万国投资分析报告(2007年3月19日)

　　上周点题

　　在市场资金过剩、人气高涨的推动下上周深证综指、中小板指相继突破历史新高，不过周五全国人大审议通过新的企业所得税法利好兑现反而引发市场调整担心，部分游资短线品种大幅杀跌对市场人气打击较大，在目前政策敏感期间大盘仍可能继续维持在2600——3000点之间展开震荡整理。在结构性调整行情中，基金调整持仓的方向值得关注，我们认为机构投资者很难参与到一些低价垃圾重组股行情中，在以定向增发资产注入和整体上市为代表的资产规模与市值的同步扩张将成为机构投资者新的盈利模式，其中象电力板块在资产注入与整体上市方面的机会值得重点关注。

　　背景分析

　　视点之一：“两会”结束市场进入政策敏感周期，大盘仍可能继续维持在2600——3000点之间展开震荡整理，以时间换空间等待消息面的进一步明朗。
　　上周市场继续维持着大箱体震荡的格局，虽然遭遇周二美股爆跌影响周三市场一度出现快速下挫，但市场充裕的资金面继续支撑大盘走稳，周四、周五深证综指、中小板指相继创出历史新高。而随着“两会”结束市场心态再度敏感，由于周五上午全国人大将审议表决新的企业所得税法草案，早盘以中国人寿、工商银行为代表的核心蓝筹在利好预期下明显拉高股指，但市场再度出现题材股与指标股跷跷板的现象，特别是一些近期活跃的低价重组股出现大幅下跌打击人气，股指还出现放量跳水，而在所得税利好政策兑现之后市场反而担心加息等潜在的利空因素，表现在盘面上市场心态非常浮躁，急涨急跌的现象非常明显。
　　随着“两会”上周结束本周市场进入政策敏感周期，其中加息因素成为市场观望的焦点，上周国家统计公布2月份CPI指数再度上涨至2.7%，前两个月CPI指数上涨达到了2.4%，从而引发市场对于加息的担心；从其它数据来看，07年2月份人民币信贷增长高达17.2%，增幅比上月高出1.2个百分点，新增信贷规模更是高达4138亿元，同比多增2647亿元；但从固定资产投资规模来看，1--2月份城镇固定资产投资同比增长23.4%，而从施工和新开工项目情况看，截止到2月底施工项目计划总投资106759亿元，同比增长仅9.3%，新开工项目计划总投资4072亿元，同比更是下降35.8%，新开工项目递减表明宏观调控的效果正在显现，这也部分降低了市场对于加息的担心。当然从央行票据发行利率的变动来看，元旦以来央行通过公开市场操作净回笼货币资金仅万亿元，而且近两周来央票利率回升，显示出市场对于加息的提前反应，市场还需要等待消息面的进一步明朗，我们认为无论加息与否，在市场资金面充裕的情况下大盘每次快速回调反而给场外资金逢底买筹带来机会，而市场在3000点上方的心理压力仍相当明显，大盘近期仍可能维持在大箱体中震荡整理。

