万国投资分析报告(2007年1月18日)

　　周三点题

　　受到房地产企业将被征收土地增值税消息的影响，周三地产股出现大面积跌停现象，大智慧Level-2行情报价系统显示跌停的地产股中机构卖单较为明显，作为资产重估行情的龙头地产股大幅爆跌可能引发市场机构筹码松动，而沪深两市日成交超过1500亿元的天量，按日换手来看已进入历史高风险区，因此短线来看还应控制仓位谨防大盘调整带来的系统性风险。个股方面消费升级题材仍是目前市场主流热点，其中农业上游类个股受益于消费需求的拉动，象隆平高科、北大荒、丰乐种业等估值优势明显的部分农业龙头仍值得中线关注。

　　背景分析

　　视点之一：继大盘蓝筹指标股出现高位放量调整之后，地产股大幅爆跌将引发市场机构筹码松动，市场进入结构性调整阶段，股指高位剧烈震荡反复、个股两极分化的特征仍将延续。
　　国家税务总局1月16日晚间发布了《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，这份签署日期为2006年12月28日的通知指出，从2007年2月1日起开始全国房地产企业将全面进行土地增值税的清算工作；《通知》指出土地增值税将以房地产开发项目为单位进行清算，包括房地产开发项目全部竣工、完成销售；整体转让未竣工决算房地产开发项目的；直接转让土地使用权等三种情况下，房产项目应该进行土地增值税清算，而土地增值税税率采用四级超率累进税率，其中最低税率为30%，最高税率为60%。事实上国务院早于1993年发布的《中华人民共和国土地增值税暂行条例》就规定了这一税种，只是由于此后房产一度不景气，该条例并未严格执行；最近一年多以来全国开始陆续恢复房地产开发企业土地增值税，大部分地区以预征形式进行征收，要求房地产企业按照预(销)售商品房收入1%～2%的比例进行预征，而部分地区则尚未开始预征，此次国家税务总局明确发文实际上是对相关规定严格执行的一次催告。当然如果按照这次规定的税率来征收的话，将对相关房地产上市公司的业绩带来冲击，周三地产板块指数下跌超过了9%，跌停的地产股接近30家；由于此前房地产股大幅上涨已经提前透支了对地产增值的预期，因此这一政策的出台将导致整个地产股估值重新定位，另外市场预期春节之前央行可能加息，在这种压力下地产股短线还将面临一定的抛压。通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们可以看到，在跌停板的地产股中机构卖单较为明显，地产股的跌停板效应会否引发市场机构筹码的松动值得关注。
　　事实上新年以来市场就开始进入一轮结构性调整行情，其中大盘蓝筹指标股率先放量调整，工商银行、中国银行在连续日换手超过10%之后开始冲高回落，而本周中国石化也开始出现放量下跌，显示主流蓝筹股机构筹码已经开始松动。而此次地产股突然大幅下跌一方面源于土地增值税政策的出台，同时也是市场对央行加息预期的担心，短线来看地产股这种放量跌停板的走势预示着从去年初以来的地产股行情正式进入调整阶段。而作为去年以来表现最为突出的行业板块，地产股引领了整个价值重估行情，因此地产股的大幅下跌也将使一些因为资产重估而被提前透支大幅炒高的所谓资产重估类个股理性回归。而技术上看，新年以来上证指数就一直在高位放量反复，两市日成交持续超过1000亿元，周三更是超过了1500亿元，按照目前市场实际流通市值计算日换手已经超过5%，进入历史高风险区间，大盘构筑阶段性头部的迹象越来越明显。当然短线来看，由于市场人气仍相当亢奋，从指数上来看上证指数仍可能维持在高位剧烈震荡反复，甚至不排除深综指继续补涨冲击2001年上半年创下的665.57点历史新高，而在结构性调整阶段个股的两极分化将越来越明显，一些前期大幅炒作特别是在高位出现显著放量的品种将开始理性回归，而一些在前期指标股行情中被错杀、估值偏低的品种仍可能继续补涨，消费升级题材作为近期市场主线仍值得继续关注。

