万国投资分析报告(2007年5月22日)

　　周一点题

　　在央行出台宏观调控利空消息下大盘再现低开高走创新高行情，可以看到宏观调控目前来讲仅仅只能缓解货币流动性过剩的压力，而很难扭转整个市场资金过剩的格局，相反每次宏观调控措施出台为外围资金逢低吸纳带来机会，短线来看大盘仍有望继续震荡走高。从整个宏观调控对市场的影响来看，以航空股为代表的人民币升值题材股成为市场最大的受益者，同样在人民币升值的情况下造纸行业因为进口原材料成本下降而受益，同时近期以来国内新闻纸价格上调提升行业景气度，象一些低市盈率造纸行业龙头值得重点关注。

　　背景分析

　　视点之一：宏观调控措施目前来看仅只能缓解货币流动性过剩的压力，而很难扭转整个市场资金过剩的格局，相反每次宏观调控措施出台为外围资金逢低吸纳带来机会，短线来看大盘仍有望继续震荡走高。
　　在上周末央行出台调整汇率、利率及存款准备金率三大宏观调控措施之后，周一早盘上证指数大幅低开128点，不过随后就展开强劲反弹，盘中成交量较上周也有明显放大；尽管存贷款利差缩小对工商银行、中国银行等银行股构成明显利空压力，但我们通过大智慧LEVEL-2新一代行情报价系统可以清晰地看到，这些大盘股调整的过程中承接力度明显增强，和前几次利空股指大幅低开时一样象工商银行、中国银行等核心蓝筹盘中总买委托之和一直都大于总卖委托之和；在指标股承接有力的同时题材股继续活跃，两市涨停个股更是超过80家，个股涨跌比达超过4比1，五大股指均创出新高，市场再现逢利空低开高走创新高的超强牛市走势。
　　央行今年以来频频出台宏观调控措施，而股指也连续形成低开高走创新高的走势，关键在于目前的宏观调控措施仅仅只能缓解市场货币流动性过剩的压力，而很难彻底改变整个货币流动性过剩的现状。事实上此次宏观调控措施同时动用了汇率、利率及存款准备金率三大工具，关键落脚点却在汇率，因为在目前物价上涨的情况下，即使此次利率上调之后一年期存款利率扣除利息税后仍为负，在储蓄资金流向股市的情况下一两次加息并不能改变储蓄“大搬家”的趋势，同样存款准备金率的连续上调也仅仅是对冲此前央行发行票据到期带来的货币流动型过剩；相反在利率与存款准备金率同时上调的情况下本币升值压力进一步加大，周一人民币兑美元中间价再创新高，而在人民币加速升值的情况下外资加速通过各种渠道进入国内，外汇储备增加导致外汇占款投放量一直高速增长，并直接带动货币流动性过剩的压力。因此从上述分析我们看到，尽管此次央行动用了三大货币工具，但象征意义大于实际性影响，基本上很难扭转目前资本市场资金过剩的现状。从另外一个方面来看，近期大盘持续在4000点附近震荡整理，实际上也是对市场宏调的一种提前预期，而且一些机构此前预测央行利率调整幅度远大于前天公布的调整力度，因此虽然此次三率调整措施齐发，但并没有超出市场预期，因此大盘反而出现放量走高。短线来看，在资金推动的格局下这种震荡走高的格局有望延续，只有当一系列宏观调控措施形成叠加效应之后，特别是在人民币升值势头全面缓解之后，资金过剩的局面才可能改观，市场的大趋势才会逆转，在此之前资金推动型牛市仍将继续。
　　视点之二：人民币升值题材股成为此次宏观调控政策下市场最大的受益者，比如造纸行业因为人民币升值导致进口原材料成本下降而受益，同时近期以来国内新闻纸价格上调提升行业景气度，一些低市盈率造纸行业龙头值得重点关注。
　　在央行宣布银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由原来的3‰扩大至5‰后，周一人民币兑美元汇率中间价达到7.6652元，再创新高，这也是今年以来人民币汇率第29次刷新纪录，目前来看人民币升值的势头仍将延续，一些人民币升值题材股将成为下一步市场关注的重点。事实上我们注意到近期航空股已经率先全面大幅上涨，作为外币负债率最高的行业板块，人民币持续升值已经为航空股带来大量的汇兑收益，同时在人民币升值的情况下航空公司外购飞机以及燃油成本持续下降，因此航空股成为人民币升值的第一大受益板块，同样人民币升值使造纸行业进口纸浆以及进口生产设备的成本大幅降低，而在新闻纸提价的情况下造纸行业景气度正在提升，投资者不妨对造纸板块给予关注。
　　人民币升值也对造纸行业构成直接利好，在目前的造纸行业的成本结构中，纸浆成本占直接成本的60%，其中以木浆为主要原材料的企业木浆占其生产成本比约65---75%，以废纸为主要原材料的企业废纸占其生产成本比约50--70%，而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产效益直接受到国际纸浆价格变动的影响；另外在造纸行业中固定资产投资约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，自2000年以来全球大型纸机的订单每三台中就有两台来自中国，人民币升值将使造纸行业进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本；根据粗略估算，人民币每升值1%全行业可降低成本2---3亿元，自2005年7月汇改以来人民币兑美元的汇率已累计升值超过5%，相应带动造纸行业的生产成本降低10亿元以上，这从去年造纸行业业绩普遍提升可以看出。
