万国投资分析报告(2007年1月24日)

　　周二点题

　　中国人寿首日计入指数却大幅破位下跌拖累股指高位放巨量大幅震荡，不过市场资金充沛、人气亢奋，象兴业银行的高价发行不仅刺激了一些参股兴业银行的个股出现大幅上涨，同时还促动浦发银行、华夏银行等涨停并创历史新高，短线来看大盘仍将维持高位剧烈震荡反复，不过目前市场日换手已经进入历史高风险区，在冲高中还应保持适当谨慎。补涨行情仍是目前市场的主流，象大智慧电力板块指数目前仅在1650点水平，近两年涨幅远落后于大盘，随着整个行业的业绩复苏中线补涨潜力值得关注。

　　背景分析

　　视点之一：市场资金充裕使股指继续维持高位剧烈反复震荡，不过大盘的放量主要来自于一些前期涨幅落后于大盘的冷门股放量补涨，而地产股的破位下跌以及银行股突然放量走强背后所透露的政策面因素值得关注。
　　在周一上海市场突破1000亿元历史天量之后，周二股指展开剧烈大幅震荡，其中受到国际投行调低评级的中国人寿A股与H股双双大幅下跌，而该股首日计入指数就拖累了股指；不过下午在浦发银行涨停的刺激下银行股全面走强，推动股指继续收红，全天上证指数震荡幅度达到了120点，而新年以来这种成交显著放大、震荡幅度越来越大的现象非常突出。而从整个市场来看有几点值得关注：首先大盘在连续大幅震荡之后往往继续创新高的最根本原因在于市场资金充裕，在人民币升值的趋势下目前货币流动性过剩的现状没有改变，而在赚钱效应吸引下场外资金源源不断流入市场推动大盘连续出现放巨量震荡走高；其次，从大盘的放量来看目前并非来自核心蓝筹或机构重仓股，而主要来自一些冷门股的突然放量走强，从大智慧资金流向监测系统来看上证50板块的日成交在1月4日以来一直在萎缩(1月23日出现小幅放量)，由于市场前期指标股行情中有超过一半的个股涨幅落后于大盘，冷门股的数量相当庞大，因此冷门股集体出现放量补涨才是目前大盘放量的主要原因，这也说明目前机构资金增仓不明显而散户资金增仓明显；第三，通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们可以看到，目前一些基金重仓股已经开始出现筹码发散的现象，其中包括工商银行等前期高位放巨量的核心蓝筹，也包括部分地产股，而前期大幅炒高的酿酒食品板块中不少个股周二出现跌停，这种基金重仓股的破位调整值得密切关注；第四，本周上海市场日成交连续突破1000亿元，按照目前市场实际流通市值计算大盘平均日换手率已经连续超过5%，进入历史高风险区间，因此即使目前市场人气亢奋但也应该注意适当控制风险。
　　近期市场持续震荡走高的主要原因在于市场资金充裕，目前影响市场资金面的一些最基本因素，如人民币汇率、市场基准利率等都没有明显改变，因此整个市场资金充裕的现状也没有改变，大盘高位反复剧烈震荡的现状也将维持。那么市场资金面什么时候会出现变化呢？我们仍然认为在春节之前的近一个月时间仍是政策敏感时间窗口，特别是本周四将公布的06年12月及全年宏观经济数据值得关注，在06年11月份CPI指数迅速回升到1.9%之后，12月份CPI涨幅可能超过市场预期，这也导致市场加息预期加大。从另外一个角度来看，近期地产股的破位调整以及银行股的突然放量上涨透露一定的玄机，从表面上看地产股的下跌主要缘于土地增值税政策的消息，但在多家公司就这一政策对公司的影响进行澄清之后仍有部分地产股继续破位大幅下跌，保利地产周二一度跌停，同样从表面上看银行股周二突然出现大幅放量上涨很大程度上是因为兴业银行的高价发行带来比价效应；但如果从深层次的角度来看，联系到上周以来人民币兑美元汇率突然加速升值，加息预期恰恰是人民币加速升值、地产股破位下跌和银行股放量上涨的最根本因素，因此从这个角度来看对近期政策面因素还应该给予更多关注。当然在牛市行情中，加息政策也只是对市场构成短线冲击，并使市场结构性调整进一步深化，而不会从根本上改变整个资金过剩的现状，因此无论是否加息对于后续行情我们仍可保持谨慎乐观。