　　视点之二：食品消费需求增长带动农副产品价格连续大幅上涨，而替代能源产业的快速发展更使引发玉米、大豆等农产品期货牛市，农业板块中一些上游龙头公司的估值有待提升。
　　国家发改委价格司日前公布的一份监测结果显示，在去年11月份食品类价格同比上涨3.7%之后，12月份食品类价格继续普遍上涨，其中面粉、大米价格分别较11月上涨2.2%、2.6%，花生油、菜籽油、豆油价格分别较11月上涨20.7%、16%和11%，而人民银行发布的监测信息也表示，06年12月份粮价较上月上升3.6%，较05年同期上升9.1%。农副产品的价格大幅上涨更是表现在期货市场上，继上周五美国芝加哥期货交易所玉米期货合约全线涨停之后，周一休市周二继续大幅上涨，3月玉米合约最高触及416.40美分/蒲式耳并再创十年新高，较06年初200美分/蒲式耳上涨超过了100%，玉米期货的强劲表现也带动了整个农产品期货市场全面走牛，同时国内农产品期货也都出现放量突破，整个农产品期货牛市与去年初有色金属期货牛市非常类似。
　　农副产品价格的连续大幅走高一方面源于食品消费需求的快速增长，同时替代能源产业的快速发展使整个农产品消费全面升级。在2006年全球玉米减产的同时，玉米燃料乙醇作为替代能源大量消耗了原有的玉米库存，市场分析预测机构预计07年美国用于生产燃料乙醇的玉米将会比06年的21.5亿蒲式耳增长约10亿蒲式耳，将占美国玉米产量的30%，而以大豆等农副产品合成生物柴油的产业化正在全球兴起，这直接导致全球玉米、大豆库存不断降低。同样在国内，以燃料乙醇和生物柴油为代表的农业深加工产业也正在全面启动，按照国家发改委规划，到2010年烧燃料乙醇汽油将占我国汽油消费量的一半以上，即燃料乙醇需求至少是目前产能的3倍；而因为燃料乙醇产业快速发展直接导致玉米供应偏紧并引发国家粮食安全问题，国家发改委和财政部还在06年12月18日下发针对生物燃料乙醇行业的紧急调控通知，但目前各种以玉米加工酒精等项目仍在继续，这也直接导致国内玉米库存连续降低。总体来看，以燃料乙醇、生物柴油等替代能源对农产品使用价值的革命性颠覆实际上也是农产品消费升级的一种表现，而农副产品价格的上涨将直接提升农业上游类龙头公司的估值。
　　从农业板块来看直接受益于食品消费升级的无疑是一些生产基础原粮的公司，其中600598北大荒是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮绿色食品生产基地，公司拥有62.4万公顷(约合936万亩)土地承包经营权和24万公顷可垦荒地，分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，独特的土地资源优势非常突出；公司通过土地承包收取承包费的方式实现收益稳定，粮价的持续走稳提升整个行业景气度的同时，也大大降低了公司应收帐款的坏帐率；同时公司目前正在打造完整的产业链，一方面通过收购北大荒米业公司直接面向消费终端市场，形成年加工水稻能力235万吨，年产精制米140万吨的国内规模和能力最大的专业稻米加工企业；同时公司引进德国塔式制麦技术和设备形成品质与“澳麦”、“加麦”相媲美的专用啤酒大麦生产麦芽生产线，目前产能达26万吨(06年前三季度生产7.6万吨，07年将全面达产)，是国内最大的以国产大麦为主生产优质麦芽的大型龙头企业，主要供应哈尔滨啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等在黑龙江设厂生产的啤酒企业，在整个消费升级带动下公司07业绩增长预期明显，目前估值有待提升。除了北大荒这家龙头之外，国内最大的杂交水稻种子龙头000998隆平高科也值得关注，公司在杂交水稻育种领域独特的核心技术处于世界领先水平，目前在国内杂交水稻种子市场占有率近25%，公司06年变更募集资金全面投入销售网络的建设，将以隆平高科现有的3.6万个杂交水稻全国销售网点为平台，以“隆平高科”为统一品牌，采取“直营”和“连锁加盟”等形式，用两年时间培育连锁店5407家，使农资连锁经营销售总额达到31.5亿元(相当于05年主营收入的2倍)，使公司杂交水稻种子市场份额提高到50%以上，全面打造国内最大的服务型农资连锁经营网络，从该股目前的估值来看仅反映了按照市盈率相应的估值，而从公司的核心技术以及未来农资连锁经营网络的发展前景来看，中线值得关注。
　　而玉米作为本轮农产品期货牛市的龙头06年以来涨幅超过100%，这将带动玉米种业需求迅速增长。我国的玉米种植面积达3.75亿亩，是仅次于美国的世界第二大玉米种植国，目前国内玉米制种规模在年产11到12亿公斤，年需求在10亿公斤左右，2006年杂交玉米种子市场处于供大于求的状态，这也使种子价格相对平稳。不过我国种子商品化率只有30---40%(很多农民都是直接用前一年产出的玉米直接做种子而不是去买种子，这种结果是成活率低、产量低)，而世界平均种子商品化率可达70%，发达国家更达到90%以上，这意味着我国种子市场可提升的空间非常大，而随着国内玉米需求快速增长，玉米播种面积的扩大，这种玉米种子供大于求的局面正在显著改观，玉米价格持续上涨对玉米种子企业来讲无疑是利好。目前涉足玉米种子制种和销售产业的上市公司主要包括华冠科技、丰乐种业、敦煌种业和登海种业，其中华冠科技作为国内玉米种子市场占有率超过20%的“郑单958”代理商之一目前普遍受到机构的高估，相反其它几家个股的潜力值得关注：000713丰乐种业近两年来种子产销量出现迅猛增长，特别是公司目前正在积极着手扩建种子基地，包括酒泉张掖玉米基地、合肥双墩基地、海南三亚基地、湖北荆州基地有望在两年建成，大大提升公司主业的竞争实力；002041登海种业和600354敦煌种业则均与美国杜邦公司的子公司美国先锋海外公司合资，先锋海外是一家经营玉米杂交种子销售的国际巨头，玉米杂交种子销售全球第一，占北美市场的40%，占全球市场的20%，年销售收入25亿美元，通过引进国际先进技术和生产线，这两家公司未来的成长性同样值得期待。

