等放量补涨都说明了低价指标股还是整个盘面的中流砥柱。从目前来看，市场的“二八”现象已经被绝大多数投资者所接受，越来越多的场外资金正向着这20%的价值型个股转移。投资者可关注一些仍处于底部区域的大市值品种，比如新近上市的平煤天安，从上市后的低点算起，至今涨幅不过10%左右，具有很好的中线潜力，建议关注。