　　视点之二：大智慧板块监测系统显示在上证指数上涨到2950点水平的同时电力板块指数仅只有1650点水平左右，在电力行业景气度回升、电力股业绩明显增长的情况下对电力板块的补涨行情仍值得关注。
　　在昨天的报告中我们从煤炭股的补涨角度对煤炭类个股的投资机会给予了详细的阐述，今天我们就电力蓝筹的补涨机会做一个简单的分析。根据大智慧板块监测系统我们可以看到，从2003年年初大智慧板块指数均从1300点启动，目前代表银行的金融板块指数已经达到3940点，石化板块指数已达到3400点，钢铁板块指数已达到2960点，而在上证指数上涨到2950点水平的同时电力板块指数目前仅1650点左右，也是06年以来涨幅最小的一个板块。与整个电力股的表现所不同的是，整个电力行业的景气度正在迅速回升，在连续两次上调上网电价、煤电价格联动机制基本成型之后，电力股从06年上半年开始业绩显著回升，一些业绩亏损的电力股纷纷扭亏，而一些电力行业龙头则出现业绩稳步增长的态势，作为业绩增长预期比较明显的一个板块，电力股的补涨行情还值得继续关注。
　　大唐发电的高价发行和上市使电力股的并购价值正在显现。象大唐发电A股上市后其A股远远超过市场的预期，也超出其H股近30%，目前大唐发电的总市值约600亿元，对应的发电资产(权益装机容量)1200万千瓦，如果按照火电重置成本4000元/千瓦、水电重置成本6500元/千瓦计算，大唐发电的总市值与其对应的重置成本基本相当；说大唐发电的估值是合理的，那么与大唐发电同属五大发电集团旗舰公司的华能国际、华电国际、国电电力的估值明显被低估，目前这三家公司对应的权益装机容量分别达到2797.7万千瓦、1169.78万千瓦、835.95万千瓦，按照重置成本计算这三家公司的重置成本分别是其总市值的1.5倍、1.7倍和1.6倍，并购价值非常突出，象这种被市场严重低估的电力蓝筹无疑值得中线关注。
　　而从业绩成长性的角度来看，一些有超临界机组投产、装机容量增长比较快的公司则值得重点留意。随着过去两年电力体制改革完毕、五大电力集团竞争格局形成，电力行业迎来新一轮投产高峰期，2005年电力行业总装机容量50841万千瓦，当年新增装机6600万千瓦，同比增长14.9%，而2006年我国发电装机容量突破6亿千瓦，比2005年同期增长18.4%；特别是在06年投产的机组中多数都是一些60万千瓦、90万千瓦和100万千瓦等超临界机组，这种超临界机组燃煤成本大大降低，盈利能力更为突出，一些有超大型临界机组投产的公司将进入业绩高增长期。统计目前上市公司中06年有超临界机组投产的公司包括华电国际、长源电力、赣能股份、华银电力、皖能电力等几家，其中机组投产增加装机容量比较突出的比如华电国际06年装机容量增长超过40%，主要在11月和12月份投产，07年上半年将体现出业绩增长，类似象赣能股份原装机容量仅50万千瓦，而公司控股50%的江西丰城二期2*66万千瓦项目相继投产将使公司装机容量增长超过100%，长源电力通过收购和自建投产，07年上半年公司权益装机容量有望增长100万千瓦左右，相比05年末总装机容量185万千瓦相比增长将超过50%。
　　除了关注这些装机容量快速增长的白马股之外，一些具备隐性业绩增长预期的电力股也值得留意，比如刚刚获准非公开定向增发投资风电产业的000767漳泽电力，由于公司属于大型坑口火力发电企业，同时通过“铝电联产”拓展到电解铝行业，在成本优势明显的情况下电力主业一直保持稳定增长，06年前三季度公司实现净利润3.1亿元(05年全年为2.4亿元，相当于05年全年的130%)；而公司还是一家人民币升值题材股，公司外币负债中有218亿日元贷款，06年100日元兑人民币从年初6.9535升值到9月底6.7274，带来前三季度汇兑收益4059万元，而第四季度100日元兑人民币从6.7274升值到6.5630，近期日元更是加速贬值，1月23日早盘100日元兑人民币中间价已经回落到6.3972，日元近期加速贬值有望给公司年报和今年一季度季报带来意外惊喜，短线放量补涨值得关注。

　　万国潜力股(2007年1月24日)