　　视点之二：以定向增发资产注入和整体上市为代表的资产规模与市值的同步扩张将成为机构投资者新的盈利模式，其中象电力板块在资产注入与整体上市方面的机会值得重点关注。
　　从元旦以来大盘一直维持在2600——3000点之间展开大箱体震荡，在市场结构性调整的同时投资理念和投资思路也正在发生翻天覆地的变化，通过大智慧阶段排行统计我们可以看到，从元旦以来涨幅最大的个股以及从春节以来涨幅最大的个股几乎都属于低价重组股，目前市场已经消灭4元以下非ST个股，5元以下非ST个股也不到100家，低价题材股炒作升温推动深证综指再创历史新高。而从基金为代表的机构投资者来看，调整持仓、寻找新的盈利模式也正在悄悄进行，由于基金很难参与到一些低价垃圾股的重组行情炒作，而且缺乏业绩支撑的垃圾股也不符合基金的选股思路，在整个重组股行情中机构投资者更偏重于一些具备资产注入和整体上市的公司，通过战略重组做大上市公司资产规模的同时实现市值的同步扩张已经成为机构投资者重要的盈利模式，包括一些基金重仓品种也正在资产注入和整体上市概念的炒作下股价更上一层楼。
　　通过定向增发实现资产注入和整体上市模式在今年表现得更为突出。据不完全统计目前推出定向增发的公司已经超过了200家，仅3月份以来就有川投能源、长源电力、欣龙控股、紫光古汉、广汇股份、嘉宝集团等10多家公司宣布了定向增发方案；从目前整个定向增发的势头来看，证监会明确表示2007年将积极推进上市公司向特定对象发行有限售条件的流通A股认购资产工作，使其成为推动资本市场结构性调整的一种重要手段，而且我们看到目前定向增发的公司已经不仅仅局限于一些绩优蓝筹公司，包括一些业绩较差的公司也可能因为定向增发使基本面显著改善，这也给整个以定向增发为代表的资产注入和整体上市类战略重组行情带来更大的想象空间。当然从整个资产注入和整体上市类战略重组行情来看，如果注入的资产质量和盈利能力还不如原来的情况，或者说在整体上市之后业绩提升不明显，那么这种题材也仅仅只是炒作的借口，因此我们在关注这类重组股的过程中应该重点关注一些行业景气度正在提升的大盘蓝筹板块，只有那些整体上市或资产注入后盈利能力有明显提高的公司才真正具备中线机会。在关注大蓝筹重组行情中，我们认为象电力、煤炭等几个蓝筹板块在整体上市和资产注入方面空间比较大，随着股权分置改革完成、全流通市场的形成，法人治理结构的完善将要求一些大型企业集团与旗下上市公司解决同业竞争的问题，而资产注入或整体上市则是解决同业竞争的最便捷的手段，而从行业周期来看目前这几个行业正处在景气度回升期，未来中线机会更大。
　　以电力行业为例，伴随已经实施的一、二次以及可能实施第三次煤电联动的预期，煤炭成本上升和利用率下降带来的盈利能力压力逐步缓解。行业景气度提升的同时，产业资本对于行业整合的力度也明显加大，外延扩张以及并购行为的主导力量显示行业集中度有不断提高的趋势。目前隶属于159家央企的电力公司包括了华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团和中电投集团等五大电力集团以及三峡总公司、葛洲坝集团等，目前市场中大部分电力股属于央企电力企业旗下的上市公司，其中还出现不少上市公司同属一个集团的现象，为了规范同业竞争的问题未来这些集团旗下的电力公司存在整体上市的要求。而去年10月电监会开始展开“920项目”资产拍卖以及“647项目”变现，整个电力行业的资产重组大幕全面拉开。
　　随着整个行业的整合力度正在不断加大，以整体上市和资产注入为代表的电力股重组行情正在受到机构投资者的关注。上周长源电力在宣布定向增发复牌后连续两个涨停，另外目前宣布定向增发还未实施的电力股还包括川投能源、深能源，已经完成定向增发的电力股则包括了建投能源、漳泽电力、国投电力、韶能股份、金山股份等，有定向增发或整体上市意向的公司还包括国电电力、粤电力、京能热电以及长江电力、华电国际、华能国际等，可以看出目前整个电力类上市公司在资产注入或整体上市方面涉及的上市公司最多，未来能够产生的规模盈利效应也最为突出，作为机构投资者普遍参与的一个蓝筹板块，投资者对于电力股在资产注入或整体上市方面的机会值得关注。从已经实施定向增发的公司来看，刚刚实施定向增发6亿股注入优质资产的000600建投能源非常有代表性，公司在定向增发后基本实现了河北建投在河北南网的电力资产整体上市，通过本次定向增发公司拥有发电装机权益容量232万千瓦，较增发前增长222%，按照公司提供的模拟报表可以看出，去年前三季度公司在定向增发前每股收益为0.179元，而在增发后每股收益达到了0.354元，增长接近一倍，目前动态市盈率已经降到20倍以下，而从未来的成长预期来看仍值得看好。从还未实施的定向增发公司来看，600674川投能源代表性最为突出，公司日前宣布定向增发不超过1.6亿股A股，其中大股东川投集团以其持有的四川川投田湾河开发有限公司60%股权认购约8000万股，田湾河开发有限公司主要建设和经营大渡河支流——田湾河梯级水电站，由仁宗海、金窝和大发三个梯级水电站组成，水电站总装机容量76万千瓦，投资总概算38亿元，预计07年7月第一台机组发电，07年内力争四台机组发电，08年上半年6台机组全部建成发电，由于06年10月公司已投资持有田湾河开发有限公司20%股权，增发后持股将达到80%，公司可控电力装机容量将从目前的13.8万千瓦增加到近90万千瓦，同比增长5倍以上；而且田湾河梯级电站具有明显的成本优势，全部投产后预计单位发电成本约0.08元/千瓦时，按照目前四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时(含税)测算，上网竞价优势非常突出，将带来公司业绩大幅增长，券商研究报告预测随着田湾河项目08年全面投产，按目前增发后总股本计算09年每股收益将达到0.6元以上；另外大股东川投集团目前拥有大量的水电和火电资源，已建和待建机组权益容量约为1800万千瓦，随着田湾河公司股权的注入如期实现，大股东表示将把公司作为其电力资产资本运作的平台，优质电力资产的注入将使公司未来几年保持快速发展，中线仍值得看好。而从目前还没有明确资产注入或整体上市方案的电力股来看，国电电力、长江电力等电力龙头也值得投资者重点关注。

