万国投资分析报告(2007年6月4日)

　　上周点题

　　受到印花税上调消息的影响上周大盘止住周线十连阳的脚步，深综指更是在短短三个交易日下跌超过15%，而近200家个股连续三个跌停显示市场全面降温，市场将进入一个中级调整阶段，在连续高位放量换手之后本周大盘将进入一个缩量修复期。在大盘调整中个股分化严重，部分中高价基金重仓蓝筹逆市创新高的同时，一些前期被过度炒作的题材股则出现连续跌停，涨时重势、跌时重质，我们认为虽然低价题材股在短线超跌之后有技术反弹要求，但反弹空间有限，下一阶段市场热点将转向高成长蓝筹，特别是一些中期业绩有望大幅增长的、被市场错杀的高成长潜力蓝筹。

　　背景分析

　　视点之一：上百家个股连续三个跌停显现市场系统性风险突出，随着市场全面降温，大盘将进入中级调整阶段，虽然指数可能跌幅不大，但缺乏实质基本面支撑的题材股将继续调整。
　　在前周大盘站上4000点整理平台之后上周大盘一度出现连续跳空加速上涨的态势，而周三在印花税突然上调消息的打压下市场开始全面降温，周三五大股指全部跌幅超过了6%，虽然周四、周五以中国石化、招商银行为代表的指标股力挺大盘，但指标股的上涨反而引发题材股持续回落，近200家个股出现连续三个跌停，市场的连续杀跌动能非常强劲，到周五尾盘一些在近两天逆市走强的基金重仓股也出现显著获利回吐，呈现出普跌的现象。由于市场人气遭受重创，短线来看大盘很难再迅速走强创新高，中级调整将展开，而上周市场剧烈震荡的同时成交量一直居高不下，说明市场空方能量还在释放，只有当市场成交量显著萎缩之后才是抢反弹的好时机，本周市场将进入修复期。
　　此次印花税上调由于出台的时机和调整的幅度都超出市场的预期，对市场的短线冲击较大，虽然印花税调整并不改变上市公司宏观基本面，但其引发的连锁反应值得重视，特别是对市场资金面的影响最为突出，一旦市场成交萎缩，缺乏资金支撑的题材股将面临深幅回调。首先，今年以来针对市场过热的现象，管理层已经连续出台多项措施，包括管理层多次提示市场风险，而前期央行多次上调商业银行存款准备金率以及加息后大盘更是低开高走创新高，但随着一系列利空风险逐步积累，包括目前物价走高带来的再次加息的压力预期，印花税上调将可能成为多次利空消息叠加效应的最后一根“稻草”。其次，虽然印花税调整并不改变上市公司宏观基本面，但其引发的连锁反应值得重视，由于印花税上调直接增加交易者投资成本，特别是抑制短线游资交易作用明显，这将使市场天量成交之后交易量下跌，市场活跃度降低将使市场直接降温，从而使券商股估值降低；上周券商题材股出现率先连续跌停已经体现出这种思路，而作为前期市场一直领涨的人气龙头品种，券商题材股集体跌停对市场人气的打击也不容小视；与此同时前期不少个股的炒作是建立在其他上市公司股权重估增值基础上，随着整个市场股价全面下跌，这种估值模式将受到冲击。而一旦市场中级调整趋势确立，将使前期习惯于抢反弹的资金减少，同时开放式基金将面临一轮赎回压力，而此前一直保持观望的“大小非”解禁后套现压力也可能集中体现。因此从这个角度来看，随着市场全面降温，市场系统性风险比较突出，在操作上还应该保持谨慎，降低仓位和减少操作频率相当重要。
　　此次大盘的调整也标志着市场进入一轮新的结构性调整阶段，前期主炒的中低价题材股将开始进入调整阶段，而大盘蓝筹将继续受到市场的关注，个股两极分化将再度显现。在前期低价垃圾股炒作过程中，一些中低价题材股出现股价翻倍，甚至一些ST股也都炒上10元，而随着大盘进入调整阶段，特别是一旦市场成交降低，这些题材股虽然短线连续跌停后存在技术性反抽的要求，但反弹力度有限，未来仍将继续调整。而通过大智慧板块监测系统我们注意到，在近几天大盘调整中中国石化、招商银行等指标股力挽狂澜，使上证指数不至于太难看，随着股指期货推出日期逐步明朗，权重股将成为下一步机构搏弈的重点；另外我们还看到，在近几天大盘调整中一些中高价基金重仓股显著逆势走强，象上海机场、青岛啤酒、海油工程、天津港、盐湖钾肥、招商地产等纷纷涨停创新高，这些中高价基金重仓股继续走强表明机构投资者对于印花税上调的一种姿态。而从印花税上调对市场形成的影响来看，打击短线题材股炒作、支持中长线投资战略蓝筹的思路开始受到重视，因此在下一步操作中我们建议投资者要逐步转变前期对于题材股乐此不疲的态度，逐步从一些缺乏实质性题材支撑的所谓重组股中退出，转而寻找一些基本面正在显著改观、未来业绩成长预期明确的基金重仓蓝筹股。