　　漳泽电力(000767)：公司是山西电网的主力发电企业，目前公司总装机容量高达174万千瓦，占山西省装机容量的15.56%，由于公司属于大型坑口火力发电企业，上网电价是目前上市公司中上网电价最低的公司，随着05年5月和06年6月连续两次煤电联动上调电价，公司主业继续保持快速增长。另外公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在06年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低(氧化铝占总成本的40%，电力占35%)，随着06年国内铝业全行业扭亏，06年前三季度就给公司带来8104万元投资收益，全年利润贡献有望超过1亿元。公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，06年100日元兑人民币从6.9535升值到9月底6.7274，带来前三季度汇兑收益4059万元，而第四季度100日元兑人民币从6.7274升值到6.5630(新年以来日元加速贬值，目前已经升值到6.3972)，仅第四季度公司汇兑收益有望达到5000万元，以此推算全年业绩预增比较明显，短线调整中值得关注。

　　大同煤业(601001)：随着煤炭冬储期到来，大同煤炭价格已创下历史新高，公司隶属国内最大的煤炭生产企业之一的同煤集团，集团05年煤炭产量超过1亿吨，是国内第二家突破亿吨的煤炭龙头企业，在国家煤炭工业“十一五”规划中将重点支持6到8家亿吨煤炭企业集团，公司有望从中受益。公司现有生产矿井4座，剩余可采储量3.8亿吨，05年共产原煤1018万吨，2006年上半年公司的煤炭产量是508万吨，前三季度是892.82万吨，募集资金项目塔山煤矿06年6月份投产，从三季度来看已经开始显现出公司产能的快速增长，预计该煤矿06年产量300万吨，07年达到1400万吨，08年将达到1500万吨，着将使公司产能提高一倍多。由于公司尚未获得塔山矿井的采矿权，同时开办费用摊销导致公司第三季度业绩增长低于市场预期，不过随着塔山矿井投产，公司0年业绩增长将相当突出。由于公司煤炭销量中近60%执行计划内电煤价格，而计划内电煤价格较市场价格每吨低近70元，随着国内计划煤取消、煤炭价格全面并轨，公司主导产品价格上调有望带来业绩猛增，短线该股周一放巨量涨停并一举突破了上市前半个月密集成交区，短线有望突破历史新高，值得关注。

　　潞安环能(601699)：公司主营业务包括原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼，属上乘的优质动力用煤，其在国内外市场中具有良好的品牌优势，其中喷吹煤为公司近年来以潞安贫煤加工出的燃用性能更优的新产品。公司煤炭储量丰富，高达12.08亿吨，按每股可开采储量来看公司在煤炭类个股中排名第一，2005年公司生产原煤1871万吨，06年前三季度生产原煤1479万吨，全年有望突破2000万吨。特别是公司募集资金16.5亿元收购集团公司屯留煤矿，该矿是全国最新型的现代化矿井，综采、综掘机械化程度达到100%，屯留矿项目前期由潞安集团进行建设，一期工程已于06年下半年投产，达到270万吨的产能规模，二期工程330万吨将于08年投产，最终将形成年产800万吨的产能，这将使公司业绩保持稳步大幅上升。另外，国家发改委把潞安屯留煤油园区确定为国家煤基合成油示范基地，由此潞安集团的“煤变油”项目也就成为经国家级项目招标确定的国内惟一的煤基合成油(间接液化)示范项目，足见其行业的地位相当之突出，潞安“煤变油”项目一期工程设计300万吨油当量的产能规模，达产后年销售额预计在150亿元左右，第一条16万吨的示范生产线预计2008年就将投产，未来机会巨大。作为一家煤炭次新股近期持续震荡走高，中线可继续关注。

　　中科合臣(600490)：公司是上海市高新技术企业，主要从事医药中间体、农药中间体及有机新材料等精细化工品的生产和销售，产品包括抗艾滋病药中间体、新一代抗菌药物中间体、抗肿瘤、抗心血管病新药中间体、多种含氟有机新材料以及其他精细化工类产品，共50多种。公司产品80%以上为定制化学品，产品的最终客户包括美国杜邦制药公司、日本宇部株氏会社、美国辉瑞制药公司、日本住友化学公司等国际性大公司，主要产品的技术与质量具有国际竞争力。以中科院有机所为平台所形成的技术创新体系和产业化能力，具有很强的竞争力。由于公司重组导致05年业绩亏损，不过06年其实际控制人上海有机化学所将所持大股东合臣化学70%的股权分别转让给了上海恒和经济国际有限公司、通海建设有限公司和上海嘉创企业(集团)有限公司三家民企，其中通海建设是卢志强掌门的“泛海系”的成员企业，背景实力值得进一步关注。日前公司因上海市普陀区土地发展中心对公司合法占用的上海市真北路476号地块进行收购储备，土发中心向公司支付4570万元作为政府收回土地使用权费用及搬迁补偿费，由于公司总股本仅8800万股，这将直接导致公司业绩爆增；另外在股改中大股东承诺06年年报将推出10转增5的分配方案，作为一家袖珍小盘高含权和业绩大幅预增的个股，短线超跌反弹值得关注。

