万国投资分析报告(2007年2月26日)

　　上周点题

　　证券市场的赚钱效应将在春节期间“发酵”，节后基金将迎来一波申购高峰，并推动行情继续震荡走高，市场下一个敏感时间点将在“两会”之后的三月中旬。而随着资产重估行情告一段落，大盘将在核心蓝筹搭建的平台上继续围绕重组股行情展开炒作，整体上市与资产注入类大蓝筹重组股将继续成为行情主线，我们将以电力行业为例剖析大蓝筹重组股的机会。

　　背景分析

　　视点之一：在货币流动性过剩的宏观基本面下，新一轮基金申购潮将使资金推动型牛市格局延续，“两会”之后的三月中旬将是下一个敏感时间点。
　　在2月初经历快速下跌之后市场一度面临基金赎回的巨大压力，但随着大盘连续几天反弹站稳30日均线，基金赎回压力迅速减缓，而在对于节后行情看好的情况下一些资金提前入市，上周深综指、深成指、深沪300指数、中小板指、上证指数等五大指数先后创出新高，市场迎来新一轮涨升机会。通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们看到，随着节前基金赎回压力减轻，核心蓝筹开始明显受到抄底资金的推动，盘中不时显现单笔百万大单，另外春节长假期间证券市场赚钱效应将继续“发酵”，节后基金将迎来新一波申购高峰，因此在资金面相对充裕的情况下大盘仍有望继续震荡走高。而从整个市场资金面来看，在人民币加速升值的同时，影响货币流动性过剩的相关因素都没有出现变化，整个市场资金过剩的现状也没有变化，随着市场再度创出新高，大盘仍将维持资金推动型牛市格局。
　　从影响目前市场资金过剩的相关因素来看，外汇储备、利率以及股指期货的推出时机等成为几个最基本的因素，而“两会”召开之后3月中旬将是一个敏感时间点，首先有关媒体在此前已经报道国家外汇投资公司可能即将成立，外汇投资公司通过分期发行人民币债券筹集资金分批购买外汇资产从而缓解货币流动性过剩的压力，“两会”之后相关政策面将基本明朗；其次2月14日国家统计局周三公布了1月份CPI指数达到2.2%，考虑到去年春节在1月份而今年春节在2月份，1月份实际物价涨幅显然被低估，而2月份CPI指数可能会高出3%这一警戒线，央行有关人士也曾表示是否加息仍要观察1月和2月份CPI指数，在目前市场实际利率为负值的情况下，在3月中旬公布2月份CPI指数的同时加息预期将再被放大，而1月下旬大盘的剧烈震荡也正是对加息预期的一次剧烈反应；从第三方面来看，从3月12日起工商银行和中国国寿将纳入恒生指数，招行也将被纳入国企指数成份股，在国际投行普遍认为中资金融股高估的情况下不排除通过恒指期货做空的可能，这也将对相应A股产生冲击，而围绕着A股股指期货的推出时间表也即将明朗。因此我们认为在节后大盘如果快速冲高后，3月中旬市场将再次面临一次震荡期，在此之前市场做多热情仍会推动大盘震荡走高。