　　万国潜力股(2007年3月19日)

　　川投能源(600674)：日前公司宣布定向增发不超过1.6亿股A股，其中大股东川投集团以其持有的四川川投田湾河开发有限公司60%股权认购约8000万股，田湾河开发有限公司主要建设和经营大渡河支流——田湾河梯级水电站，由仁宗海、金窝和大发三个梯级水电站组成，水电站总装机容量76万千瓦，投资总概算38亿元，单位投资5000元/千瓦(远低于市场平均约7000元/千瓦的水平)，预计07年7月第一台机组发电，07年内力争四台机组发电，08年上半年6台机组全部建成发电，由于06年10月公司已投资持有田湾河开发有限公司20%股权，增发后持股将达到80%，公司可控电力装机容量将从目前的13.8万千瓦增加到近90万千瓦，同比增长5倍以上，而且田湾河梯级电站具有明显的成本优势，全部投产后预计单位发电成本约0.08元/千瓦时，按照目前四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时(含税)测算，上网竞价优势非常突出，将带来公司业绩大幅增长，券商研究报告预测随着田湾河项目08年全面投产，按目前增发后总股本计算09年每股收益将达到0.6元以上。另外大股东川投集团目前拥有大量的水电和火电资源，已建和待建机组权益容量约为1800万千瓦，除去田湾河公司的水电资产，大股东仍拥有以下电力资产：巴蜀江油电力规划为173.26万千瓦，二滩水电站总装机容量为330万千瓦，紫坪埔水电拥有76万千瓦装机(首台机组已经投产)，四川福溪坑口电厂4*60万千瓦火电(一期工程2*60万千瓦预计08年相继投产)，泸州电厂4*60万千瓦火电(一期2*60万千瓦06、07年相继投产)，而雅砻江沿江规划开发21级电站可开发装机容量高达2610万千瓦，川投集团拥有48%的股份，随着田湾河公司股权的注入如期实现，大股东表示将把公司作为其电力资产资本运作的平台，优质电力资产的注入将使公司未来几年保持快速发展。短线该股在增发消息兑现后出现冲高后快速大幅回落，短线超跌反弹机会值得关注。

　　蓝星清洗(000598)：公司是我国节能环保领域一家行业龙头公司，控股的中蓝膜技术有限公司是我国离子膜水净化行业的龙头企业，其CMF连续微滤设备是全世界独一无二的空气反冲洗自清洗微滤膜系统适用于高浊度的变化水质，公司还具备"超滤膜+反渗透"海水淡化技术，拥有年产工业清洗剂6万吨的生产线，水处理设备及水处理药剂业务目前已经成为蓝星清洗的支柱产业之一。另外公司还是国内最大的甲苯二异氰酸酯(TDI)生产商之一，随着建筑节能对聚氨酯的消费需求迅速增长，TDI与MDI一样作为上游原材料国内需求缺口较大，2005年国内TDI厂家生产TDI产量共计在6.3万吨左右，80%依赖进口。公司旗下的蓝星化工年产3万吨TDI项目在05年开工试运行后负荷率一直较低导致当年出现亏损，06年开始全面达产，公司计划投资1亿元扩充到5万吨/年的产能；值得注意的是，受到国际市场一些大型TDI项目停产检修以及需求强劲增长的拉动，本周全球最大的TDI(甲苯二异氰酸酯)生产商陶氏化学宣布从4月1日起提高全球聚氨酯产品售价，其中TDI提价0.10美元/磅(约220.3美元/吨)，提价幅度接近8%；事实上正是在去年6月1日和10月1日陶氏化学连续两次大幅提高TDI全球售价，直接带动国内市场TDI价格从6月初2.3万元/吨持续上涨到06年底3.3万元/吨，元旦过后加速上涨到4.2元/吨，目前维持在4万元/吨以上，随着陶氏化学再度上调二季度售价，07年TDI产品价格仍有望保持在高位上涨，同时上游原油价格大幅回落进一步降低生产成本，因此公司在预计06年实现净利润1000---1200万元的情况下，今年一季度业绩有望出现爆炸式增长，短线重新放量启动值得关注。

