万国投资分析报告(2007年5月14日)

　　上周点题

　　上周大盘天量突破4000点之后市场再现估值分歧，股指也连续在4000点附近出现剧烈震荡，一些前期过度炒作的参股券商题材股全面降温，相反中国联通、宝钢股份以及航空、海运、铁路、汽车、港口等央企战略重组题材股轮番走强，以资产注入与整体上市为代表的战略重组股迅速切换成为市场新的热点；而从国际市场来看，近期全球资本市场新高连创的同时一系列大手笔并购重组如火如荼，并购重组成为提升业绩增长预期、推升股价的重要手段，我们认为下一阶段投资者不妨把关注的重点集中在一些具备战略重组机会的板块和个股上。

　　背景分析

　　视点之一：大盘在天量突破4000点之后市场再现估值分歧，高市盈率题材股普遍降温，相反一些低市盈率战略重组蓝筹轮番走强，战略重组将成为提升上市公司业绩增长预期、推升股价的重要手段，战略重组股将成为下一阶段热点。
　　上周大盘在人民币加速升值、场外资金蜂拥入市的推动下一举突破了4000点大关，但在4000点附近市场对于目前A股是否被高估、股市是否有泡沫的争论再度响起，这也导致近几个交易日大盘盘中出现剧烈震荡。通过大智慧资金流向监测系统我们看到，一些前期被爆炒、市盈率普遍高于50倍的参股券商题材股开始全面降温，相反在四大电信运营商重组预期下中国联通巨量崛起支撑市场人气，宝钢有望并购第二家钢铁上市公司的传闻引发钢铁股全面大幅上涨，而围绕着东航引进战略投资者以及三大航空集团的战略重组传闻导致东航连续涨停并带动航空股走强，另外包括海运、铁路、汽车、港口等低市盈率的央企战略重组蓝筹却轮番走强，即使在周五大盘大幅下跌过程中我们看到象兖州煤业、天津港等具备整体上市概念的蓝筹行业龙头出现逆市大幅走强，市场热点迅速从前期的参股券商题材转向战略重组题材。
　　那么A股是否真的被高估呢？事实上在上证指数站上3000点之后市场普遍认为当时A股平均市盈率已经超过了30倍，已经存在高风险的预期。但是随着一季度季报陆续公布，象中国银行、中国石化等超级大盘股业绩增长远远超过市场预期，按照可比数据的1364家公司中一季度加权每股收益从去年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1%，上市公司业绩高速增长大大提升了市场的估值预期，这也直接导致大盘近期连续上涨并突破了4000点。当然如果从一季度报告静态地评估目前A股A股平均市盈率仍超过了30倍，在这种情况下要支撑整个市场的估值预期站稳4000点，以资产注入与整体上市为代表的战略重组无疑成为提升上市公司业绩增长预期、推升股价的最便捷的手段。因为上市公司通过资产注入或整体上市，能够迅速提升自身业绩、降低市盈率，而且我们确实看到不少公司在经过战略重组之后业绩出现成倍增长，并导致股价大幅上涨，由于重组的不可预期性，更给市场带来了想象空间。在目前人民币继续加速升值、市场资金充裕的情况下，要将“估值故事”继续讲下去，我们认为战略重组将成为替代参股券商题材最可能的热点，一些有明确重组预期的中低价重组股以及具备战略重组机会的央企类个股值得关注。
　　事实上我们也注意到，近期在全球股市轮番创新高的同时，新一轮战略并购重组热潮突然兴起，一系列大手笔并购正成为全球市场不断走高的主要推力，比如象新闻集团拟出资50亿美元并购道琼斯，汤姆逊拟出资170亿美元并购路透，美国铝业向加拿大发起总价值约270亿美元的敌意收购，而全球矿业巨头必和必拓拟出资超过1000亿美元收购第三大矿业龙头力拓，另外围绕着多家银行参与荷兰银行并购的消息引发全球银行类个股大幅上涨，全球最大钢铁商米塔尔收购美国钢管生产商AK Steel的消息也刺激全球钢铁类个股走强，而微软有意并购雅虎的传闻也引发全球网络科技股热潮。是并购热潮推动了全球市场普遍上涨还是全球市场上涨需要这种并购热潮我们不得而知，实际上每次全球资本创历史新高基本上都是靠这种并购热潮来推动，并购成为全球资本市场最重要的推力，我们认为下一阶段A股市场类似并购风潮也将成为市场最重要的亮点。