　　随着宏观经济快速增长带来消费需求增长，以及新闻纸出口快速增长和行业集中度明显提升，在新闻纸价格经历连续两年低迷调整之后，日前一些新闻纸行业龙头企业正尝试性提价，行业景气度正在快速提升。自04年及05年上半年新闻纸市场供不应求引发随后大量产能投入后，新闻纸市场开始步入近两年的低迷时期，纸价亦由05年4月份的最高点5570元/吨跌至07年1月份的4350元/吨，跌幅达22%。不过今年以来国内新闻纸需求开始稳步走高，与此同时新闻纸出口出现快速增长，今年第一季度我国纸及纸板共出口82.8万吨，增长61.6%，其中新闻纸、牛皮纸等成为出口增长最突出的品种，东南亚地区已为我国新闻纸主要出口市场，印度继续成为我国新闻纸第一大出口市场，出口5.9万吨，增长高达9倍，向东盟出口2.7万吨，骤增21.4倍。出口的高速增长消化了国内产能过剩的压力，而随着国内新闻纸产业集中度提高到70%左右，一些行业龙头公司正尝试性提价以扭转整个新闻纸价格持续低迷的现状，有分析报道国内几家龙头企业拟上调新闻纸销售价格300元/吨，提价幅度接近8%，并有可能于7月1日起实施，新闻纸提价无疑将对一些行业龙头公司构成直接利好。象华泰纸业作为全球最大的新闻纸龙头企业，目前已拥有4条总产能120万吨新闻纸的生产线，由于公司的新闻纸质量好，不少新产品为替代进口的独有产品，因此公司在国内具有一定的自主定价权，同时作为一家人民币升值题材股近期已经开始加速走高。同样在国内造纸行业的龙头企业晨鸣纸业目前具备年纸品产能超过300万吨、纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米，产品价格提升也将对直接提升其效益。
　　除了新闻纸外，牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸等包装纸需求快速增长也正推出部分上市公司进入业绩高增长期，我国是世界上仅次于美国的第二大纸品消费国，我国印刷、包装业平均每年以18%以上的速度递增，已经成为造纸行业增长最快的子行业之一。根据中国造纸协会的资料，从1990年以来我国箱板纸工业产量以年均15.4%，消费量以年均15.6%的增速持续发展，其发展速度已高出同期造纸工业的整体发展速度6个百分点，从2002年至2005年国内箱板原纸的消耗量一直超过其生产量，以致每年都需要通过大量进口高档牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸来弥补巨大的需求缺口，2005年国内高强度瓦楞原纸的供需缺口将高达160万吨，是具有较大发展空间的纸及纸板品种之一。从目前相关A股上市公司来看，600069银鸽投资是近两年包装纸行业一家成长最为迅速的行业龙头公司，公司各类纸产品的年产能已经从2001年的5万吨扩大为06年的44万吨，前期公司股东大会同意非公开发行不超过8000万股，募集集资金将用于年产5万吨特种纸项目和年产15万吨高强度瓦楞纸项目(这两大项目都已在去年底开始先行投资，将陆续于今年四季度和明年投产)，而去年以来公司进入高速增长期，通过与人民教育出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系，文化用纸产品销售呈现供不应求的态势，2006年底已将2007年全年生产排满，包装纸通过与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团建立固定的合作关系，也呈现出供不应求的局面，今年一季度公司实现净利润同比增长高达44.83%，而人民币升值在降低公司纸浆进口成本的同时，也使公司公司主要生产设备进口成本降低，是人民币升值题材的直接受益者。同样象600567山鹰纸业主营箱纸板、瓦楞原纸和纸箱等，公司2001年上市、2003年发行2.5亿元可转债、2004年增发新股9800万股融资4亿元，多次募集资金全部扩大高档包装纸板产能，使其具备了牛皮箱板纸约40万吨、瓦楞原纸约10万吨的生产规模，而公司04年增发的30万吨纸板项目将于07年10月投产，公司近期计划第四次融资发行4.7亿元可转债，将在现有厂址兴建年产20万吨瓦楞原纸技改工程项目，进一步扩大产能，作为目前造纸板块中绝对价格最低的成长潜力品种也值得继续关注。