　　万国潜力股(2007年1月18日)

　　隆平高科(000998)：公司是国家重点支持的大型农业高科技企业，在杂交水稻推广及研究方面处于世界领先地位，享受抵免税政策。公司与湖南杂交水稻研究中心和袁隆平院士共同出资组建了袁隆平杂交水稻国际发展有限公司，整合了资源，统一了平台，大大加快公司杂交水稻产业国际化的进程，为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。公司计划在3年内使杂交水稻种子市场份额从当前的30%提高到50%以上，打造国内最大的服务型农资连锁经营网络，以隆平高科现有的3.6万个杂交水稻全国销售网点为平台，以目前杂交水稻种子销售成熟市场区域为重点，以“隆平高科”为统一品牌，采取“直营”和“连锁加盟”等形式，有选择地吸纳基层个体私营户加盟连锁网络，并通过输出品牌和管理，通过物流配送建立连锁网络体系，用两年时间培育连锁店5407家，使农资连锁经营销售总额达到31.5亿元，相当于05年主营收入的2倍。另外值得注意的是，股改中新大新集团以每股9.55元受让公司25.24%股权，在支付对价之后实际上其成本已经超过11元，而新大新控股子公司之一的湖南沐林现代食品有限公司是湖南省农业产业化龙头企业，新大新受让隆平高科股权后，可实现种子科研——种子生产——粮食深加工——种子、农资、食品销售的产业链，打造公司完整的产业链优势，成为消费升级的直接受益者，短线该股随农业板块集体走强，可密切关注。