　　视点之二：战略重组股重点关注两类个股，首先是一些明确正在发生股权重组的白马重组股，其次则关注以资产注入与整体上市为代表的央企战略重组股。
　　宝钢有望并购第二家钢铁上市公司的传闻引发钢铁股全面大幅上涨，而围绕着东航引进战略投资者以及三大航空集团的战略重组传闻导致东航连续涨停，市场对于股权重组题材的关注明显增强。而通过对上市公司公开信息的搜索我们确实关注到不少公司在今年以来明确表示正处在股权重组阶段，特别是一些上市公司大股东的股权向国际资本转让产生的潜在投资机会值得注意。比如4月24日珠海市国资委委托珠海市产权交易所将其所持有的华发集团整体产权挂牌转让，包括大摩、和黄等外资投行巨头都表示出浓厚的兴趣，由于截止时间为6月15日，投资者不妨关注相关进展；在比如在4月5日国风塑业公告称大股东国风集团正在寻找合适的战略投资者，包括黑石基金等国际机构正在接触。同样000822山东海化在3月15日曾明确公告表示海化集团改制及引进战略投资者的事宜正在进行，包括美国凯雷投资集团在内的一些战略投资者有意入股海化集团，该股周三巨量涨停中基金席位单向买入，而且我们注意到近两个交易日象凯雷集团战略投资45%的徐工集团旗下徐工科技也连续大举突破，显示出市场对于这种外资并购的关注，类似比如沈阳机床、昆明机床等也值得留意。
　　除了关注上述这种有明确股权重组计划的白马重组股之外，以资产注入与整体上市为代表的央企战略重组股也将成为下一阶段市场一条重要主线。事实上在去年底国资委出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示要加强央企的战略重组，把央企数量从目前157家减少到80---100家。而在今年年初国资委有关负责人明确表示，2007年央企要加快推进股份制改革，具备条件的央企母公司整体改制上市或主营业务整体上市，鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业通过增资扩股、收购资产等方式，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。随着央企战略重组大幕拉开，这一热点有望成为五月行情的重要看点。
　　在把握央企战略重组股的过程中投资者应该重点关注一些大股东势力雄厚而上市公司规模较小的央企重组股，这类公司未来在资产注入与整体上市机会方面空间更大。以行业景气度持续攀升的航运板块为例，去年底以来全球需求快速增长拉动国际海运市场运价大幅度上涨，今年4月27日BDI指数(波罗的海干散货运价指数)一举突破6230点，刷新了BDI指数的历史新高，象巴西到中国的铁矿石运价从年初20多美元/吨涨到目前50多美元/吨，涨幅超过了一倍；与此同时在国资大重组背景下今年以来围绕着中海集团、中远集团、中外运集团、长航集团以及招商集团下属航运业务的五大航运央企战略重组传闻不断，无论是按照哪种方式进行内部资产整合，都将涉及到下属相关上市公司的资产以及股权的重组。从整个航运板块来看，600428中远航运最值得关注，公司是目前几家海运上市公司中主营干散货的龙头企业，是干散货价格指数持续上涨的最大受益者；同时我们注意到目前公司规模较小，截止去年底公司总载重吨仅136.63万吨，而大股东中远集团是中国最大、全球第二大的国际航运物流企业，目前拥有和经营着740多艘现代化商船，总吨位超过4600万载重吨，目前中远航运的资产仅占集团资产的5%不到，在未来重组中公司具备的想象空间也最大。再比如铁路运输行业，随着2004年铁道部对我国铁路中长期发展规划的逐步实施和新的“十一五”铁路规划的出台，我国铁路建设进入一个前所未有的高速增长阶段，2005年全国铁路建设基本投资额为890亿元，同比增长67.92%，2006年基本建设投资规模为1650亿元，同比增长了85.39%，根据“十一五”期间对铁路基本建设投资额1.25亿元计算，2007～2010年四年中基本建设投资额将继续保持快速增长的势头，年均将达到2712亿元左右。在铁路建设高速增长的同时，铁路产业投融资面临重大机遇，在今年元月10日铁道部07年工作会议上就明确提出，2007年要加快铁路投融资体制改革，重点推动铁龙、大秦、广深三家上市公司实现再融资。从目前各公司的情况来看600125铁龙物流已经先行一步率先推出了增发方案，作为唯一一家全国性铁路物流类上市公司，也是中铁集装箱集团、中铁快运和中铁特货等我国三大铁路特许运输资产的唯一融资平台，公司未来战略重组机遇巨大；而从公司本身经营业绩来看，除了铁路运输主业之外，公司在大连开发的“动力院景”房地产项目总建筑面积28万平方米，一期工程在去年底开始销售，今年上半年将进入结算期，二期和三期有望在今年下半年和明年相继结算，该项目有望带来超过15亿元收入，从公司报表来看预收房款从去年底4.7亿增加到今年1季度的5.8亿元，这些房款收入一旦结算将带来业绩大幅增长，目前公司还有10送3含权方案，在整个铁路央企的战略重组背景下该股仍值得关注。