　　万国潜力股(2007年5月22日)

　　银鸽投资(600069)：公司是国内最大的草浆造纸企业之一，产品主要集中在文化纸、包装纸、生活纸和特种纸等四大领域，各类纸产品的年产能已经从2001年的5万吨扩大为06年的44万吨，具备突出的成长性优势。前期公司股东大会同意非公开发行不超过8000万股，募集集资金将用于年产5万吨特种纸项目和年产15万吨高强度瓦楞纸项目，从06年年报来看实际上公司的5万吨特种纸项目、15万吨高强瓦楞纸项目都已在去年底开始先行投资，将陆续于今年四季度和明年投产，业绩增长有优势。而去年以来公司进入高速增长期，通过与人民教育出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系，文化用纸产品销售呈现供不应求的态势，2006年底已将2007年全年生产排满，同时出口取得突破性进展，2006年已接伊朗5千吨订单，巩固了文化纸第一品牌的地位；包装纸与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团建立固定的合作关系，“银鸽”高档包装纸作为河南省首批进藏物资远销西藏；推出的“银鸽”系列生活用纸销量在河南省同类产品中位居首位，今年一季度实现净利润同比增长高达44.83%，而人民币升值在降低公司纸浆进口成本的同时，也使公司公司主要生产设备进口成本降低，是人民币升值题材的直接受益者。短线该股进入加速拉升阶段，大智慧散户线显示筹码持续收集，可适当关注。

　　山鹰纸业(600567)：公司主营包装纸及纸板，主导产品为箱纸板、瓦楞原纸和纸箱等。公司2001年上市、2003年发行2.5亿元可转债、2004年增发新股9800万股融资4亿元，多次募集资金全部投资主业，扩大高档纸板产能，使得品种更加齐全，产品的竞争力进一步增强，巩固了公司在全国同行业中的前列地位。公司近期计划第四次融资发行4.7亿元可转债，将在现有厂址兴建年产20万吨瓦楞原纸技改工程项目，进一步扩大产能。目前公司现有箱纸板产能近50万吨，其中牛皮箱板纸约40万吨，瓦楞原纸约10万吨的生产规模，公司全部原纸产量的三分之一供内部生产纸箱，其余三分之二用于外销，瓦楞原纸大部分自用，而外销的主要是牛皮箱板纸，是安徽省最大的包装纸板和纸箱综合生产企业。公司未来的增长主要来自以下方面：一是控股子公司扬州山鹰将于07年上半年新增1.1亿平方米纸箱产能；二是04年增发建设的30万吨纸板项目将于07年10月投产，主要产能将于08年释放；三是此次拟发可转债4.7亿元建设年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程项目，预计09年方能投产；四是引进2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目，预计08年可投产。公司投资1.91亿元建设垃圾焚烧发电综合利用项目，年发电量2.2亿度，经济效应非常明显，公司是典型的环保造纸企业，是行业中唯一具备环保题材的品种，公司被列为安徽省第一批循环经济试点项目。人民币升值在降低公司纸浆进口成本的同时，也使公司公司主要生产设备进口成本降低，是人民币升值题材的直接受益者，该股作为目前造纸板块中绝对价格最低的品种可继续关注。

　　华泰纸业(600308)：公司是我国新闻纸龙头，目前已拥有4条总产能120万吨新闻纸的生产线，位居全球第一，国内市场占有率超过30%，并已打入国际市场，文化用纸超过30万吨，由于公司的新闻纸质量好，不少新产品为替代进口的独有产品，因此公司在国内具有一定的自主定价权。由于公司新上高级彩色新闻纸项目于去年年底投产，今年一季度营业收入同比增加72.33%，进入高速增长期，公司定向增发收购大股东资产已经于2007年4月27日通过证监会重组审核委员会的审核，目前定向增发正等待证监会的核准。日前有媒体报道目前国内主要新闻纸厂商拟上调新闻纸销售价格300元/吨，提价幅度接近8%，计划正陆续通知客户并将于7月1日起实施，新闻纸提价将对公司构成直接利好。而人民币升值在降低公司纸浆进口成本的同时，也使公司公司主要生产设备进口成本降低，是人民币升值题材的直接受益者，该股近期连续走强，可继续关注。

