万国投资分析报告(2007年3月20日)

　　周一点题

　　在加息利空打压下市场再现低开高走的空翻多行情，上证指数在核心蓝筹带动下一度逼近历史高点，在市场资金面充裕的情况下大盘仍将震荡走高。而在多重消息的刺激下市场热点切换非常明显，前期表现低迷的基金重仓蓝筹重新主导市场，工商银行、中国银行更是放量突破了元旦以来形成的下降通道压力线，在股指期货、内外资企业所得税合并等政策指引下市场热点将从低价重组股行情重新回到大蓝筹战略重组行情，钢铁股的并购重组机会可重点关注。

　　背景分析

　　视点之一：在市场资金面充裕的情况下大盘仍将震荡走高的格局，而随着机构投资者重新主导市场，市场热点将从低价重组股行情重新回到大蓝筹战略重组行情。
　　加息利空消息的兑现反而引发机构投资者重拾信心，在市场资金面充裕的情况下大盘将继续震荡走高。周一大盘再度上演“空翻多”行情，在加息利空打压下上证指数早盘低开66点，但在工商银行等指标股放量反弹带动下迅速翻红，中午前后浦发银行等银行股涨停推动上证指数摸高3038点，离历史最高仅一步之遥，随后基本稳定在3000点之上震荡。事实上元旦以来市场连续出现多次爆涨爆跌的行情，都是对一些利空消息的提前预演，而随着真正利空消息兑现，市场预期稳定，大盘反而愈走愈强，特别是加息的利空因素此前一直困扰市场，随着这个短期风险快速释放大盘反而逼近历史高点。而从整个行情的节奏来看，在人民币升值背景下整个市场资金过剩的格局并没有改变，因为本轮行情的起点是汇改，即在人民币持续升值预期下外资加速流入导致外汇储备快速增长，从而使外汇占款增加货币投放量而造成货币流动性过剩，资金不断涌入证券市场形成目前资金推动型牛市；目前人民币升值的趋势不会改变，而且加息还将加速人民币升值，在这种情况下虽然外汇投资公司将分流一部分外资储备，但整个货币市场资金过剩的局面很难短期内有改观；同样，在资本市场上，储蓄资金进入股市的势头短期之内也不会因为加息因素而出现逆转，整个市场资金推动型牛市也不会出现逆转，大盘在震荡整理之后仍可继续看好。
　　从下一阶段行情的节奏来看，缺乏实质性题材支撑的低价垃圾股重组行情将告一段落，而市场主导资金将从游资重新回到以基金为代表的机构投资者，市场热点也将从垃圾股重组行情回到大蓝筹股行情。事实上通过大智慧阶段统计功能和资金流向监测系统我们可以清楚地看到，元旦以来主流机构普遍减仓，其中QFII减仓最为明显，相反游资则围绕一些低价重组股展开大肆炒作，甚至消灭了4元以下的非ST股，不少低价股在或有或无的重组预期下元旦以来股价翻倍。而随着新一轮基金发行高潮到来，机构投资者将重新主导市场，一些调整充分的基金重仓蓝筹将重新活跃。通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们看到，周一盘中核心蓝筹普遍出现机构大单推动，工商银行单日成交再度突破30亿元、换手超过6%，并且一举突破了元旦以来调整的下降通道线，类似的核心蓝筹非常普遍，上证50指数盘中一度上涨超过了4%。可以看到，随着《期货交易管理条例》出台，股指期货推出时间表日益明朗，机构投资者对于筹码的争抢将使核心蓝筹重新成为市场主流；而从新基金的建仓思路来看，除了配置一些核心蓝筹之外，一些具备资产注入或整体上市预期的蓝筹板块将继续成为基金重仓的主要方向，其中钢铁股在资产注入或整体上市方面具备一定的机会，投资者不妨关注一些有实质性资产注入或整体上市预期的潜力品种。