　　广博股份(002103)：公司是国内纸制品文具的龙头企业，是我国文化用品制造业纸制品文具的龙头企业，主要产品包括本册、相册、彩印包装、办公用品、礼品等五大系列，其中相册出口量和出口额位于全国首位，公司目前年印刷能力已达到13亿印次，80%以上的产品用于出口，产品覆盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费重点国家。目前国内市场每年纸制品文具的消费年增长率约为14%，而出口业务保持30%左右的增长，纸制品文具的市场空间很大，作为行业龙头发展潜力可观。公司此次募集资金主要投向高档纸质文化用品项目、精品图书应刷项目和全球营销网络建设项目，实际公司已经通过自筹资金进行了先期投入，预计相关项目07年6月份就可陆续投产，将使产能迅速释放，公司预计08年将达到22亿印次，较目前生产能力提升70%左右。特别是06年7月经北京奥组委审查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商，按照预测奥运会文具将给公司带来超过1.5亿元的收入(毛利率有望达到40%)，按照规律在奥运会举办前7、8个月奥运特许产品的销售将出现井喷，因此公司产能的释放与奥运需求刺激同步共振将使公司今年底、明年初进入业绩高增长期，同时公司还与北京奥组委就包括门票在内的所有文本印刷已达成初步意向，一旦该合作意向达成将给公司带来超过5000万元的收入，从公司目前情况来看06年前三季度实现净利润同比增长75.77%，业绩预增潜力较大。该股上市首日换手仅52.15%，惜售心态明显，短线充分换手后放量突破，短线调整中可关注。

　　国阳新能(600348)：公司是全国重要的优质无烟煤生产基地，可采储量约10.42亿吨，仅采矿权重估价值就高达12.53亿元。公司现有2个煤矿，核定产能1370万吨，2005年度公司完成煤炭产量2993万吨，其中自产原煤1417万吨，06年前三季度完成产量2402万吨，其中自产原煤1090万吨，目前公司煤炭产销量仅次于兖州煤业、潞安环能在A股上市公司中排名第三，单位每股煤销量排名第一，是煤炭板块中煤价上调对业绩影响最敏感的公司。随着二矿技术改造完成带来100万吨左右的新增产能，06年一季度报告已经开始体现出自原煤产量增长带来的业绩增长。值得注意的是，目前公司现金流相当充裕，而公司此前也明确表示将对阳煤集团条件成熟矿井实施收购，预计到07年自产煤能力达到3000万吨，较目前翻一倍，未来成长可期。目前该股动态市盈率不到15倍，短线震荡走高可关注。

　　兰花科创(600123)：公司位于全国最大的优质无烟煤腹地，主导产品具有发热量高、机械强度高和含炭量高的显著特点，05年公司煤炭产量达到400万吨，06年下属四个煤矿唐安、大阳、望云、伯方技改工程基本完成，有望在近期获得国家发改委复核，技改后的设计能力有望从400万吨提高到570万吨，另外参股36%的亚美大宁矿是国内首批外资参股煤矿，大宁煤矿目前已经具备生产条件，随着配套铁路专用线路06年下半年建成投运，07年有望达到400万吨产能，因此公司07年业绩增长将相当突出。在煤炭主业快速成长的同时积极介入煤化工产业，除了两条年产量分别为30万吨和13万吨的煤制尿素生产线正在改扩建外，公司联合香港华阳集团等成立山西兰花清洁能源公司，引进国外的先进技术及工艺打造国内最大的百万吨级二甲醚基地，其中一期工程建设年产20万吨甲醇及10万吨二甲醚项目06年4月正式动工；另外在7月底山西省在港举办企业产权(股权)转让暨融资上市招商项目推介洽谈会上，大股东兰花集团日前与香港华明集团、台湾富士康科技集团和印尼金光纸业三家跨国企业签订合作协议，投资338亿元全面进军煤化工，将形成年产60万吨聚丙烯、100万吨二甲醚等“煤变油”项目，公司正在成长为国内最大的煤化工龙头，未来成长潜力值得看好。该股作为一家绩优股，一直有机构资金关注，短线大智慧散户线显示筹码快速集中，可重点关注。