　　视点之二：大盘通过在历史高点处近500点的大幅剧烈震荡完成了从资产重估行情向重组股行情的过渡，整体上市与资产注入类大蓝筹重组股将成为节后行情的主线。
　　自12月底大盘进入2600点平台之后通过五次剧烈大幅震荡完成了整个市场成本的提升，通过大智慧区间统计功能我们可以看到在此期间上海市场累计成交达到了3万亿元左右，按目前市场实际流通市值计算大盘在此期间换手超过了100%，市场平均成本已经提升到2600点以上。而整个市场在此次大幅剧烈震荡之后也完成了从资产重估行情向重组股行情的过渡，通过大智慧阶段排行功能我们可以看到，新年以来跌幅最大的是工商银行、中国人寿等指标股，而涨幅最大的则是一些重组股，包括象都市股份等明确借壳的公司，也包括象沪东重机、东方电气等整体上市的个股，另外一些具备朦胧资产重组、资产注入、定向增发在内的个股普遍出现放量走强，甚至一些ST在内的低价垃圾股也出现显著上涨。
　　重组股行情取代资产重估行情正在成为市场的主流，从整个市场盈利模式来看资产扩张与市值的同步扩张成为机构投资者新的盈利模式。在2006年资产重估的基础上，不少个股出现了翻番行情，如果仅仅通过上市公司自身的主业增长来看市场已经很难再去挖掘一些具备价值明显低估的个股，资产重估的故事基本上也讲到头了。相反，由于重组往往能够使公司业绩出现翻天覆地的变化，并带动股价出现大幅上涨，在市场赚钱效应的示范鼓舞下投资者往往会对于重组预期提前炒作，这也导致一些仅仅有朦胧想象空间的重组股也受到了市场的热炒。
　　当然此轮重组股行情将不同于99年时垃圾股鸡犬升天式的重组股行情，一些行业景气度提升的大蓝筹行业将成为此次重组股行情的主战场。市场资金构成的不同决定了盈利模式的不同，由于目前市场中机构投资者占主流，这也决定了此轮重组股行情将是以资产扩张与市值的同步扩张来实现机构投资者新的盈利模式。对于机构投资者来讲，很难去介入一些低价小市值垃圾股重组，相反象以整体上市和资产注入为代表的大盘蓝筹重组股由于在业绩增长预期下具备相当大的想象空间，成为市场挖掘成长股的一个重要方向，同时机构投资者通过参与上市公司定向增发配售更能获得超额规模利润，因此这也是为什么机构投资者对于整体上市和资产注入类重组股追捧的主要原因。从这种角度来看，我们在参与重组股行情的过程中还应该牢牢把握资产扩张与市场同步扩张这一实质，重点关注一些有实质性题材的蓝筹股。