　　视点之二：两税合并政策对目前平均市盈率最低的钢铁股构成直接利好，而在整个钢铁行业战略重组的大背景下，一些具备整体上市或战略重组预期的钢铁股值得关注。
　　银行股成为周一大盘“空翻多”的主要动力，除了银行股本身权重比较大、股指期货即将推出引发新基金大举建仓抢筹之外，两税合并政策对银行股业绩提升也最为明显。特别是中国银行宣布在3月16日收到了国家税务总局06年税前扣除税项的所得税优惠，此前市场普遍认为银行股扩大税前扣除标准要等到08年新的企业所得税法实施之后才施行，此次中国银行的公告使市场对其他银行股06年业绩预期进一步看好。而从新的企业所得税法对市场的中长期影响来看，除了银行股之外我们认为一些低市盈率的大盘蓝筹在所得税率降低的预期下进一步凸显投资价值，比如象钢铁板块目前除了马钢和新钢钒之外普遍执行33%的所得税率，按照25%的内外资企业所得税率来看将大幅提升钢铁股08年的盈利预测，其中比较突出的如济南钢铁在税率下调后将提升盈利幅度为12.92%，其次分别为武钢股份11.26%、唐钢股份11.24%、宝钢股份11.17%、鞍钢股份10.53%等；而且一些低市盈率的大型钢铁企业未来两年将进入产能快速扩张期，比如600005武钢股份目前产能规模为1000万吨，2007年二冷轧、二硅钢进入利润贡献期，同时公司三热轧300万吨2006年中期投产、CSP300万吨热连轧2007年底投产，2008年公司三冷轧、三硅钢投产，2008年底产能规模将达到1800万吨，在武钢、宝钢、鞍钢三大钢铁企业中武钢成长性最为突出，在所得税优惠政策下公司08年业绩成长性值得看好。
　　而从蓝筹股的战略重组机遇来看，目前钢铁行业内外整合与战略重组机会最为突出。2006年我国累计生产粗钢41878.20万吨，同比增长18.48%，预计2007年仍将保持平稳增长趋势，粗钢产量将达到4.6亿吨，我国粗钢产量占世界总产量接近40%。伴随着全球钢铁整合的浪潮，国内钢铁行业的联合重组成为钢铁工业发展的主流，钢铁类上市公司独有的资本扩张能力和资源的稀缺性，使其必将成为并购浪潮中的主角。在全球最大的钢铁公司米塔尔并购华菱管线之后，全球第二钢铁巨头阿塞洛并购莱钢正在候审之中，与此同时我国几大钢铁巨头也开始频频展开收购战，包括宝钢集团对八一钢铁集团、包钢集团的并购重组，鞍钢集团与福建三钢集团的战略合作等等，钢铁行业间进行行业整合与收购兼并或重组将产生重大机会，从产业机会来看将对钢铁公司之间的资产和相应的生产能力可以进行调整，企业单位经营成本因调整后原分散的市场营销网络、管理人员可以在更大的范围内实现优化组合而下降；而从二级市场来看，通过资产重组和收购兼并，将使钢铁股的实际价值最大化，特别是在目前钢铁股普遍被低估的情况下一些被收购的钢铁重组股值得关注。比如“两会”期间内蒙古发改委主任明确表示，宝钢集团正与内蒙古自治区有关部门、包头钢铁集团接洽重组事宜，并提出了控股要求，事实上600010包钢股份目前正在实施整体上市方案，公司拟通过定向增发30.32亿股收购集团公司69.75亿元资产，成为第六家整体上市的大型钢铁集团，整体上市完成后公司产量将从500万吨激增至800万吨；而宝钢集团早在去年第二季度开始从二级市场上大举收购公司流通股，到去年底仍持有1760万股，成为公司第三大股东，宝钢集团表示通过收购强强联合将使包钢集团的生产规模迅速提升到1500万吨左右，投资者不妨密切关注公司的整体上市和宝钢收购重组进展。同样象目前明确被宝钢集团收购的600581八一钢铁其内在并购价值也值得投资者仔细分析，早在06年3月11日宝钢集团就与八钢集团签订了战略合作框架协议，06年6月27日宝钢工程组到八钢调研帮助八钢解决了新建的冷轧、热轧生产线在生产及调试过程中遇到的具体问题，公司板带工程热轧带钢生产线热试成功，结束了新疆不生产板材的历史，随后06年12月八一钢铁扩产项目17500mm热轧带钢和1×120吨转炉项目获国家发改委批准，07年1月16日新疆维吾尔自治区人民政府与宝钢集团签署协议，宝钢集团以现金30亿元、新疆维吾尔自治区政府以土地使用权约3.3亿元对八一钢铁控股股东新疆八一钢铁集团有限责任公司增资，增资并国有股权变更后宝钢集团持有八钢集团69.61%的股权从而成为八一钢铁的实际控制人，目前整个购并重组还有待国资委和证监会批准通过，但从目前实际情况来看宝钢对八一的并购已经开始产生实质性效果，包括公司板材已经全面上规模，从公司年报我们也可以看到公司计划在2007年产钢400万吨、产材375万吨、实现销售收入111亿元，2007年公司拟采用适当方式向资本市场进行再融资，公司未来进一步资本运作值得投资者继续跟踪。