　　视点之二：在大盘调整中可重点关注一些有业绩支撑的高成长蓝筹，特别是一些中期业绩有望大幅增长而短线被市场错杀的品种可适当把握超跌反弹机会。
　　下一阶段市场两极分化将越来越突出，一些缺乏基本面支撑的题材股仍将面临中级调整，而一些业绩成长蓝筹未来将继续走上升通道。事实上从整个宏观基本面分析，印花税的上调并不改变上市公司基本面，大盘的下跌也并不改变上市公司基本面，随着大盘的调整一些高成长蓝筹更显现出估值潜力。我们注意到今年一季度上市公司业绩普遍出现大幅增长，在宏观经济高速增长、工业品出厂价上涨的情况下，上市公司中期业绩增长可能还会继续超出市场预期，特别是一些此前并不被市场所看好的传统行业因为产品涨价而出现的景气度提升值得关注，一些行业龙头公司因为规模优势体现出的业绩增长也可能超出市场预期。我们认为在下一阶段投资者不妨对一些中期业绩有望大幅增长的行业龙头股重点关注，特别是在近期盘中快速调整中一些被错杀的高成长行业龙头值得关注。以化工行业为例，在油价高企的情况下化工行业随着产品价格链逐步传导展开，化工行业景气度提升带来上市公司业绩增长可能超出市场预期，一些行业龙头在调整中不妨适当关注。
　　比如氯碱化工行业中聚氯乙烯(PVC)是一个供过于求的行业，经过前几年的高速增长06年我国PVC产量为823.84万吨，同比上年增幅23.3%，在国际原油价格持续高企的情况下乙烯法PVC价格走高推动整个PVC价格的回升，而利用煤炭、原盐为原材料的电石法PVC产业因此受益，今年以来电石法PVC在华东地区的提货价由年初的6400元/吨涨至目前的7800元/吨，特别是四月份以来不少公司出厂价连连上调，涨幅近20%，另一附产品烧碱价格也呈上涨态势，从07年初2490元/吨上涨至2780元/吨，涨幅约15%，按照平均价计算今年价格较去年上半年价格上涨也超过了10%。从目前涉足PVC产业上市公司来看，年产能在25万吨以上进入国内前十名的包括氯碱化工、中泰化学、新疆天业、金路集团、英力特等几家，其中氯碱化工因为采用乙烯法生产PVC业绩增长还不明显，相反象中泰化学、新疆天业则直接受益，上周五新疆天业盘中一度涨停创新高，而中泰化学产能与新疆天业基本相当，而市值仅为新疆天业约一半，比价空间突出，目前002092中泰化学PVC和烧碱总产能分别达到25.9万吨和23.9万吨，公司募集资金项目新疆华泰公司一期技改工程2008年上半年全部投产后PVC和烧碱产能将分别达到37.9万吨和33.9万吨，2009年末二期工程建成投产后将分别达到73.9万吨和63.9万吨，由于目前公司本部仅执行14.5%的所得税率，子公司新疆华泰在2006---2008年免征三年企业所得税，这样在产品涨价的情况下业绩增长潜力将非常突出。
　　同样从纯碱化工行业来看，目前我国纯碱行业已经是比较成熟的行业，行业集中度比较高，受国家节能减排政策和环保压力影响，产能扩张受到很大限制。但由于纯碱下游行业需求强劲，包括建材玻璃、有色金属冶炼等需求拉动使目前我国纯碱处于供需偏紧状态，纯碱价格也在不断上涨，目前基本维持在1600元/吨之上，较去年上半年1300元/吨左右的价格上涨近三成，而上游原盐价格上涨幅度不明显，纯碱行业景气度今年来明显提升。2006年纯碱产量为1590万吨，同比增长11.5%，产量占世界产量的30%，从目前国内纯碱行业来看，上市公司中山东海化(200万吨)、三友化工(160万吨)、青岛碱业(60万吨)、双环科技(60万吨)等几家公司具备一定的规模优势，特别是000822山东海化目前纯碱产能200万吨，位居世界第一，公司利用当地丰富的原盐资源进一步扩大产能，将成为行业景气度提升带来业绩增长最突出的公司，象这种高成长的基金重仓行业龙头在连续调整之后已经体现出明显的估值潜力，值得继续关注。