　　视点之三：一些行业景气度正在提升的蓝筹板块在整体上市和资产注入的预期下有望成为持续强势，电力股在这方面最具备代表性。
　　近期以来以整体上市和资产注入类的题材股表现最为活跃，而统计分析这些重组股所产生的规模盈利效应，往往是一些行业景气度正在提升的大盘蓝筹股如沪东重机、东方电机等最为突出。事实上整体上市也炒作过，比如当年TCL集团在整体上市之后一度受追捧，但最终因为业绩不济导致该股整体上市短线炒作之后却出现大幅下跌。如果整体上市的资产质量和盈利能力还不如原来的情况，或者说在整体上市之后业绩提升不明显，那么这种整体上市题材也仅仅只是炒作的借口，因此我们在关注这类重组股的过程中应该重点关注一些蓝筹板块，特别是行业景气度正在提升的大盘蓝筹股，只有那些整体上市或资产注入后盈利能力有明显提高的公司才真正具备中线机会。在关注大蓝筹重组行情中，我们认为象电力、煤炭等几个蓝筹板块在整体上市和资产注入方面空间比较大，随着股权分置改革完成、全流通市场的形成，法人治理结构的完善将要求一些大型企业集团与旗下上市公司解决同业竞争的问题，而资产注入或整体上市则是解决同业竞争的最便捷的手段，而从行业周期来看目前这几个行业正处在景气度回升期，未来中线机会更大。
　　以电力行业为例，伴随已经实施的一、二次以及可能实施第三次煤电联动的预期，煤炭成本上升和利用率下降带来的盈利能力压力逐步缓解。行业景气度提升的同时，产业资本对于行业整合的力度也明显加大，外延扩张以及并购行为的主导力量显示行业集中度有不断提高的趋势。目前隶属于159家央企的电力公司包括了华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团和中电投集团等五大电力集团以及三峡总公司、葛洲坝集团等，目前市场中大部分电力股属于央企电力企业旗下的上市公司，其中还出现不少上市公司同属一个集团的现象，为了规范同业竞争的问题未来这些集团旗下的电力公司存在整体上市的要求。截至2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%，华能、国电、华电、大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长85%、100%、55%和92%。十一五期末五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。从整体上市预期来看一些大型电力集团旗下的上市公司具备整体上市预期，目前深能源集团通过定向增发控股深能源已经充分表明地方电力集团在整体上市进程中拔得头筹，国有五大发电集团中的华电集团早在去年6月也已将整体上市计划和时间表公诸于世，国电集团借助国电电力完成整体上市的传闻不断，从基本面来看可重点关注601991大唐发电，公司是京津唐电网最大的独立发电公司，并在山西、甘肃、云南等地拥有运营电厂，已经发展成为一家全国性的发电公司，目前公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理23个发电公司或项目，截至2006年6月30日公司管理的装机容量为1541万千瓦，权益装机容量1207.7万千瓦，05年完成发电709.88亿千瓦时，同比增长27.1%，06年完成发电934.59亿千瓦时，同比增长31.65%，在核心电力股中成长性最为突出；目前公司在建项目中多为60万千瓦以上超临界机组，盈利能力突出，公司控股股东中国大唐集团是我国五大发电集团之一，截至2006年6月30日大唐集团总装机容量4666.4万钱瓦，其中水电机组431.5万钱瓦、火电机组4219.4万千瓦、风电机组15.6万千瓦，在资产注入和整体上市预期方面想象空间大，类似象600011华能国际、6005078京能热电、600795国电电力、600886国投电力、600236桂冠电力等几家个股可重点关注。
　　而从资产注入的角度来看，去年10月电监会正式展开“920项目”资产拍卖(2002年国电系统进行拆分时遗留的一部分发电资产，当时将这部分资产划给四大辅业集团，并暂时由国家电网公司代管，这部分资产的权益容量合计为920万千瓦，被习惯性称为“920项目”，另外还有权益容量合计647万千瓦的资产则称为“647项目”)，从2月份电监会公布的2007年工作要点来看“920项目”已经拍卖完成，“647项目”也开始启动。从此次“920项目”的拍卖来看变现约180亿元，以此计算平均每千瓦售价仅2000元左右，远低于目前火电4000元/千瓦、水电6000元/千瓦的重置成本，因此拍得此类资产的公司实际上相当于注入优质资产。目前涉及到“920项目”的公司主要包括国电电力、京能热电、上海电力等公司的部分股权，另外参与“920项目”竞买的则包括长源电力和建投能源，其中象000966长源电力在2月初明确表示将竞购“920项目”与公司有关的权益资产包括湖北省电力公司持有的湖北汉新发电有限公司(2*30万千瓦)20%股权、国电长源汉川第一发电有限公司(2*26万千瓦)30.68%股权，而从公司基本面来看06年底以来正在发生显著改变：05年底公司总装机容量180.75万千瓦，06年12月29日公司控股55%的荆门热电厂第一台60万千瓦机组投产，第二台60万千瓦机组将在一季度投产，12月29日公司还出资近4亿元收购汉元发电48%股权(2*30万千瓦新投产机组，06年前三季度实现净利润1574万元)，今年2月公司表示将06年10月开始足见的老渡口水电公司(2*4.5万千瓦)持股比例将由51%增加到90%，控股国电长源荆州热电有限公司(2*30万千瓦热电联产)51%，因此今年上半年公司权益装机容量相比05年末总装机容量同比增长将接近100%，由于新增机组普遍盈利突出，象两台60万千瓦发电机组每年可实现净利润3个亿以上，公司总股本非常小，这种财务杠杆效应将非常突出，而随着煤电价格联动机制的形成公司业绩正在显著提升，公司06年一季度、上半年、前三季度和全年实现净利润分别是828万元、1158万元、3478万元和6241万元，跳跃式增长特征显现，随着新机组的投产以及装机容量猛增，公司中线机会值得关注。类似象000600建投能源不仅竞买“920项目”所涉及的西柏坡发电(4*30万千瓦，06年1--9月实现净利润10161.39万元，公司已持有60%股权)40%股权，同时公司拟定向增发6亿股用于收购西柏坡第二发电公司(2*60万千瓦新，均在06年下半年投产)51%等机组，并实现河北建投在河北南网的电力资产整体上市，由于新增机组盈利能力突出，这也导致机构投资者对这类具备整体上市和资产注入类公司的追捧，投资者不妨对类似个股中线跟踪。