　　万国潜力股(2007年5月14日)

　　中远航运(600428)：公司主要从事特种杂货远洋运输业务，是世界上最具规模的集各类特种杂货远洋运输船舶的航运企业之一，共拥有和控制各类多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、滚装船和汽车船共84艘，总载重吨136.63万吨，其中多用途船和杂货船共70艘、117.83万载重吨(占主营业务收入的77.87%、主营业务利润的61.92)，半潜船3艘、5.15万载重吨(占主营业务收入的8.25%、主营业务利润的20.29%)。公司主要以干散货业务为主，这部分业务由于市场垄断性高，需求量旺盛，运价呈持续上升态势，2006年市场运价大幅度上涨，今年以来继续大幅飚升，4月27日BDI指数(波罗的海干散货运价指数)一举突破6230点，刷新了BDI指数的历史新高，作为国内最大的干散货运输商，BDI指数创新高预示着公司面临行业景气度高增长期，业绩增长预期明确。而目前中远集团在集装箱运输、油运等领域实力雄厚，集团拥有和经营着740多艘现代化商船，总吨位超过4600万载重吨，目前中远航运的资产仅占集团资产的5%不到，同时目前五大航运集团的战略重组也正在展开，在未来重组中公司具备的想象空间也最大，目前该股动态市盈率仅20倍左右，作为一家被低估的大盘蓝筹可适当关注。

　　铁龙物流(600125)：公司是铁道部下属三个专业货运公司之一，也是目前唯一一家全国性的铁路物流类上市公司，经营一条通往营口港的货运专线，具有明显的行业垄断优势，而目前我国铁路进入跨越式发展阶段，铁路资产的运营效率和盈利能力会得到进一步的提高，公司面临重大发展机遇。公司2006年初完成了对中铁集装箱公司的特种集装箱业务的收购，特种集装箱业务报告期内增加公司主营业务收入2.5亿元，主营业务利润8427万元，另外公司2005年10月完成了沙鲅线铁路的收购，这块业务报告期内增加公司主营业务收入1.13亿元，增加主营业务利润3886万元。值得注意的是，公司在大连开发的“动力院景”项目总建筑面积为28万平方米，一期的平均售价为4800元/平方米，二期为5000元/平方米左右，三期预计可以达到6000元/平方米左右，从公司的一季度季报我们看到公司预收帐款5.8亿元左右，这部分房款销售收入一旦确认将带来业绩大幅增长。铁道部在2007年1月10日工作会议上明确提出，2007年要加快铁路投融资体制改革，推动铁龙、大秦、广深三家上市公司实现再融资，此前市场普遍预期公司可能向中铁集装箱公司定向增发注入优质资产，而公司在节前公布改为公开增发导致市场预期落空，不过并未出现明显放量出货，说明机构仍相当看好。而作为一家10送3含权的央企战略重组股，其突出的成长性仍值得关注。