　　晨鸣纸业(000488)：公司是我国造纸行业的龙头，年纸品产能超过300万吨、纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米，是全球造纸50强之一。目前公司在造纸业内的多个新项目进展顺利：公司寿光本部30万吨超压纸项目、吉林20万吨低定量涂布纸项目都将陆续投产，形成新的利润增长点；吉林晨鸣18万吨轻涂纸生产线今年10月投产，建成后将是吉林省单机生产能力最大、车速最高、设备最先进的造纸生产线，投产后可以达到30万吨生产能力。此外公司本部30万吨超压纸项目将于今年11月份投产，投产后可以形成50万吨产能。这几个项目陆续投产后，公司总产能可达360万吨，跻身世界造纸行业前20强。另外公司有意发行H股不超过发行后总股本25%募集约30亿港币用于湛江大型林、浆一体化项目，该项目是经国务院和国家发改委批准，总投资94亿元，建设规模为年产漂白硫酸盐木浆70万吨、原料林基地300万亩，这一项目投产后将使公司规模有望从目前的300万吨提高至450万吨，进一步提升规模优势。作为一家行业龙头，在人民币升值的趋势下加速上涨值得关注。

　　国药科技(600421)：公司依托武汉大学生物工程研究中心，从事基因抗病毒的研究和药物生产，是国家火炬计划重大贡献单位、国家级重点高新技术企业，拥有独创的比药欣生物复合酶技术和国内领先缓释胶囊生产技术，填补了我国相关行业的空白，该技术达到国外同类产品技术水平，在国内市场极具竞争优势。其中武汉大学春天生物工程研究中心由中科院院士、著名病毒学与生物工程专家田波教授任主任领衔，目前正在研究开发基因工程抗肿瘤新药TNFSF10和抗艾滋病注射剂等项目，抗肿瘤新药TNFSF10等有望在2年内逐步进入临床，由于市场十分庞大，该项新药未来必将对公司构成重大利好。另外公司正转变为以大额批发业务为主的经营模式，特别是其进入医药连锁销售领域，公司旗下拥有湖北春天大药房连锁有限公司和武汉叶开泰药业连锁有限公司两大药品零公司，使公司终端零售业务显著增强。而公司拥有位于湖北葛店高新技术开发区的药业分公司和位于山西的山西云中制药有限责任公司，这两大生产基地的产品文号达100多种，其中包括活血通脉胶囊、骨刺宁胶囊、参麝活络丸、艾欣等一批产品具有显著技术特色和较大的市场潜力。该股目前绝对价格不高，近期震荡中可适当关注。

　　山东海化(000822)：公司是我国纯碱行业的龙头企业，公司纯碱产能200万吨，位居世界第一；氯化钙产能在07年将达到42万吨，位居亚洲第一，另外公司的硝盐、固体氯化钙等产量居全球第一，其中纯碱和氯化钙的出口量占全国出口量的22.33%和42%。2005年底公司开始投资经营东营盐矿项目，该盐矿地质储量高达2.9亿吨，可开采64年，远景储量达到50亿吨，一期投资2.6亿元形成年产100万吨矿盐，二期完工后将达到年产200万吨，此次项目的开发将为公司每年带来巨额收入，提高竞争力。值得注意的是，目前海化集团拥有80多平方公里的盐田开发权，即使按5元一亩的低价计算土地权益也超过100多个亿，日前公司表示海化集团改制及引进战略投资者的事宜正在进行，美国凯雷投资集团有意入股海化集团，随着消息面日益明朗，该股近期形成加速冲高，前期涨停中基金席位单向买入，短线可关注。

　　沈阳机床(000410)：公司是国内机床行业的龙头企业，其数控机床技术处国内领先地位，已成为世界数控金切机床生产量最大的企业。2002年中国首次超过德国和美国，成为世界最大的机床消费国，以数控机床消费为主流且逐年攀升，目前约60%，强大的需求增长给公司带来巨大的机遇，特别是今年上半年沈阳机床厂的搬迁工程全部完成后公司将迎来业绩井喷期。另外值得注意的是4月16日沈阳机床大股东沈机集团49%股权通过上海联合产权交易所挂牌转让，挂牌日期为2007年4月12日至2007年5月14日，包括高盛、凯雷、摩根、花旗银行、德意志银行等外资投行巨头都表示出浓厚的兴趣，市场甚至预期转让价有望达到30亿到50亿元，短线来看随着挂牌转让结束、重组日渐明朗，该股近期出现机构大举单向买入，短线可留意。