　　万国潜力股(2007年2月26日)

　　大唐发电(601991)：公司是京津唐电网最大的独立发电公司，并在山西、甘肃、云南等地拥有运营电厂，已经发展成为一家全国性的发电公司。目前公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理23个发电公司或项目。截至2006年6月30日公司管理的装机容量为1541万千瓦，权益装机容量1207.7万千瓦，05年完成发电709.88亿千瓦时，同比增长27.1%，06年完成发电934.59亿千瓦时，同比增长31.65%，在核心电力股中成长性最为突出。目前公司在建项目中多为60万千瓦以上超临界机组，盈利能力突出，公司控股股东中国大唐集团是我国五大发电集团之一，截至2006年6月30日大唐集团总装机容量4666.4万钱瓦，其中水电机组431.5万钱瓦、火电机组4219.4万千瓦、风电机组15.6万千瓦，在风电领域大唐集团与国电集团齐头并进，未来在新能源领域潜力巨大，而在资产注入和整体上市预期方面也值得想象。该股近期震荡走高，短线面临突破。

　　华能国际(600011)：公司是国内最大的上市发电公司，06年将是公司新机组投产的又一个高增长期，随着我国首台百万千瓦国产超超临界燃煤机组——华能玉环电厂一号机组11月28日提前投产，公司06年权益发电装机容量从2354.9万千瓦上升到2655.2万千瓦，同比增长11.28%，且新增机组多数在下半年投产，而从06年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，这将使公司下半年以及明年业绩增长相当突出。而公司目前在建的项目多数都是一些超临界机组，如华能玉环电厂4*100万千瓦项目中其他三台机组将在明后年相继投产，而汕头海门电厂2*100万千瓦项目也正在建设，按照目前国内同等超临界机组的盈利能力来看，2*100万千瓦超超临界机组正式投产后一年贡献的净利润一般都在8亿元以上，因此这些超临界机组投产后将使公司业绩增长相当突出。另外，公司负债中外债也较多，去年因为人民币升值公司获得汇兑收益10966万元，今年上半年实现的汇兑收益仍达到4027.7万元；目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。随着第三次煤电价格联动预期显现，该股值得关注。

　　建投能源(000600)：公司重组后全面转型为一家蓝筹电力公司，特别是去年以来公司步入快速增长阶段，不仅竞买“920项目”所涉及的西柏坡发电(4*30万千瓦，06年1--9月实现净利润10161.39万元，公司已持有60%股权)40%股权，同时公司拟定向增发6亿股用于收购西柏坡第二发电公司(2*60万千瓦新，均在06年下半年投产)51%等机组，并实现河北建投在河北南网的电力资产整体上市，由于新增机组盈利能力突出，这也导致机构投资者对这类具备整体上市和资产注入类公司的追捧，中线跟踪。

　　京能热电(600578)：公司是北京能源投资(集团)电力主业唯一的一家上市企业，并且是北京地区最大的火力发电企业及首都西部最主要的集中供热源，担负着首都近五分之一的用电负荷和四分之一的供热负荷，随着北京奥运即将临近，电力需求增长加快，公司大股东进一步注入优质资产和整体上市的潜力都非常大，未来前景值得看好。另外公司还是一家题材突出的风电新能源股，公司05年初出资3.3亿元巨资参股国华能源成为其第二大股东，目前国华能源已经成为目前国内占有风电资源最多、开发风电项目最大的一家公司，拥有风力资源1100万千瓦，已经建成了河北张家口和广东汕尾的风力发电基地，目前在开发的风电项目达10多个，作为一家率先实现风电收益的公司，潜力突出。此前北京市国资委明确表示京能集团将在07年整体上市，虽然公司对此澄清，但其题材仍相当突出，可中线留意。