　　山东海化(000822)：公司是我国纯碱行业的龙头企业，公司纯碱产能200万吨，位居世界第一；氯化钙产能在07年将达到42万吨，位居亚洲第一，另外公司的硝盐、固体氯化钙等产量居全球第一，其中纯碱和氯化钙的出口量占全国出口量的22.33%和42%。2005年底公司开始投资经营东营盐矿项目，该盐矿地质储量高达2.9亿吨，可开采64年，远景储量达到50亿吨，一期投资2.6亿元形成年产100万吨矿盐，二期完工后将达到年产200万吨，此次项目的开发将为公司每年带来巨额收入，提高竞争力。值得注意的是，目前海化集团拥有80多平方公里的盐田开发权，即使按5元一亩的低价计算土地权益也超过100多个亿，日前公司表示海化集团改制及引进战略投资者的事宜正在进行，美国凯雷投资集团有意入股海化集团，随着消息面日益明朗，该股近期形成加速冲高，周三涨停中基金席位单向买入，可关注。

　　华阳科技(600532)：公司是中国农药行业十强企业之一，其研发的生态农药具有低毒、低残留、不伤害天敌等优点，可用来代替化学农药，发展前景非常广阔。公司的两大主导产品在行业内具有垄断优势，其主导产品“神农丹”全球生产企业仅有2家，国内市场占有率高达98%以上，毛利率达到48%。另外日前公司2万吨氯乙酸项目试车成功，这一项目使该公司的氯碱-氯乙酸-除草剂(乙草胺)以及氯碱-氯乙酸-氯化氢-氯磺酸(戊唑醇)产业链条更趋合理，目前公司已初步形成氯碱系列、农药系列、化工中间体、精细化工系列四大产业链条，使资源、产品、废物得到充分利用，从而建立起以上下游产品接续成链、关联产品复合成龙、资源循环综合利用为特色的化工产业带。随着行业基本面的好转，该股近期受到机构资金收集筹码，周三形成加速冲顶，盘中一度涨停，短线可关注。

　　用友软件(600588)：自2002年开始用友软件超过国际厂商，一直位居我国ERP(企业管理软件)市场份额首位，在2005年超过微软在亚太地区企业管理软件的市场份额，成为亚太本土第一大企业管理软件供应商。公司与微软合作建立的亚洲唯一的JDP联合实验室，与SUN合作成立的中国最大的JAVA实验室，与Intel携手共同建立的联合实验室等取得研发突破，通过与其他国际IT领导厂商建立的技术合作和联盟保证着用友软件技术的不断进步和国际领先性，而随着微软等大型软件企业加紧进入内地市场，公司良好的财务状况、突出的市场地位成为外资并购的首选。值得注意的是从季报我们看到公司一季度末持有开放式基金7110.2万份，市值为8047.98万元，持有股票投资市值为4881.3万元，同时公司还表示将投资1.5亿元用于短期投资，在目前行情向好的情况下投资收益值得注意，该股近期出现筹码持续收集的形态，短线可关注。