　　东北电气(000585)：06年12月底国家电网公司正式与新东北电气(沈阳)高压开关有限公司、特变电工股份有限公司、保定天威保变电气股份有限公司、、河南平高电气股份有限公司等六家公司签定了总价高达12.39亿元的国内第一批特高压输变电设备合同，标志着我国4000亿特高压电气设备盛宴开席。
　　公司在全面重组后轻装上阵，06年底全资附属公司两次认购新东北电气(沈阳)高压开关有限公司合计2845.4万美元的增资扩股，两次增资完成后东北电气直接或间接持有新沈高的股权比例仍为20.8%，两次投资约合人民币22478万元，占东北电气2005年度经审计净资产79733万元的28.2%。新东北电气高压开关有限公司主营全封闭组合电器、高压断路器等高压开关的制造销售，在特高压领域在国内具备领先地位，而特高压是目前输变电市场利润最高、增长最快的领域，公司未来估值有望全面颠覆。另外在2005年年底公司发布公告在辽宁省、沈阳市两级政府的支持下其对辽宁信托投资公司清算组1200万美元债权的回收工作已经取得了重大进展，根据有关协议1310万股上市公司锦化氯碱国有法人股将过户到公司全资子公司名下，按照每股2.38元计算,冲抵辽信清算组欠东北电的3116.17万元的债务，锦化氯碱股改后公司持有其限售流通股1055.30万股，随着锦化氯碱股价不断走高，其股权投资增值潜力相当突出。短线该股股价与其它电气设备类个股相差甚大，短线补涨潜力可关注。

　　短线买卖参考(2007年1月24日)

　　周二大盘首度冲击3000点大关，股指在开盘之后短暂上摸2970点，受阻产生回落，这波跌势一直持续了两个小时，直至下午开盘大盘才探明了全天的低点，此后指数在买盘的推动下稳步反弹，最终收复全天的失地，并且以小幅上涨报收，沪深两市分别收在2949.14和8311.26点，分别上涨和下跌了0.54%和0.38%，成交金额1106亿和547亿，两市相加合计超过1650亿，再度刷新了昨日刚刚创下的天量，总体表现为放量震荡的走势。两市大盘合计成交已超过1600亿，如果再加上中小企业板54亿的成交和权证板块、B股板块合计成交的话，那么实质上全天的股票权证交易金额已超过2000个亿，这在十多年的发展史上是从来没有的，然而周二的指数却涨幅偏小，绝大多数时间内都还处在下跌调整的过程，说明空头的压力和即将释放的能量有一定程度的增强，可以预计的是一旦未来股指想要强行冲过3000点大关，那么必将会遭受空方更猛烈的阻击，比较理性的方法则是消化这一段市场获利盘的压力，等筹码稳定之后再寻求创造新历史记录的机会。故笔者认为连续放出天量后，市场最需要的是消化整理，短线震荡回落的风险正在加大。从板块上看，周二市场热点分歧加大，出现了一些机构筹码分散的苗头，首先地产股在经历了政策性的税收调整而暴跌之后，前期已有所企稳，不过在周二的交易过程中，地产股普遍再度大跌，像保利地产等龙头还以跌停报收，万科也随之大幅下行，整个地产指数有再度破位的趋势，如果一旦大形态破位成立，那么最终说明地产股实质上已被机构投资者全面看空，前期的反弹只是技术性的回抽和多头回补，未来政策所造成的负面影响将会在07年全面体现。故这种领涨股趋势走弱值得投资者警惕；其次，地产股下滑后，前期一度引发浦发银行的跌停，不过当今日地产板块二次下跌后所带动的则是消费类个股的走弱，特别是酒类板块受到全面冲击，五粮液冲高后大幅回落，贵州茅台也出现了新年以来的首度大跌，像山西汾酒同样报收跌停，这就表明基金筹码分散的现象进一步在板块间扩散；最后，高价股全面走低，包括上市来足足上涨了两年半，价格翻番近20倍的苏宁电器也下跌了4%以上，至此整个机构重仓股和基金长期看好的板块几乎无一例外的都出现大幅调整，这也为后市的指数运行敲响了警钟。从目前的盘面来看，只有一些06年涨幅很小，一直被市场忽视的品种还在全方位的补涨，不过从以往经验来看，这种补涨的势头很难得到长时间的延续，操作上建议保持相对谨慎。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。