　　北大荒(600598)：公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮、绿色食品生产基地，是国家农业产业化重点龙头企业，公司拥有62.4万公顷(约合936万亩)土地承包经营权和24万公顷可垦荒地，分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，土壤有机质含量高，水资源丰富，无任何污染，有着“天下粮仓”的美誉，公司的水稻、大豆、小麦、玉米的斤成本分别为0.30元、0.52元、0.33元、0.18元，均低于美国的0.82元、0.67元、0.50元、0.34元，拥有不可替代的资源优势，而且通过与农户签订承包协议，收取承包费的方式实现双赢，收益稳定。除了维持土地出租主业外，目前公司正在打造完整的产业链，一方面通过收购北大荒米业公司直接面向消费终端市场，形成年加工水稻能力235万吨，年产精制米140万吨的国内规模和能力最大的专业稻米加工企业；同时公司引进德国塔式制麦技术和设备形成品质与“澳麦”、“加麦”相媲美的专用啤酒大麦生产麦芽生产线，目前产能达26万吨(今年前三季度生产7.6万吨，明年将全面达产)，是国内最大的以国产大麦为主生产优质麦芽的大型龙头企业，主要供应哈尔滨啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等在黑龙江设厂生产的啤酒企业；第三，公司下属的浩良河化肥分公司将以重油为原料改为以煤为原料生产尿素，使尿素年产能达到20万吨，同时利用生产尿素的气化能力形成年产10万吨甲醇生产能力，目前已开始试生产，07年有望全面达产。总体来看，随着国内大米等农副产品价格明显上涨，公司基本面正显著改观，短线作为农业龙头可重点留意。

　　丰乐种业(000713)：公司是国内第一家种业上市公司，近两年来公司种子产销量出现迅猛增长，今年上半年实现玉米种子销售收入1.63亿元，接近去年全年，名列全国第二，水稻种子的销售以6284万同比增长51.93%名列全国第二。公司的发展前景是\"将玉米、水稻产业做到全国十分之一市场\"，公司正在积极着手扩建种子基地，而未来3年中公司计划基地面积建设将扩大到50万亩，基地投资将达到1亿元。目前包括酒泉张掖玉米基地、合肥双墩基地、海南三亚基地、湖北荆州基地有望在两年建成，提升公司主业的竞争实力。05年7月公司组建销售总公司，统一安徽省内的销售网络，成立8个销售中心，将销售网络下移到了乡镇终端市场，良好的销售渠道使公司在激烈竞争中保持稳步增长的态势。另外值得注意的是公司酒店业务利润丰厚，目前公司的酒店经营包括合肥丰乐国际大酒店(丰乐大厦)和北京丰乐金港大酒店(安徽大厦)，两者都按四星级标准装修，特别是北京丰乐金港大酒店坐落在亚运村东侧，紧临正在建设中的奥运村，08年北京奥运会将使公司直接受益。该股股性相当活跃，上周五美国芝加哥期货交易所玉米、大豆期货涨停开盘后再创十年新高，这也导致周一大连期货交易所玉米、大豆等相关品种均涨停创出新高，短线玉米期货牛市刺激农业板块全面活跃，该股作为一家行业龙头值得关注。

　　登海种业(002041)：公司是集研发、繁育和销售为一体的种业上市公司，和其他大多数种子公司通过购买科研单位研发出来的新品种经营权来销售各类种子相比，公司依托自身拥有的国家玉米工程技术中心这个强大的科研平台，在自主创新领域有得天独厚的优势。杂交玉米作为我国种子领域市场容量最大的品种，目前占国内种子容量的22%左右，随着燃料乙醇在国内的大规模推广，其需求容量将进一步扩大；同时，我国目前对种子市场实现限价管理，目前国内玉米种子价格仅相当于发展中国家玉米种子平均价格的1/4，一旦未来种子限价管理制度放开，种子价格的上升空间相当大。受到相关公司的冲击，公司上半年业绩出现大幅下滑，值得注意的是06年以来美国玉米期货价格涨幅超过100%，上周五美国芝加哥期货交易所玉米、大豆期货涨停开盘后封住涨停并再创十年新高，这也导致周一大连期货交易所玉米、大豆等相关品种均涨停创出新高，玉米价格大幅上涨将使公司估值出现显著改观，而近半年来该股也从20.5元回落到7.15元，跌幅超过60%，短线有望展开报复性超跌反弹，可关注。