　　万国潜力股(2007年6月4日)

　　三爱富(600636)：公司是目前国内最大、品种最全的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业，其中公司控股80%的常熟三爱富氟化工公司在2000至2005年与国家环保总局签署CFCS削减计划获得CFCs减产赠款1387.26万美元，其中06年执行993.41万美元，其余在今年上半年全部执行，由于该部分赠款免交所得税，将对今年上半年业绩提升带来明显效果。另外，公司控股70%的常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HFC23分解项目去年底在联合国CDM(清洁发展机制)项目完成全部注册程序，世界银行在未来七年将购买公司每年1087万吨二氧化碳减排量，每吨6欧元，其中65%上缴国家、35%归企业所有，今年4月12日公司获得第一笔签发的CERs132.2万吨，5月31日再获得第二笔签发的CERs164.4万吨，合计签发296.6万吨，随着公司碳汇业务计入上半年业绩，将使上半年业绩出现显著增长，目前国内参与CDM项目的企业正在申请CDM收益所得税豁免的申请，一旦获准公司CDM项目将进一步提高每股收益，短线调整中值得关注。

　　中泰化学(002092)：公司主营氯碱化工产品的生产和销售，其主导产品为聚氯乙烯(PVC)和烧碱收入占到公司主营业务收入的97%，公司2006年末PVC和烧碱总产能将分别达到25.9万吨和23.9万吨，06年实现PVC产量23363万吨、烧碱20.52万吨，公司募集资金项目新疆华泰公司一期技改工程2008年上半年全部投产后PVC和烧碱产能将分别达到37.9万吨和33.9万吨，2009年末二期工程建成投产后将分别达到73.9万吨和63.9万吨，成长性相当突出。值得注意的是，今年以来国内化工产品价格普遍上涨，公司PVC在华东地区的提货价由年初的6400元/吨涨至目前的7600元/吨，上涨1200元左右，涨幅接近20%，另一产品烧碱价格也呈上涨态势，从07年初2490元/吨上涨至2780元/吨，涨幅约14%，06年1--5月均价为2410元/吨，07年1--5月均价为2612元/吨，07年1-5月均价高于06年同期均价约8%。由于公司产量较大，且公司本部仅执行14.5%的所得税率，子公司新疆华泰在2006---2008年免征三年企业所得税，这样公司业绩将面临大幅增长，周五新疆天业盘中一度涨停创新高，中泰化学产能与新疆天业基本相当，业绩因为减免所得税还要优于新疆天业，而市值仅为新疆天业约一半，比价空间突出，短线可作为产品涨价题材重点关注。

　　山东海化(000822)：公司是我国纯碱行业的龙头企业，公司纯碱产能200万吨，位居世界第一；氯化钙产能在07年将达到42万吨，位居亚洲第一，另外公司的硝盐、固体氯化钙等产量居全球第一，其中纯碱和氯化钙的出口量占全国出口量的22.33%和42%。2005年底公司开始投资经营东营盐矿项目，该盐矿地质储量高达2.9亿吨，可开采64年，远景储量达到50亿吨，一期投资2.6亿元形成年产100万吨矿盐，二期完工后将达到年产200万吨，此次项目的开发将为公司每年带来巨额收入，提高竞争力。值得注意的是，今年以来国内纯碱价格持续走高，目前基本维持在1600元/吨之上，较去年上半年1300元/吨左右的价格上涨两成多，将带动公司业绩增长。另外目前海化集团拥有80多平方公里的盐田开发权，即使按5元一亩的低价计算土地权益也超过100多个亿，日前公司表示海化集团改制及引进战略投资者的事宜正在进行，多家国际投行有意入股海化集团，随着消息面日益明朗，该股调整中可关注。