　　新黄浦(600638)：该股既具备资产重组潜力，也具备资产重估机会，公司土地储备大都位于黄浦区外滩附近，增值空间巨大，同时拥有上海科技京城和新黄浦大厦的经营权，由于公司主要以高档写字楼物业租赁业务为主业，这些黄金地段物业租赁价格持续上涨给公司带来稳定的利润增长来源。值得注意的是，人民日报社旗下的上海新华闻投资通过先后收购新黄浦国有法人股以及新黄浦集团75%的股权，已成为公司实际控制人，新华闻投资除了传媒资产之外，也同时拥有大量的土地、金融资产，已收购了中泰信托、国元信托、联合证券等多家券商。公司在今年2月16日公告发称，拟收购华闻期货经纪有限公司，华闻期货经纪有限公司是目前国内极少数注册资本金超过1亿元人民币的大型期货经纪公司之一。基于强大的资本实力和稳健经营，华闻期货不仅是目前中国三家商品期货交易所的会员，还将成为中国金融期货交易所首批全面结算会员，拥有最完整的金融期货业务资格。其中公司的第一大股东上海新华闻投资有限公司持有70%股权。除了投资期货业外，公司还出资2个多亿成为了中泰信托第一大股东，中泰信托是首批经中国人民银行批准重新登记的信托公司之一，03—05年连续三年实现盈利，年净利润稳定在4000万元左右，同时持有大成基金48%的股份，是大成基金的控股股东。作为一家参股金融题材非常突出的个股，短线可适当关注。

　　攀渝钛业(000515)：该股集整体上市、航天军工和钛业资源巨头等诸多实质性的重大题材于一身，公司目前具备2条各1.8万吨/年硫酸法钛白粉生产线，主要为硫酸法金红石型钛白粉。但由于钛精矿、硫磺等原料涨价，公司产品盈利能力持续下滑。值得注意的是，公司大股东在去年股改中承诺公司拟通过向大股东攀钢集团增发新股的方式收购该集团旗下的钛业分公司。该公司下设选钛厂和钛白粉厂。选钛厂年产30万吨钛精矿，是全国最大；钛白粉厂有年产1.8万吨的锐钛型白粉生产能力。收购完成后，公司将实现钛业一体化经营，其钛白粉年生产能力将从3.6万吨扩大到5.4万吨，成为国内最大的钛白粉生产企业。同时攀钢集团还承诺，钛业公司目前在建的18万吨高钛渣项目在条件成熟时将注入攀渝钛业公司中去。公司在今年1月份提出的定向增发注资方案被证监会否决，主要原因是同业竞争未彻底解决，目前攀钢正在制定新的资产注入方案并再次申报，为了更好的避免同业竞争，本次经修改的方案估计还应该包括收购大股东拥有的攀锦钛业51%的股权，这样将使公司成为世界级钛业巨头。该股前期因为重组预期不明朗一直维持平台整理，短线有望形成加速冲高，可留意。

　　金智科技(002090)：公司源于东南大学，前身为东大金智网络与系统有限公司。公司主要从事电力自动化产品研发、生产、销售和服务，主要产品包括发电厂电气自动化装置及系统、变电站综合自动化装置及系统、水电站综合自动化装置及系统等，目前国内占有率第一，在火电厂自动化市场总体占有率达到40%以上。公司同时从事高校信息化业务，是高校信息化整体解决方案的领先者，开发了具有自主知识产权的高校信息化基础应用集成平台和高校业务应用软件。“十一五”期间，电力自动化市场总体容量为每年140亿元以上，发展空间相当广阔。公司毛利润构成中电力自动化产品毛利润已经达到三分之二，电力自动化产品因技术含量较高，软件产品附加值较高，因此对公司的毛利润增长贡献度较高。公司在06年12月与江苏省科学技术厅、南京市科学技术局签定了江苏省科技成果转化专项资金项目合同，从2006年5月到2009年4月江苏省科学技术厅计划资助公司省科技成果转化专项资金总计1980万元，其中拨款资助1000万元，贷款贴息180万元，有偿资助800万元，同时在项目实施期内地方配套项目经费合计500万元，其中南京市科学技术局配套项目经费150万元，县(市、区)配套项目经费350万元。另外日前公司被认定为2006年度国家规划布局内重点软件企业，将减按10%的税率征收企业所得税，税收优惠明显。另外公司在去年投资3000万元参股江苏银行2500万股，一旦江苏银行上市，对于这种袖珍小盘股来讲金融资产重估增值潜力巨大。该股在10转5派5除权前出现大幅抢权，短线调整充分后展开填权行情，可适当关注。