　　万国潜力股(2007年3月20日)

　　包钢股份(600010)：公司拟通过定向增发30.32亿股收购集团公司69.75亿元资产，成为第六家整体上市的大型钢铁集团，整体上市完成后公司产量将从500万吨激增至800万吨。整体上市后的包钢股份主要产品为冷轧与热轧板卷、无缝钢管和重轨，相对于国内多数钢铁公司，包钢产品结构具备较强的互补性，从而使公司整体盈利的抗周期性较强，在建的中厚板项目2007年底投产后，公司产品结构将进一步优化。作为我国钢铁行业的又一行业巨头，随着整体上市步伐加快战略性并购价值大幅提升，宝钢集团去年第二季度开始从二级市场上大举收购公司流通股，到去年底仍持有1760万股，成为公司第三大股东。“两会”期间内蒙古发改委主任明确表示，宝钢集团正与内蒙古自治区有关部门、包头钢铁集团接洽重组事宜，并提出了控股要求，尽快将包钢集团的生产规模提升到1500万吨左右。可以看出无论是整体上市还是宝钢收购，该股的战略重组价值非常突出，短线值得关注。

　　武钢股份(600005)：公司作为国内三大钢铁龙头企业之一，钢材产品涉及7大类，是我国板材主要生产基地之一，也是国内产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商，行业竞争力相当突出。目前公司产能规模为1000万吨，2007年二冷轧、二硅钢进入利润贡献期，同时公司三热轧300万吨2006年中期投产，CSP300万吨热连轧2007年底投产，2008年公司三冷轧、三硅钢投产，2008年底产能规模将达到1800万吨；横向比较来看，武钢未来三年产能增长80%、宝钢是25%、鞍钢是50%，成长性最为突出；另外从内外资企业所得税合并政策来看，公司目前执行所得税率超过了30%，将是钢铁股中受益所得税政策最明显的个股，券商研究报告预测按目前的钢价计算08年公司每股收益将超过1元。而从产品涨价角度来看，1月5日公司出台2月份钢材出厂价格显示冷扎、硅钢和型材产品上调80-300元/吨，其他所有品种维持1月份价格政策，而2月2日公司出台的3月份钢材出厂价格，其中取向硅钢产品上调200元/吨，无取向硅钢产品上调400元/吨，热轧产品上调400元/吨，冷轧板材上调120元/吨，型材所有品种(不含重轨)上调80元/吨。在产品价格连续上调的情况下一季度业绩增长预期明显。2月2日证监会发审会通过了公司发行不超过80亿元分离交易可转债的方案，目前即将执行，其募集资金项目之一的重轨万能轧机生产线改造工程即将在今年10月完工投产，成为国内“高铁”轨道的主要供应商，产品前景看好。短线放量启动走强，可关注。

　　八一钢铁(600581)：年报显示2006年八一钢铁分别生产钢、材362.09万吨、354.43万吨，分别同比增长27.55%和27.94%，实现销售收入87.37亿元，同比增长11.82%。早在2006年3月11日宝钢集团就与八钢集团签订了战略合作框架协议，06年6月27日宝钢工程组到八钢调研，帮助八钢解决新建的冷轧、热轧生产线在生产及调试过程中遇到的具体问题，公司板带工程热轧带钢生产线热试成功，结束了新疆不生产板材的历史，公司全年生产板材30.79万吨，占钢材总产量的8.7%。此后06年12月八一钢铁扩产项目17500mm热轧带钢和1×120吨转炉项目获国家发改委批准，2007年1月16日新疆维吾尔自治区人民政府与宝钢集团签署协议，宝钢集团以现金30亿元、新疆维吾尔自治区政府以土地使用权约3.3亿元对八一钢铁控股股东新疆八一钢铁集团有限责任公司增资。增资并国有股权变更后，新疆国资委和宝钢集团分别持有八钢集团15%和69.61%的股权。宝钢集团从而控股八钢集团，并进而成为八一钢铁的实际控制人。目前整个购并重组还有待国资委和证监会批准通过，但从目前实际情况来看宝钢对八一的并购已经开始产生实质性效果，包括公司板材已经全面上规模，从公司年报我们也可以看到公司计划在2007年产钢400万吨、产材375万吨、实现销售收入111亿元，2007年公司拟采用适当方式向资本市场进行再融资。总体来看，该股目前并购价值还未充分体现，可继续关注。