　　欣龙控股(000955)：公司是国家重点高新技术企业和我国无纺工业的龙头企业，无纺布的总产量居亚洲首位。经过几年的积累，已拥有7个科技部的火炬项目，4个国家重大技术创新项目，2个国家科技成果转化为生产力示范项目，9个国家级新产品，34项国家专利，12项发明专利，这些储备使公司的发展充满后劲。公司2003年5月在上海征下了352亩工业用地，成立上海欣龙非织造新材料工业园用于建设水刺、人工格等中档无纺产品，在新疆公司成立了新疆欣龙非织造新材料工业园，该工业园占地近300亩，利用当地丰富的绵短绒做纱布，产品将销往与新疆接壤的周边国家。另外欣龙无纺还于04年5月在湖北宜昌与技术方合资组建了宜昌欣龙化工新材料有限公司(公司占75.45%)，其“新法联产磷酸二氢钾项目”一期工程占地226亩，总投资1.8亿，该项目已被国家科技部列为2004年国家火炬计划项目，一期工程06年投产后可年产优质磷酸二氢钾10万吨、聚合氯化铝13万吨、磷酸二氢铵2万吨、磷酸氢钙4万吨、高品位氮磷钾水溶性配方肥15万吨，年销售额将超过9亿元(接近目前公司年营业额的5倍)，成为国内最大的磷酸二氢钾和聚合氯化铝龙头企业，公司表示二期工程建成后综合各类产品总量将达到400万吨。在钾肥大幅上涨的情况下，以生产氯化钾为代表的盐湖钾肥、生产硫酸钾的冠农股份和中信国安都出现了大幅上涨，以目前该股低廉的价格来看短线爆发力值得关注。

　　宗申动力(001696)：通用动力机械龙头，公司控股的发动机公司拥有国内最大、最先进摩托车发动机生产系统。按照发展规划，宗申动力将打造全球动力基地，使公司逐渐发展成为国内一流、具备国际竞争力的研发型摩托车发动机生产企业，同时还将通过投资、收购动力机械企业，实现动力机械相关行业多元化，最终成为国际化的动力机械精良制造基地。06年公司共销售各类摩托车发动机223万台，其中盈利能力较高的比亚乔高档踏板车发动机销售8.2万台，同比爆增741.49%。另外公司拟增发不超过1亿股，募集资金大部分投入宗申通用动力机械公司，通用动力公司亦为行业领先企业，05年销售约100万台发动机，06年预计销售200万台，目前订单饱满，唯受制于产能不足，此次增发主要用于新建生产线扩充产能，该公司去年上半年实现净利润已达到2302万元，预计08年可实现净利润超过9000万元，这种优质资产的注入将大幅提升公司的盈利能力。该股近期在12元平台整理后周五逆市放量突破，短线可关注。

　　基金金泰(500001)：成立于1998年，中国建行托管，国泰基金管理公司管理，是国内最早的封闭式基金。股票投资部分主要投资于两市中具有良好成长性的国企股，包括在去年投资组合中抓住了有色金属以及金融、地产类股票等主流热点，特别是该基金10大重仓股中包括了S双汇，持有其611.85万股，市值2个多亿，也是S双汇流通股的第三大持股机构；S双汇去年5月31日停牌导致该基金净值增长明显落后于其他基金，由于S双汇股改复牌在即，市场预期该股复牌后有望大幅补涨，补涨空间有望达到100%，这将提升该基金净值约10%，上周该基金净值已达到2.38元，而目前其市价仅1.76元，公司还推出了10派2.9元的分红方案，短线套利机会值得关注。

　　基金金鑫(500011)：成立于1999年，中国建行托管，国泰基金管理公司管理。股票投资部分主要投资于两市中具有良好成长性的国企股，包括在去年投资组合中抓住了有色金属以及金融、地产类股票等主流热点，特别是该基金10大重仓股的首位就是S双汇，持有其1722.68万股，市值接近6个亿，也是S双汇流通股的第一大持股机构；S双汇去年5月31日停牌导致该基金净值增长明显落后于其他基金，由于S双汇股改复牌在即，市场预期该股复牌后有望大幅补涨，补涨空间有望达到100%，这将提升该基金净值10%以上，上周该基金净值已达到1.89元，而目前其市价仅1.69元，公司还推出了10派1.3元的分红方案，短线套利机会值得关注。