　　长源电力(000966)：公司是湖北省重要的电力供应企业，随着国电集团的入主公司进入高速成长期，截止05年底公司总装机容量180.75万千瓦，其中火电机组容量164万千瓦，包括国电长源汉川第一发电公司69.15%(2*26万千瓦机组)、汉新发电公司30%(2*30万千瓦机组)和荆门热电厂一期(2*10万千瓦机组)、二期(2*20万千瓦机组)，售电量同比增长了71.94%，而进入2006年底公司再度进入一个高速成长期，12月29日公司出资近4亿元收购汉元发电48%股权，汉元发电拥有2*30万千瓦新投产机组，06年前三季度实现净利润1574万元；而公司控股55%的荆门热电厂三期第一台60万千瓦机组也在12月29日投产，第二台60万千瓦机组在今年4月20日投产，这样今年上半年公司权益装机容量将增长100万千瓦左右，相比05年末总装机容量同比增长将超过50%，另外公司还表示将参与竞买“920项目”所涉及的湖北汉元发电有限责任公司30.68%股权、湖北汉新发电有限公司20%股权、国电长源汉川第一发电有限公司30.68%股权等相关资产，如果成功将使公司装机容量翻一倍，随着煤电价格联动机制的形成公司业绩正在显著提升，公司预计今年上半年将实现净利润同比增长50%--100%，短线三个跌停后有望超跌反弹。

　　建投能源(000600)：公司重组后全面转型为一家蓝筹电力公司，特别是去年以来公司步入快速增长阶段，不仅在去年底参与竞买“920项目”所涉及的西柏坡发电(4*30万千瓦，06年实现净利润12473.73万元，公司已持有60%股权)40%股权，同时公司定向增发6亿股用于收购西柏坡第二发电公司51%(2*60万千瓦，分别于06年9月和12月投产)、邢台国泰发电50.32%(2*30万千瓦，分别于05年10月和06年1月投产，06年前三季度实现净利润11237万元)、衡水恒兴发电35%(2*30万千瓦，分别于04年11月和05年3月投产，06年前三季度实现净利润18534万元)、河北衡丰发电35%(2*30万千瓦，分别于95年2月和96年12月投产，06年前三季度实现净利润18125万元)、河北邯峰发电20%(2*66万千瓦，分别于01年3月和01年9月投产，06年前三季度实现净利润44888万元)，并实现河北建投在河北南网的电力资产整体上市。本次定向增发后公司拥有发电装机权益容量232万千瓦，如果“920项目”竞买成功公司权益装机容量将从原72万千瓦增加到280万千瓦，较年初增长近300%，由于公司收购项目全部都是30万千瓦以上机组，目前公司全部机组包括10台30万千瓦等级机组和4台60万千瓦等级超临界机组，盈利能力都非常突出。公司预计今年上半年将实现净利润同比增长超过300%，象西柏坡第二发电公司两台60万千瓦机组刚刚投产将成为新的利润增长点，未来值得继续看好，作为一家高成长基金重仓股，可关注。

　　京能热电(600578)：公司是北京能源投资(集团)电力主业唯一的一家上市企业，并且是北京地区最大的火力发电企业及首都西部最主要的集中供热源，担负着首都近五分之一的用电负荷和四分之一的供热负荷，随着北京奥运即将临近，电力需求增长加快，公司大股东进一步注入优质资产和整体上市的潜力都非常大，未来前景值得看好。另外此次“920项目”竞拍中京能集团通过收购第二大股东华北电网股权从而实现绝对控股，这将使公司下一步资本运作预期提升。公司还是一家题材突出的风电新能源股，公司05年初出资3.3亿元巨资参股国华能源成为其第二大股东，目前国华能源已经成为目前国内占有风电资源最多、开发风电项目最大的一家公司，拥有风力资源1100万千瓦，已经建成了河北张家口和广东汕尾的风力发电基地，目前在开发的风电项目达10多个，作为一家率先实现风电收益的公司，潜力突出。近期北京奥运板块全面走高，该股作为一家独特的奥运题材股值得关注。