　　长源电力(000966)：公司是湖北省重要的电力供应企业，随着国电集团的入主公司进入高速成长期，截止05年底公司总装机容量180.75万千瓦，其中火电机组容量164万千瓦，售电量同比增长了71.94%，而进入2006年底公司再度进入一个高速成长期，12月29日公司出资近4亿元收购汉元发电48%股权，汉元发电拥有2*30万千瓦新投产机组，06年前三季度实现净利润1574万元；而公司控股55%的荆门热电厂第一台60万千瓦机组也在12月29日投产，第二台60万千瓦机组将在一季度投产；今年2月公司表示将06年10月开始足见的老渡口水电公司(2*4.5万千瓦)持股比例将由51%增加到90%，控股国电长源荆州热电有限公司(2*30万千瓦热电联产)51%，还将竞购“920项目”与公司有关的权益资产包括湖北省电力公司持有的湖北汉新发电有限公司(2*30万千瓦)20%股权、国电长源汉川第一发电有限公司(2*26万千瓦)30.68%股权，因此今年上半年公司权益装机容量相比05年末总装机容量同比增长将接近100%，特别是按照目前国内超临界发电机组的盈利情况来看，两台60万千瓦发电机组每年可实现净利润3个亿以上，由于公司总股本非常小，这种财务杠杆效应将非常突出。另外随着煤电价格联动机制的形成公司业绩正在显著提升，公司06年一季度、上半年、前三季度和全年实现净利润分别是828万元、1158万元、3478万元和6241万元，跳跃式增长特征显现，随着新机组的投产以及装机容量猛增，公司中线机会值得关注。

　　新潮实业(600777)：公司是国内最大的宽带高速数据和有线电视电缆生产基地之一，与信息产业部电子第23研究所合作开发出六类高速数据电缆被列为第二批国家重点技术改造“双高一优”项目导向计划，通过利用增发募资引进世界上最先进的六类缆生产设备，公司已成为国内乃至亚洲最大的数据电缆生产基地，其高速数据传输电缆广泛应用于国内有线电视数字化设备改造，随着数字电视产业提速，公司06年上半年数字电缆业务收入同比增长高达51.57%，未来有望成为公司重要的利润增长点。其次，公司早在03年就开始着手房地产业务的土地储备工作，旗下拥有新牟房地产和大地房地产两家房地产企业，除了在烟台地段良好、成本较低的土地储备约180万平米外，同时在烟台市区拥有500亩土地储备、在旅游度假区拥有400亩旅游地块，是烟台市土地储备最多的企业之一，目前项目进展顺利，预计07年开始进入回报期，房地产项目有望带来超过20亿元的收入，即使从资产重估的角度来看潜力也相当大。值得注意的是公司在股改中大股东承诺06年将提出不低于10转增4的分配方案，随着含权股全面大幅上涨，这种潜在的含权股值得重点关注。

　　敦煌种业(600354)：公司作为农业产业化国家重点龙头企业和我国第三大制种企业，也是甘肃省最大的棉花收购、加工企业。公司两大产业目前拥有5大专业基地，其中瓜菜制种基地面积发展到2万亩，玉米制种基地13万亩，棉种繁育基地稳定在5万亩，棉花基地控制面积达到40万亩，占本地棉花总面积的50%以上，建成两家拥有国内先进全智能化棉花配套加工设备的棉花加工厂，提升棉花加工能力两万吨，建成棉蛋白油脂加工企业一个，新增棉花副产品加工能力5万吨；2005年公司销售玉米种子7.4万吨，占全国市场10%，同时拥有32个自有知识产权的种子品种；日前公司公告与美国杜邦公司的子公司美国先锋海外公司合资公司正式成立，先锋海外是一家经营玉米杂交种子销售的国际巨头，玉米杂交种子销售全球第一，占北美市场的40%，年销售收入25亿美元，这一合资题材有望迅速提升公司竞争力。2006年8月5日兰州至敦煌首趟旅客列车“敦煌种业号”正式开通，一直困扰公司的运输瓶颈迎刃而解，公司基本面正在显著改善，而06年以来美国玉米期货价格涨幅超过100%，新年以来玉米、大豆等相关农产品期货价格不断创新高，公司基本面值得关注，该股作为农产品板块龙头可密切留意。