　　开滦股份(600997)：公司是我国主要的肥煤基地，是炼钢焦炭的主要精煤，在我国煤炭剩余可采储量中肥煤储量不足4%，属煤炭资源中的稀缺煤种，公司目前探明肥煤可采储量高达10.9亿吨，占全国肥煤储量的10.89%，资源禀赋优势相当突出，具备年产原煤650万吨、焦炭200万吨的生产能力。公司在与唐钢合作兴建京唐港煤化公司200万吨/年焦化厂项目的同时，为了配合首钢搬迁至唐山，还收购了首钢焦化一期工程51%，项目完成后将使公司焦炭产能达到400万吨/年，挤身国内最大的焦炭生产商行列，由于公司本身原煤资源优势突出，同时通过炼焦与唐钢以及首钢合作，从而形成采煤、炼焦、冶钢的完整产业链，在未来产业空间巨大。我们注意到06年二季度以来国内焦炭价格连续五次上调，目前该地区焦炭价格已回升到1150元/吨左右，比06年初回升超过30%，而公司焦炭项目刚刚投产去年上半年还处于亏损状态下，三季度焦炭业务全面扭亏为盈，随着焦炭项目步入收获期，公司下半年业绩增长值得期待。该股目前动态市盈率不到15倍，短线反弹值得关注。

　　中国石化(600028)：公司是我国及亚洲最大的石油和石化公司之一，我国第二大石油和天然气生产商，公司还是我国唯一的乙烯氯碱一体化生产企业，并且是国内最大的合成橡胶生产基地之一。在3月13日中国石化内部会议上公司管理层明确表示，将加大对上游石油开采业的投资，不能只靠一个千万吨级油田，必须要拥有两个、三个甚至更多千万吨级的大油气田。事实上早在去年四川盆地发现了我国迄今为止规模最大、丰度最高的海相碳酸盐岩气田----普光气田，此外东部老区、准噶尔和塔河等油气勘探也获得一批重要发现，实现了油气当量储采平衡有余，并为后继接替资源奠定了基础。国际油价近期持续走高进一步提升公司的估值，另外我国即将实施成品油定价改革，采用"原油加成本"的成品油定价体系将大幅提升公司炼油业务的毛利率，并直接提升公司的盈利能力。公司目前仍执行33%企业所得税率，按照两税合并的预期来看公司目前实际动态市盈率不足20倍，作为一家机构重仓的核心蓝筹股，中线仍值得继续关注。

　　短线买卖参考(2007年3月19日)

　　随着人大两会在上午胜利闭幕，大盘进入了一个短线震荡的时期，早盘股指高开后先是冲高回落，但紧接着又收复失地，不过午后大盘再现下跌动力，尾市调整报收，沪深两市分别收在2930.48和8147.23点，跌幅分别达到0.72%和1.53%，成交金额放大至1061亿和531亿，合计超过1500亿元，总体表现为放量震荡的走势。上周大盘三阳两阴，周K线是一根上影线为34点，下影线为62点，实体为15个点的阴十字星，周成交金额4653亿，同比放大二成左右，总体表现为历史高位附近的放量震荡整理。上午，政协两会在京闭幕，随后温总理召开中外记者招待会，并回答了一些重要的政治和经济问题，在此之前，全国人大审议通过了新的企业所得税法草案和物权法草案，至此为期两周的两会行情暂告一个段落，从整个过程来看，近两周时间内，受两会召开的影响，大盘整体表现为稳中有升，并且还创造出不少的个股机会，如今随着两会的结束，盘面分歧开始加大，部分资金认为在度过了敏感的政治时间后，大盘未来短线的趋势难以把握，因此做出了离场观望的举措，这也是导致今日盘中两度出现下跌的原因，不过从最终的结果来看，沪深两市下方的买盘力量依旧比较强劲，因此最终指数还是稳定在了2900点之上。目前看，两会虽然已经结束，但对中国经济和整个证券市场所带来的影响相当深远，特别是温总理在答记者问的同时强调了资本市场的基础制度建设，强调了股权分置改革的成功，并且再三重申要提高上市公司质量，并且建立公开、公正、透明的市场体系，虽然没有直接提及未来的宏观调控措施和股市是否过热的敏感话题，但从其言谈的意义来看，仍然对证券市场的稳定发展起到了推进作用，因此大盘接下来的中线趋势仍将保持在2500点-3000点的箱体集中运行，这种大的震荡趋势暂时还不会改变。值得注意的是随着企业所得税法和物权法草案的通过，盘中热点也随之发生变化，受益明显的金融股、银行股普遍回升，从中可见对政策宪法的重大改变对市场所带来的影响力，而与此同时概念股的炒作继续升温，包括有色金属等具备年报业绩快速增长潜力的个股都比较活跃，如有色金属板块中的低价品种锌业股份在06年底已经实现了每股0.22元的每股收益，但07年预计的净利润是06年的3倍，短线来看在行业中的价位偏低，特别是当驰宏锌锗上涨至百元之后，这一板块的个股之间比价效应差距明显，可作适当关注。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。