　　国祥股份(600340)：公司是上海市场唯一一家台资试点企业，大股东陈和贵拥有我国台湾最大的冷冻、空调设备制造企业，公司募集资金主要用于环保节能空调、风机项目，品牌位列行业三甲。由于钢材、铜管成本约占产品制造成本的70%，特别是受到前两年铜价大幅上涨因素的影响，公司前两年业绩一直在盈亏之间下滑，随着国际铜价06年下半年以来显著回落，公司毛利率明显提升，成为铜价下跌的主要受益者。日前公司关联方石家庄国翔在石家庄高新区投资建设的全球最大轨道空调制造基地正式投产，在目前我国铁路和轨道交通建设高速发展的情况下这一全球最大的火车空调制造基地有望给公司主业带来显著改观，而公司在股改中承诺今年业绩将扭亏为盈，如果达不到1000万元最低利润要求将追送对价，日前公司公告转让部分土地获得投资收益1330万元，全年业绩增长预期明显，短线超跌反弹可适当留意。

　　孚日股份(002083)：公司是我国规模最大、出口金额最多的现代化家用纺织品生产商，专业从事中高档巾被、装饰布系列产品的生产和销售，具有年产2000多个花色品种、4500万公斤巾被、2500万米装饰布系列产品的生产能力，目前产品七成以上出口。公司目前拥有技术达到世界先进水平的染色、织造、印花及整理包装等各类生产设备超过3000台，设备进口率达到80%以上。在发达国家，家用纺织品消费已经与服装、产业用纺织品“三分天下”，而我国目前家纺行业产值在纺织行业和三大最终产品中所占比例仅在20%左右，随着我国消费结构从“衣食”向“住行”的转变特别是住宅的改善，家纺行业未来增长空间巨大。值得关注的是公司还是奥运特许经营商，目前奥组委指定的毛巾生产商只有孚日一家，公司奥运特许商品有毛巾、浴巾、方巾、浴衣，预计06年奥运产品销售收入1200万元左右，但毛利率超过50%；公司计划依托奥运契机，初步规划08年底前在国内主要中心城市开设50家旗舰店，同时围绕这些旗舰店建设500家左右加盟店，预计07年公司奥运产品的销售收入有望达到3亿元，08年有望达到6亿元，随着奥运需求迅速增长，公司无论是在题材上还是业绩上都值得关注。另外公司在2004年底将生产车间全部搬迁到工业园，原厂区闲置土地共200亩左右拥有可招拍挂权，市场价格远超成本价，同时公司新厂区位于高密市城北工业园区，目前已经取得1800亩左右的土地作为企业储备用地，土地重估增值潜力巨大。特别是公司本次募集资金投资项目实际上早在2005年年底就建成投产，直接导致06年前三季度业绩大增100%，未来两年公司仍有望保持业绩快速增长。该股上市以来受到机构资金的关注，大智慧散户线显示筹码持续集中，短线快速放量突破值得关注。

　　广博股份(002103)：公司是国内纸制品文具的龙头企业，是我国文化用品制造业纸制品文具的龙头企业，主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列，其中相册出口量和出口额位于全国首位，公司目前年印刷能力已达到13亿印次，80%以上的产品用于出口，产品覆盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费重点国家。目前国内市场每年纸制品文具的消费年增长率约为14%，而出口业务保持30%左右的增长，纸制品文具的市场空间很大，作为行业龙头发展潜力可观。公司此次募集资金主要投向高档纸质文化用品项目、精品图书应刷项目和全球营销网络建设项目，实际公司已经通过自筹资金进行了先期投入，预计相关项目07年6月份就可陆续投产，将使产能迅速释放，公司预计08年将达到22亿印次，较目前生产能力提升70%左右。特别是06年7月经北京奥组委审查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商，按照预测奥运会文具将给公司带来超过1.5亿元的收入(毛利率有望达到40%)，按照规律在奥运会举办前7、8个月奥运特许产品的销售将出现井喷，因此公司产能的释放与奥运需求刺激同步共振将使公司今年底、明年初进入业绩高增长期，同时公司还与北京奥组委就包括门票在内的所有文本印刷已达成初步意向，一旦该合作意向达成将给公司带来超过5000万元的收入，从公司目前情况来看06年前三季度实现净利润同比增长75.77%，业绩预增潜力较大。该股上市首日换手仅52.15%，惜售心态明显，短线充分换手后有望走出一轮奥运行情，可关注。