　　大同煤业(601001)：公司隶属国内最大的煤炭生产企业之一的同煤集团，集团05年煤炭产量超过1亿吨，是国内第二家突破亿吨的煤炭龙头企业，在国家煤炭工业“十一五”规划中将重点支持6到8家亿吨煤炭企业集团，公司未来整体上市预期明显。公司现有生产矿井4座，剩余可采储量3.8亿吨，05年共产原煤1018万吨，2006年上半年公司的煤炭产量是508万吨，前三季度是892.82万吨，募集资金项目塔山煤矿06年6月份投产，从三季度来看已经开始显现出公司产能的快速增长，预计该煤矿06年产量300万吨，07年达到1400万吨，08年将达到1500万吨，着将使公司产能提高一倍多。由于公司尚未获得塔山矿井的采矿权，同时开办费用摊销导致公司第三季度业绩增长低于市场预期，不过随着塔山矿井投产，公司07年业绩增长将相当突出。由于公司煤炭销量中近60%执行计划内电煤价格，而计划内电煤价格较市场价格每吨低近70元，随着国内计划煤取消、煤炭价格全面并轨，有媒体报道大同煤业集团计划电煤车板价已经从每吨265元涨到了每吨305元，涨了40块钱，涨幅高达15%，公司主导产品价格上调有望带来07年业绩猛增。该股上市近半年来构筑了一个典型的圆弧底形态，大智慧散户线显示11月份以来该股依托30日均线震荡走高过程中筹码持续集中，近期放量涨停一举突破了上市头一个月来在10.5元附近构筑的整理平台后开始进入加速拉升阶段，短线密切关注。

　　短线买卖参考(2007年2月26日)

　　上周五大盘跳空25点高开，至此股指终于突破了3000点大关，此后经过短线的惯性上冲，市场中获利兑现的压力逐渐增强，因此大盘围绕3000点展开震荡，特别是最后一小时受到市场中一部分投资者先行获利了结以及不愿意持股过节的影响，大盘连跌三波，最终还是没能收在3000点上方，沪深两市分别收于2998.47和8572.27点，分别上涨和下跌了0.18%和0.12%，成交金额959亿和495亿，两市合计超过1400亿，同比又放大一成以上，总体表现为放量冲高的走势。上周大盘四阳一阴，周K线是一根上影线为38点，实体为269点的光脚大阳线，周成交3879亿，同比放量二成左右，总体表现为放量突破的行情。大盘在节前一路高戈猛进，从前期2541点开始反弹，至今已经突破了3000点大关，这一波的指数涨幅已达到20%，从个股方面来看，可操作性较强，比纯粹的一线蓝筹上涨更有活力，近几个交易日始终保持上涨家数远多于下跌家数的特征。展望春节之后的大盘走势，我们仍需要提醒投资者关注以下几个焦点问题：一是政策面导向，这是所有研判股指走势方向的最基本准则；二是货币政策和财政政策有无在春节之后有重大变革，特别是加息是否会在春节休市期间由央行提出；三是国际周边市场能否配合A股指数进一步走强，尤其是香港恒生指数和国企股指数是否能够像目前这样保持相对强势；四是国际期货市场的波动趋势，特别需要关注大宗期货商品，包括原油、黄金、铜、锌以及白银等。再从热点看，春节前的最后一个交易日依旧出现多点开花的局面，有所不同的是06年涨幅较大的一线蓝筹逐渐在近期的行情中落后于大盘走势，即使是前期最强的银行股也开始明显分化，民生、华夏等前期表现较好的银行在本轮的上涨过程中相对一般，上周五最为突出的银行股反倒是刚上市不久的兴业银行，这虽然只是一个个股或者板块的案例，但它所反映出的则是这一轮的上涨动力主要来自于一些新多资金或者是之前踏空资金的奋勇介入，故投资者对于06年那些涨幅较大的个股应该主动回避，而选择一些既有题材又有业绩，股价又相对偏低的品种加以关注。最后我们祝愿广大投资者在新的一年中万事大吉，财源广进，新春大吉。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。