　　长江电力(600900)：作为国内水电企业龙头，受到去年上游干旱和来水偏少影响公司机组发电同比有所下滑，同时长电权证发行延后也导致今年收购三峡总公司2台机组的计划推迟，不过公司目前仅拥有三峡左岸14台已全部投产机组的6台，按照计划到2015年前收购包括右岸12台机组一共26台机组，意味着未来9年平均每年将收购至少2台机组，成长性相当突出。另外去年10月26日三峡蓄水正式达到156米，这将意味着公司发电机组将首次实现满负荷发电，公司业绩有望迅速提升；其次，继去年10月底公司出资10.6亿元收购广州控股11.189%的股权后，今年2月公司出资31亿元收购湖北省能源45%股权，实现水电与火电互补并迅速提升装机容量，而公司收购的广州控股无限售条件的流通股目前已给公司带来帐面投资收益超过10亿元；另外公司曾以每股1元参股20亿元的建设银行股份目前已获得流通权，公司表示将在07年底之前出让不超过8亿股建设银行的股票，其中06年公司已转让其中4亿股，今年转让建设银行股权仍将给公司带来丰厚的投资收益。特别值得注意的是，公司目前仍执行33%企业所得税率，按照两税合并的预期来看公司目前实际动态市盈率仅20倍左右，作为一家机构重仓的核心蓝筹股，中线仍值得继续关注。

　　川投能源(600674)：日前公司宣布定向增发不超过1.6亿股A股，其中大股东川投集团以其持有的四川川投田湾河开发有限公司60%股权认购约8000万股，田湾河开发有限公司主要建设和经营大渡河支流——田湾河梯级水电站，由仁宗海、金窝和大发三个梯级水电站组成，水电站总装机容量76万千瓦，投资总概算38亿元，单位投资5000元/千瓦(远低于市场平均约7000元/千瓦的水平)，预计07年7月第一台机组发电，07年内力争四台机组发电，08年上半年6台机组全部建成发电，由于06年10月公司已投资持有田湾河开发有限公司20%股权，增发后持股将达到80%，公司可控电力装机容量将从目前的13.8万千瓦增加到近90万千瓦，同比增长5倍以上，而且田湾河梯级电站具有明显的成本优势，全部投产后预计单位发电成本约0.08元/千瓦时，按照目前四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时(含税)测算，上网竞价优势非常突出，将带来公司业绩大幅增长，券商研究报告预测随着田湾河项目08年全面投产，按目前增发后总股本计算09年每股收益将达到0.6元以上。另外大股东川投集团目前拥有大量的水电和火电资源，已建和待建机组权益容量约为1800万千瓦，除去田湾河公司的水电资产，大股东仍拥有以下电力资产：巴蜀江油电力规划为173.26万千瓦，二滩水电站总装机容量为330万千瓦，紫坪埔水电拥有76万千瓦装机(首台机组已经投产)，四川福溪坑口电厂4*60万千瓦火电(一期工程2*60万千瓦预计08年相继投产)，泸州电厂4*60万千瓦火电(一期2*60万千瓦06、07年相继投产)，而雅砻江沿江规划开发21级电站可开发装机容量高达2610万千瓦，川投集团拥有48%的股份，随着田湾河公司股权的注入如期实现，大股东表示将把公司作为其电力资产资本运作的平台，优质电力资产的注入将使公司未来几年保持快速发展。短线该股在增发消息兑现后出现冲高后快速大幅回落，短线超跌反弹机会值得关注。