　　敦煌种业(600354)：公司作为农业产业化国家重点龙头企业和我国第三大制种企业，也是甘肃省最大的棉花收购、加工企业。公司两大产业目前拥有5大专业基地，其中瓜菜制种基地面积发展到2万亩，玉米制种基地13万亩，棉种繁育基地稳定在5万亩，棉花基地控制面积达到40万亩，占本地棉花总面积的50%以上，建成两家拥有国内先进全智能化棉花配套加工设备的棉花加工厂，提升棉花加工能力两万吨，建成棉蛋白油脂加工企业一个，新增棉花副产品加工能力5万吨；2005年公司销售玉米种子7.4万吨，占全国市场10%，同时拥有32个自有知识产权的种子品种；日前公司公告与美国杜邦公司的子公司美国先锋海外公司合资公司正式成立，先锋海外是一家经营玉米杂交种子销售的国际巨头，玉米杂交种子销售全球第一，占北美市场的40%，年销售收入25亿美元，这一合资题材有望迅速提升公司竞争力。2006年8月5日兰州至敦煌首趟旅客列车“敦煌种业号”正式开通，一直困扰公司的运输瓶颈迎刃而解，公司基本面正在显著改善，而06年以来美国玉米期货价格涨幅超过100%，上周五美国芝加哥期货交易所玉米、大豆期货涨停开盘后封住涨停并再创十年新高，这也导致周一大连期货交易所玉米、大豆等相关品种均涨停创出新高，玉米价格大幅上涨将使公司估值出现显著改观，该股作为农产品板块龙头可密切留意。

　　短线买卖参考(2007年1月18日)

　　周三出现了创新高后的剧烈波动，早盘股指一度冲上2870点，创出上证综指新的历史新高，但紧接着在地产股全线跳水的打压下，大盘出现快速回落，且一度在短短一个半小时内暴跌130点，最终尾盘仍收于2800点下方，沪深两市分别收在2778.9和7775.65点，跌幅分别达到1.49%和2.84%，成交金额创记录的达到了983亿和521亿，合计超过1500亿，总体表现为放天量后的剧烈震荡。大盘已在一个月内第三次冲击上证综指的历史高点，虽然一度获得成功，但最终仍然无功而返，午后大幅回落，引发市场恐慌性抛售，两市的成交总额创记录的达到了历史天量，这种现象已经标志着整个行情进入尾声阶段。2800点上方遭遇三次打击之后，基本上已经成为整个市场的一个短期顶部区域，短短九天时间，大盘在2800点之上堆积了数以万亿计的成交量，如今这数以万亿的资金已经成为高位附近的套牢筹码，故后市如果想要第四次挑战这一高点，难度将非常之大，从热点上看，地产股的回调成为整个市场下跌的罪魁祸首，今日国家税务总局发布通知称，从2月1日起，将正式向房地产开发企业征收30%-60%不等的土地增值税，这条消息的出台改变了机构投资者对于地产板块的价值估值，因为在不征收土地增值税的前提下，地产公司的土地储备越多，公司价值就越大，净利润也就越高，但如今巨额税赋一旦开征，那么地产公司的利润将大幅下降，因此短线暴跌说明机构投资者对于政策性影响中长线的反映，最为致命的是由于地产是本轮行情的领涨板块之一，从2005年下半年开始就先于大盘启动，一路上涨至今，始终是沪深两市的风向标，而今率先暴跌自然引发全面恐慌，同时我们注意到在地产下跌之后，一些同样涨幅较大的板块如金融银行和旅游酒店等也都相继跳水，同时又由于在前期土地增值的过程中有诸多上市公司都在经营中置换进了房地产业务，甚至有个别上市公司干脆抛弃原先主业，直接转型成房地产企业，因此同样在今日受到冲击，造成的影响面比原先估计的还要大，故投资者还要警惕大盘系统性风险的释放。总的来看，目前市场表现不稳，各种风险都有一个释放缓解的过程，建议投资者适当降低投资仓位，特别对一些地产和参股地产的企业应注意回避。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。