　　短线买卖参考(2007年5月14日)

　　上周五大盘继续维持震荡,而且多空分歧在4000点上方明显加大.不过由于场外资金相当充沛，每次下跌都成为了新资金入场的机会。市场的做空动能主要来自于一批涨幅较大的中高价个股，而且在参股金融板块进入调整的背景下，市场没有能够持续激发人气的热门板块出现，这使大盘缺乏持续上涨的动能。所以本周指数可能继续在4000点附近维持整理，新老热点能否成功切换至关重要，而这次行情的领涨板块参股金融板块已出现资金流出迹象，特别是一批累计涨幅巨大的品种，如华茂股份因参股金融题材在一年内涨幅达到了10倍，该股在周三长阴的成交回报中显示有机构席位出现减仓，对于机构投资者而言，参股金融板块如今的估值已经相当不合理，持续减仓仍然是后市的主基调。
　　从热点来看，新能源板块已经有启动迹象，其中天科股份上周连续涨停，而江苏阳光、航天机电等太阳能个股也是大幅走强。虽然目前国际油价仍然在60美元附近徘徊，但是作为不可再生资源，世界能源紧缺的潜在威胁还是存在的。我们建议重点关注煤化工产业中的替代能源产业，其中最具发展潜力的还是甲醇和二甲醚，特别是二甲醚作为民用燃料，已经在山东、江苏等沿海地区打开市场，国内市场基本上供不应求。象两市涉足二甲醚生产的上市公司就值得关注，最典型的就是泸天化(000912)和天然碱(000683)，其中前者子公司绿源醇业公司(持股36.92%)投资10.55亿元的年产40万吨甲醇、10万吨二甲醚项目在05年12月份投产(被列入省十大基础性重点工业项目)，项目达产后将新增产值8亿元；此前公司1万吨/年二甲醚装置已于2003年8月投产；公司设备技术先进，能够生产出纯度99.69%的优质二甲醚(现投资的10万吨二甲醚装置为世界同类项目规模之最)。而后者规划中年产300万吨(二甲醚)：鄂尔多斯市纳林矿区资源储量14.36亿吨，计划建设特大型矿井2处，设计生产规模800万吨/年。其中二号井田拟由蒙大新能源公司(公司出资4500万元，占45%)开发，拟于2009年开工，2011年建成投产。年产300万吨二甲醚项目为蒙大新能源公司十年远景规划中的一部分，目前该项目尚未启动。
　　除了新能源板块外，地产板块作为人民币升值的最大受益板块有望继续保持活跃，其中龙头万科在上周三就有过涨停，而且成交席位显示有数亿资金单向买入，因此象地产板块中整体上市或者丰厚土地储备的个股值得重点关注。象华业地产(600240)机构报告分析公司07年的3个开发项目北京“华业玫瑰雅苑”、长春“华业玫瑰谷”和深圳“华业玫瑰郡”共67万平米盈利能力相当强，将带来11亿元的净利润。近三年公司净利润复合增长率超过50%，象这样业绩可以持续大幅增长的地产股其投资价值就非常高。
　　顺便提一下，本周是临近5.19行情纪念日，科技股可能会有短线行情，但对于科技股投资者一定要抱着短线参与的态度，因为国内大部分科技股都不具备持续增长的潜力，特别是部分以题材和概念吸引市场的科技股。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。