　　西昌电力(600505)：公司是国内一家小型水力电力企业，所在的三江流域是中国水利电力资源最为丰富的地区，其水电资源优势在全国较为突出。日前国家电网旗下全资子公司四川省电力公司(持有公司10.18%股权)拟以2.43元/股协议受让其他四家公司股权，完成后占公司总股本的比例为15.16%，成为第一大股东、实际控制人，由于国家电网的背景该股在公告后出现连续涨停，5月29日换手更是达到了40.1%，由于该股绝对价格低，短线可适当关注。

　　川化股份(000155)：公司作为国家政策重点扶持的大型化工企业，是国内最大的合成氨和氮肥生产企业之一，也是国内最大的三聚氰胺生产和出口企业，公司从06年起未来5年内将尿素生产达到年产80万吨，同时形成年产45万吨合成氨，30万吨NPK复合肥和4万吨硝酸钾的生产能力，并在三聚氢氨方面还将近一步扩大产能。随着川化集团、泸天化两大集团合并为四川化工控股集团以及集团启动整体上市，该股近期在一季度突然出台亏损季报的情况下却持续逆市上涨值得深究。特别是公司此前5000万元委托理财于银河证券一直没有收回，公司在2004年和2005年分别提取了2500万元和1500万元坏帐准备，而在年初公司这5000万元委托理财经协商转换成新银河证券1000万股股权，此前提取的4000万元坏帐冲回将直接提升公司的每股收益，而参股银河证券启动上市后该股题材相当独特，短线关注。

　　短线买卖参考(2007年6月4日)

　　上周五大盘继续大幅下跌,只是部分指标股与基金重仓股的启动从表面上减缓了指数的跌幅,但大部分个股则要付出更惨重的代表,跌停个股达到了670多家。上周五的没有延续反弹主要原自于市场对于国家出台进一步调控股市政策的担忧，而且又是临近周末，很多投资者都选择了离场观望。我们觉得在这次从周三开始的大幅调整中有两股力量成为杀跌的主要力量，一是游资，这部分资金运作的多半为题材股或者消息股累计获利幅度相当大，一旦觉得政策导向发生变化就马上果断离场，这部分资金最近持续转战权证，钾肥认沽三天最大涨幅达到了900%，因此在权证上巨大的获利机会使得游资大规模出局，这也导致了很多非主流个股持续跌停。二是小非股东，这部分筹码也是在市场发生震荡时最有出局意愿的，而且这些筹码的成本相当低，有些几乎是零成本。而机构资金则在上周调整中出现净流入，特别是从一批优质个股涨停成交回报来看，多为机构巨额单向买入迹象，因此机构目前正在悄然做多，加上未来增加200亿美元额度的QFII，市场并不缺少资金，股指可能在4000点上下100点的范围内进行震荡整理，期间消息股与题材股可能有一次报复性反弹的机会，但市场更大的机会还是来自于机构重仓个股。
　　从市场热点来看，上周四中石化的涨停拉开了蓝筹股与二线蓝筹启动的序幕，特别是中高价股上周连续逆市而动，这部分个股走强使得封闭式基金和开放式基金净值逆市走高，显然前期股民战胜基民已成为历史，印花税的提高将更加倡导价值所以下一阶段基金的理财优势将更加明显，机构将取代今年前5个月市场的最大主力——散户而成为市场真正的主导力量。此外奥运板块上周资金流入迹象明显，并且在上周大盘大幅震荡的背景下涌现了首创股份、中体产业，王府井、青岛啤酒这样的强势品种，该板块题材相当特殊，可继续关注。象其中华联股份(000882)是北京商业股中比价较低的品种，但是公司持有华联综超5000万股限售股，目前增值超过了14亿，这部分隐形增值将大大提升其含金良。还有象外运发展(600270)其今年一季度股东人数较去年底减少了26%流通股前十大股东合计持仓达5400多万股较去年底增加了1倍多。而且该公司还有一笔隐形收益，持有的8000万股国航原始股，目前增值超过了6亿。

　　注：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。