　　河池化工(000953)：公司是我国500家最大的化工企业之一，2007年计划完成合成氨17.2万吨，尿素28.6万吨，高浓度复合肥6万吨，甲醇1万吨，随着中化集团成为公司实际控制人，公司计划在未来五年内对现有合成氨、尿素生产装置进行技术改造和扩建，使尿素达到年产70万吨的生产能力。另外值得注意的是，公司持有国海证券4000万股，占股本比例为5%，国海证券2006年的净利润则高达11896万元，目前有意借壳S*ST集琦，同时国海证券日前启动增资扩股方案，按1比1每股1元向老股东配售，桂东电力因为公告参与国海证券增资连续两个涨停，该股作为一家低价潜力品种短线同样值得关注。

　　短线买卖参考(2007年5月22日)

　　上周末宏观调控政策三剑齐发，市场一片恐慌，部分投资者担心，此次大盘可能真的面临大跌，大盘再也无法见利空不跌反涨，担心理由就是此次加息和提高存款准备金一起进行，这还是第一回，这被部分投资者认为是最为严厉的调控政策。但是大盘最终并没有收阴，反而是继续中阳收盘，这是为什么呢？可能很多投资者不明白，这需要我们仔细通过现象来研究股市本质，中国股市也并非像有些经济家那么简单从一些经济指标判断股市高估而有泡沫，特别中国股市并非像国外那样，加息就一定导致股市下跌，加息这个传导机制在中国股市并非简单照搬国外经验，这个在去年以来多次已经得到证明。我们认为为什么周一股指继续不跌反涨，主要有一下几个原因，第一，第一调控政策并非直接针对股市，重点很多投资者没有明白，意味加息就是管理层打压目前股市，这是打错特错，导致加息根本原因就是基础投资过快、贷款增速过快，还有CPI过高等原来导致加息和提高存款准备金一起进行，而并非说股指过高，通过加息来调控股指，这是问题根本，只是传统以来，加息对股市不利，但是也并非说一定会导致下跌；因为加息、提高存款准备金属于央行管理范围，股指是否高低，是否调控管理权在于证监会，因此我们要区别对待，近期以来我们一直提到，目前针对都不是直接针对股市，只是其副作用可能会被认为对股市有影响，而且每次利空的短线下跌恐慌筹码都被多头很快消化，而且成为每次加息和提高存款准备金都被多方成分发挥。因此我们不要简单把加息看错是打压股市，这样在去年以来的股市操作中引发大量失误，也失去很多机会，因为很简单，如果要打压股市，证监会作为直接监管部分，有很多政策可以出台，而且特别是随着证券市场逐步成熟，管理层会慎用新政干涉。因此既然目前政策并非直接针对股市，那么早盘很多股票快速杀跌之后带来的便宜筹码成为多方的战利品，因此做多着看清本质，市场当然无法下跌了。第二，牛市利空是利好特征继续存在，周一继续利空开门红走势，说明去年的牛市利空政策是利好的规律继续发挥作用，据不完全统计，这是去年以来大约第20次左右大盘见利空不跌反涨了，至于为什么牛市利空不跌反涨我们多次分析过，牛市中每次急跌都是重大买入机会，特别政策性影响到时的所有股票开盘急跌，多多方而言都是一次极佳的机会，很多看空始终看着政策、看着大盘来判断自己的股票，其实通常忘记市场内的对手，对于担心政策、担心利空的投资者而已，最大的对手不是利空政策、不是个股风险，而是多头的力量。也就是说，周一早盘很多早盘割肉的人就是非常明显忽略了起对手---早上做多者的行为。第三，场外资金继续充足，早盘低开给多方很好机会，特别是加息、提高存款准备、放开汇率变动区间将直接对导致人民币升值，而且可能是加速升值，人民币加速升值会进一步刺激热钱流入，进一步导致市场资金流入。
　　从大盘走势来看，三个政策一起出台后，给政策面留下一个阶段性真空，因此为大盘本周走强提供了一个很好环境，加上周一很多股票早上洗盘非常成功，因此我们认为本周大盘提前启动，近期平台格局有望提前突破。因此本周市场趋势将是向上的概率非常高。从大智慧level-2板块监测和结合目前政策来看，房地产、商业连锁、航空板块等值得继续关注，因为上面我们提高加息、提高存款准备金、特别汇率波动区间从0.3%提高到0.5%，直接结果是可能会导致人民币进一步加速升值，周一人民币汇率升值152个基点，达到7.6652，再创汇改新高，因此房地产、商业连锁、航空等受益股值得重点留意，地产板块再创新高，地产板块有7家个股涨停，中线可以留意世茂股份、银基发展、华东实业、胜利股份、香江控股、深深房都符合上述条件，另外中国国贸、陆家嘴、新世界等典型商业地产，均受益于人民币升值。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。