　　基金汉兴(500015)：富国基金旗下的品种，基金规模为30亿，投资类型为平衡型，到期日为2014年底；目前最新单位净值为超过1.75元，折价率为31.7%。日前大成基金旗下的三只封闭式基金公布了06年分红公告而出现大幅上涨，根据基金契约规定封闭式基金近期可能会出现集中的分红，从历年封闭式基金的走势来看每次分红都会带来一波上涨行情，这是因为封闭式普遍处于大幅折价状态，而按照分红除权(净值和价格同时除权)会导致基金折价程度进一步加大，特别是绝对价格越低的品种在分红后折价的扩大幅度越大，目前在56家封闭式基金中基金汉兴绝对价格最低、折价率最大，最具备分红抢权机会，投资者可密切关注公司近期的分红公告。

　　基金金鑫(500011)：成立于1999年，中国建行托管，国泰基金管理公司管理。股票投资部分主要投资于两市中具有良好成长性的国企股，包括在去年投资组合中抓住了有色金属以及金融、地产类股票等主流热点，特别是该基金10大重仓股的首位就是S双汇，持有其1722.68万股，市值接近6个亿，也是S双汇流通股的第一大持股机构；S双汇去年5月31日停牌导致该基金净值增长明显落后于其他基金，由于S双汇股改复牌在即，市场预期该股复牌后有望大幅补涨，补涨空间有望达到100%，这将提升该基金净值10%以上，上周该基金净值已达到1.89元，而目前其市价仅1.69元，公司还推出了10派1.3元的分红方案，短线套利机会值得关注。

　　基金金泰(500001)：成立于1998年，中国建行托管，国泰基金管理公司管理，是国内最早的封闭式基金。股票投资部分主要投资于两市中具有良好成长性的国企股，包括在去年投资组合中抓住了有色金属以及金融、地产类股票等主流热点，特别是该基金10大重仓股中包括了S双汇，持有其611.85万股，市值2个多亿，也是S双汇流通股的第三大持股机构；S双汇去年5月31日停牌导致该基金净值增长明显落后于其他基金，由于S双汇股改复牌在即，市场预期该股复牌后有望大幅补涨，补涨空间有望达到100%，这将提升该基金净值约10%，上周该基金净值已达到2.38元，而目前其市价仅1.76元，公司还推出了10派2.9元的分红方案，短线套利机会值得关注。

　　短线买卖参考(2007年3月20日)

　　周一沪深两市股指先抑后扬，上证指数以2864.26点大幅跳空低开，随后快速下探至2852.86点后展开一波强劲反弹，最高上摸3038.00点，收报于3014.44点，上涨83.96点，涨幅2.87%，全天成交963.1亿元；深圳成份指数开盘7918.75点，最高8299.43点，最低7865.57点，收盘8276.80点，上涨129.48点，涨幅1.59%，全天成交478.4亿元。今天在银行存贷款利率上调的消息作用下，大盘不跌反涨，事实上对于央行的加息举措，大多数投资者早有心理准备，因为在这之前央行公布的金融数据显示，GPI指数已连续多个月走高，并且在2月又再度上涨了2.70%，其升幅之快已经超过了银行当时的一年期存款利率。因此市场普遍认为，央行应该会在近期采取相应的措施；同时央行行长周小川也表示，2月份的金融数据需要认真加以研究，这就不排除央行再度采取货币紧缩政策的可能，而在之前的银行存款准备金率连续四次上调但效果并不明显的背景下，加息就成了目前的唯一选择。然而应该看到的是，加息并非央行所认为的理想化调控工具，因为利率的上调必然会扩大本币与外币存款之间的利差，进一步加剧人民币升值的压力，因此本次加息的效果，仍需要通过未来一段时间所反馈的金融数据加以论证。从未来央行可能继续执行的货币政策来看，仍然会通过以公开市场操作为主，存款准备金率和利率上调为辅的调控策略。从市场对加息的反应来看，显然这一利空因素已在最短的时间内被市场消化，大盘低开高走，还再次突破了3000点，着实出人意料，表明市场间的资金面仍然充沛，逢低介入的意愿也相当强烈。同时受到加息影响，市场中的个股表现也大不相同，一些收益于央行加息的个股出现了大幅度的上扬，比如保险股和银行股；从周一的盘面看，银行股的领涨地位比较明确，但实质上保险公司在此次加息的过程中受益更大一些，因为保险公司的资金中有相当比例是以银行存款的方式存于银行的，利率上调将直接带来利息收入，比如目前中国人寿运作的6000多亿总资产中，57%为银行存款，此次利率上调将为公司多带来9.23亿利息收入，可加以关注。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。